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作者 | 董必政

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

作為“安防茅”，海康威視一度被眾多基金經(jīng)理視為核心資產(chǎn)。

然而，這幾年海康威視也不香了。

海康的股價(jià)從2021年7月的68.84元，下跌至2023年5月13日的33.22元，腰斬了。

資本逐利，樹倒猢猻散。

當(dāng)下，海康威視已經(jīng)從易方達(dá)等明星基金產(chǎn)品的十大重倉(cāng)股中消聲滅跡。

與此同時(shí)，海康的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也下滑明顯。2022年、2023年海康的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速僅為個(gè)位數(shù)。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

這些年，海康威視的成長(zhǎng)性到底怎么了？海康威視還能重啟增長(zhǎng)引擎嗎？

#01國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求下滑

妙投認(rèn)為，近幾年海康威視的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕蛟谟冢瑖?guó)內(nèi)市場(chǎng)需求下滑。

海康威視業(yè)務(wù)主要分為三大板塊，分別是境內(nèi)主業(yè)、境外主業(yè)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在三大業(yè)務(wù)中，公司的境內(nèi)收入占比從2021年的61.68%下滑至2023年的52.40%。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

在前些年平安城市、雪亮工程建設(shè)時(shí)，以政府、公安為首的部門對(duì)安防需求增加。為追求經(jīng)濟(jì)利益最大化，不少企業(yè)將重心放在集中型市場(chǎng)。

海康，亦是如此。

作為國(guó)有控股的上市企業(yè)，海康威視背靠中電海康集團(tuán)，相對(duì)于民企大華股份，在安防賽道更容易被政府等客戶青睞。

因此，政府客戶代表的公共服務(wù)事業(yè)群（PBG業(yè)務(wù)）也成為，海康過(guò)去發(fā)展至今最大的事業(yè)群收入來(lái)源。

隨著雪亮工程建設(shè)逐漸步入收尾階段，政府投資總體下行。2022年、2023年，公司的PB業(yè)務(wù)的營(yíng)收略有下滑。

此外，中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG業(yè)務(wù)）即長(zhǎng)尾客戶在安防領(lǐng)域投入的信心，與宏觀環(huán)境高度相關(guān)。在宏觀環(huán)境承壓的背景下，2022年、2023年，公司的SMBG業(yè)務(wù)的營(yíng)收仍低于2021年。

盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程加快，公司的EBG業(yè)務(wù)增速快于PBG、SMBG，但無(wú)法帶動(dòng)整個(gè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

另外，從國(guó)內(nèi)安防市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2020年~2022年中國(guó)安防市場(chǎng)規(guī)模分別為8510億元、9020億元、9460億元，分別同比增長(zhǎng)3.02%、5.99%、4.87%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，也不如前幾年快了，有“見(jiàn)頂”的趨勢(shì)。

可見(jiàn)，海康威視的國(guó)內(nèi)安防業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也遇到了天花板。

#02“海戰(zhàn)”已成趨勢(shì)

正因如此，安防企業(yè)開始瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。

2023年，安防企業(yè)出海已成必答題。“不出海，就出局”，早已成為安防行業(yè)的共識(shí)。

據(jù)前瞻研究院預(yù)測(cè)，全球安防市場(chǎng)將會(huì)在2024年后開始恢復(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2026年全球安防行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3306億美元。不少海外新興市場(chǎng)增速較快，也讓安防企業(yè)出海看到新的機(jī)遇。

由于安防涉及國(guó)家安全，地緣政治成為影響安防企業(yè)的出海不可忽視的問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)安防企業(yè)長(zhǎng)期面臨地緣政治的沖擊，如：大華股份已經(jīng)出售美國(guó)全資子公司，撤離美國(guó)市場(chǎng)。

另外，海康威視的子公司螢石網(wǎng)絡(luò)，也把重心放到了除美國(guó)以外的其他市場(chǎng)，比如歐洲、東南亞、中東。

除了地緣政治，相對(duì)于北美這個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，拉美、東南亞、中東等新興市場(chǎng)增速更快。

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，東南亞（印度、泰國(guó)、印度尼西亞等為代表）安防市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到20%~33%，南美為代表的非洲安防市場(chǎng)的市場(chǎng)復(fù)合增速達(dá)到16.1%，遠(yuǎn)高于北美市場(chǎng)。

不同地區(qū)的市場(chǎng)差異化也較為明顯。

以歐美為代表的成熟市場(chǎng)有較為完善的消費(fèi)體系，消費(fèi)者也有較高的認(rèn)知，比如：消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣了把攝像頭當(dāng)作一個(gè)消費(fèi)品，像買手機(jī)一樣，對(duì)比性能參數(shù)。

而，東南亞、非洲、拉美等新興市場(chǎng)仍處于產(chǎn)品普及的階段，消費(fèi)者認(rèn)知有限，其線上、線下的商業(yè)形態(tài)也在變化。

另外，新興市場(chǎng)呈現(xiàn)出價(jià)格敏感、本土廠商較少且依賴進(jìn)口等特點(diǎn)。

那么，海康威視能夠?qū)⒃趪?guó)內(nèi)的成功模式復(fù)刻到海外市場(chǎng)嗎？

#03引領(lǐng)“海戰(zhàn)”

海康威視在國(guó)內(nèi)的成功，不僅體現(xiàn)在能夠斬獲政府客戶的訂單，還將碎片化的長(zhǎng)尾市場(chǎng)吃透了。

國(guó)內(nèi)安防市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是碎片化——用戶分散，應(yīng)用分散，產(chǎn)品分散，客戶的“既要又要還要”的定制化需求。

對(duì)于安防企業(yè)，產(chǎn)品定制化，單個(gè)項(xiàng)目金額小（幾萬(wàn)到幾百萬(wàn)不等），用戶基數(shù)大，并不是好的生意模式。

試想一下，用戶通常會(huì)有針對(duì)性對(duì)攝像頭進(jìn)行選型，各攝像頭單品采購(gòu)規(guī)模相對(duì)不多，在單品不上量的情況下，單位生產(chǎn)成本就會(huì)很高，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

近些年，海康威視憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)打造出了下沉的渠道網(wǎng)、快速交付體系，最終實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)。

目前，海康威視的硬件產(chǎn)品型號(hào)已超過(guò)3萬(wàn)個(gè)。其中，海康針對(duì)細(xì)分場(chǎng)景，推出的攝像頭就有數(shù)千種。除了硬件設(shè)備品類豐富，海康的軟件產(chǎn)品達(dá)到200多款。

這樣一來(lái)，海康憑借豐富的產(chǎn)品庫(kù)，對(duì)軟硬件產(chǎn)品選型并排列組合，猶如，使用樂(lè)高積木搭建不同的建筑，去貼合“碎片化”的應(yīng)用場(chǎng)景以及長(zhǎng)尾的安防市場(chǎng)，快速交付。

從產(chǎn)銷量來(lái)看，近些年海康威視的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)的產(chǎn)銷量均有提升，且領(lǐng)先市場(chǎng)老二大華股份。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

在規(guī)模效應(yīng)方面，海康威視的毛利率高于大華股份。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

而海外民用市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)出“碎片化”的特點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)“國(guó)內(nèi)一戰(zhàn)”之后，海康擁有了豐富的產(chǎn)品庫(kù)，規(guī)模效應(yīng)讓單品邊際成本低于競(jìng)對(duì)，且有一定的品牌口碑。

而不少新興市場(chǎng)看品牌之外，同樣也注重性價(jià)比。海康憑借這些優(yōu)勢(shì)可以直接去敲開海外市場(chǎng)的大門。

對(duì)于海康而言，唯一需要大力建設(shè)的便是渠道。

在國(guó)內(nèi)，海康不斷將渠道下沉，從2018年開展省級(jí)業(yè)務(wù)中心建設(shè)、重點(diǎn)地市下設(shè)二級(jí)分公司，到2021年的渠道可觸達(dá)區(qū)縣級(jí)店鋪，獲取碎片化的市場(chǎng)。

異曲同工，海康威視也將海外戰(zhàn)略不斷細(xì)化。

海康的國(guó)際業(yè)務(wù)從最初的對(duì)外貿(mào)易模式，逐步發(fā)展為設(shè)立區(qū)域中心開展本地化銷售，再到以“一國(guó)一策”戰(zhàn)略做本地化營(yíng)銷。

據(jù)2023年年報(bào)，在海外市場(chǎng)，海康以城市為中心做渠道下沉，一二線城市“渠道做深”，聚焦次級(jí)渠道的戰(zhàn)略產(chǎn)品導(dǎo)入和復(fù)購(gòu)；三四線等城市“渠道做寬”，聚焦次級(jí)渠道的覆蓋和轉(zhuǎn)化。

截至2023年，海康已在國(guó)際及港澳臺(tái)地區(qū)設(shè)立80個(gè)分支機(jī)構(gòu)，為150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供本地化服務(wù)。

而，大華股份在海外營(yíng)銷中心設(shè)立69個(gè)境外分支機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品覆蓋180多個(gè)國(guó)家與地區(qū)，公司在全球具備服務(wù)合作伙伴1000多家。

在渠道方面，海康的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

從效果來(lái)看，2021年~2023年，海康的境外主業(yè)收入分別為189.26億、220.32億、239.77億，分別同比增長(zhǎng)15.09%、16.41%、8.83%。

2021年~2023年，大華的境外收入分別為134.9億、147.7億、153.3億，同比增長(zhǎng)28.62%、9.48%、3.79%。

對(duì)比來(lái)看，海康雖然營(yíng)收基數(shù)較大，但增速快于大華股份。

可見(jiàn)，海康的“海戰(zhàn)”能力也不在話下。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

此外，根據(jù)投資者記錄表，海康管理層判斷未來(lái)幾年海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，較為樂(lè)觀。

從業(yè)務(wù)增速來(lái)看，管理層認(rèn)為2024年公司業(yè)務(wù)增速?gòu)母叩降偷呐判蛞来问牵瑒?chuàng)新業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)、EBG、SMBG、PBG。

在海外業(yè)務(wù)的樂(lè)觀預(yù)期下，海康管理層預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)將達(dá)160~170億，同比增長(zhǎng)13.47%~20.49%。

若果真如此，2024年海康的業(yè)績(jī)將重回雙位數(shù)的增長(zhǎng)，重啟增長(zhǎng)引擎。

而，重注押寶海康的基金經(jīng)理馮柳，或許能看到基金產(chǎn)品“回血”的希望。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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