文：趙威鵬、董指導

馬斯克會過度樂觀，但基本不胡扯。比如在去年討論AI的時候，他就說了個趨勢：AI的Transformer（大模型算法），會導致 Transformers（變壓器）緊缺。

隨后，2023年美國變壓器進口額為57億美元，同比增長45.83%。與此對應，我國變壓器累計出口額同比增長26.3%，12月當月出口額同比就增長77.3%。

國內相關上市公司不僅業績大漲，市值也連創新高。表現相當亮眼。令一批馬迷們高呼：馬斯克吹啥我買啥。

那么，美國變壓器怎么就緊缺了呢？這個問題可以從經典的“供給、需求”模型來分析。

需求端：邊際增長顯著

變壓器，其貌不揚、“傻大憨粗”，但作用卻很大。因為電力在發電端、電網、用電端的電壓都是不一樣的，需要變壓器進行調控。因此，變壓器的增長，往往和電網建設相關。

美國電網大規模建設發生在1950s-1970s期間，進入2000年后，用電量增速便顯著放緩，電網也沒有大的發展。此時的變壓器，也基本進入了老化、自然更新的周期。

但是，這幾年有三股力量給美國電網帶來了邊際建設壓力，分別是：綠電、電動車和AI帶動的數據中心。

風光資源充足的地區，通常離用電端較遠。輸送距離拉長就意味著風光電站在并網時，如果要保持相同的電壓等級，那和傳統火電站相比，對變壓器需求的數量是顯著增加的。據EIA數據顯示，美國現有1萬多個新能源項目尋求并網。

另外，目前風電和光伏占美國總發電量合計超過13.7%，當風光等新能源發電占比超過20%，傳統的電網也將無法兼容，需求進行改造。

AI興起后，數據中心也繼續加大建設。根據IEA測算，數據中心對美國電力需求的占比，也會從當下的7%提升到2030年的16%，從而帶動電網建設。電動車的普及，也要求電網進行靈活性改造。

所以，整體來看，美國電網從過去二十余年的平淡無奇，進入了綠電、AI、電動車帶來的邊際增長，從而產生了變壓器在更新周期之外的超額需求。

在行業發展要素之外，疫情期間，全球物流體系不穩定，也導致美國變壓器需求方加大了多屯貨的需求。這部分緊急采購需求，隨著疫情結束后也不再旺盛。

供給端：無利不起早

既然有需求，那就提高供給就好了。不巧的是，供給端也是平淡無奇的狀態。

由于美國電網早早進入了建設低速期，所以本國的變壓器生產商，在經歷了淘汰、合并后，已經所剩不多。本土廠商僅能滿足美國20%的需求。

而且，要擴產，并不容易。

一是廠商懶得折騰。

變壓器屬于重資產行業，投資回收期較長，產能擴張必須精準判斷需求持續時間。這個難度比較大，與其冒險擴產，不如享受訂單滿滿的幸福。

就像一些礦山老板一樣，保持平穩的開采周期，反而可以享受更高的利潤率。

從2018年以來，行業頭部公司資本開支就開始逐年下降。

二是本土擴產，即使有心也力不足。

行業多年的低速發展，導致本土熟練員工數量逐漸減少。產線建設好、招不來工人，也無濟于事。這和美國制造業整體空心化是相關的。相應的就是，美國變壓器成本中，人力占20%，而我國人力成本僅占5%。

三是巧婦難為無米之炊。

即使設備、工人都齊全了，原材料也會被卡著。變壓器所需的材料“取向硅鋼”，占成本的30%-40%，具有較強的工藝難度、技術壁壘，被譽為鋼鐵工業“皇冠上的明珠”。

取向硅鋼全球產能，以中國為主、占比為56%，日本占11%。不過，我國并沒有卡美國脖子。美國本土取向硅鋼生產商數家，主要依靠從韓國進口，占其進口額的91%。歐洲則主要向日本（47%）、中國（36%）進口。

所以，整體來看，供給端的擴產意愿并不強。不過，無利不起早，看著變壓器銷量維持不錯，終于有公司按捺不住了。

2023年10月，美國得克薩斯州迎來了伊頓公司1億美元的產線投資；2023年12月，Prolec GE 和WEG分別宣布了在墨西哥等地的投資計劃，分別為8500萬美元、23400萬美元，預計2025年下半年陸續投產。

所以，盡管變壓器被譽為電力“芯片”，但缺變壓器和缺芯片還是不一樣的。變壓器的供給，會在明年下半年得到緩解。

中國變壓器企業出海

雖然美國變壓器需求旺盛，但目前來看，中國企業參與度不算太高。從數據來看，美國變壓器進口額中，墨西哥占比40%左右，韓國占比不斷提升，已經到了11%；而中國占比則持續下降，僅為6%。

中國變壓器企業參與度下降，和美國政府的禁令相關，鼓勵加大本土采購。不過國內企業也在加大出海力度，目前有三種形式：

一種是單一產品、依靠海外巨頭渠道，出口到歐洲、加拿大、美國等；二是在墨西哥建設工廠，繞開美國的限制要求、實現出口美國；三是，則發力一帶一路EPC項目，實現產品出口。

然而，變壓器出海的打法，和傳統的“成本為王”并不一樣。

由于變壓器對電網的重要性極高，所以，安全、可靠才是核心，品牌比成本更打動客戶。對于國內企業而言，需要度過漫長的認證期，才能迎來海外取代的大潮。

率先完成認證的公司，和海外比，可以發揮成本優勢；和國內公司比，則可以發揮先發優勢。

最近有個現象，美國光伏公司First Solar，雖然產品落后、卻成為光伏市值第一的公司。原因就是美國高呼光伏產業要“鼓勵自主、進口替代”。這次美國變壓器緊缺也一樣，并沒有成為國內公司的業務突破口 。

這種趨勢，也許會在制造業里越來越顯著。留給國內企業到美國吃肉的機會，也在減少。能讓美國“閉關鎖國”，也算是一個奇觀了。但西進歐洲、或提高產品實力，才是未來企業出海的關鍵。

注：本文作者 趙威鵬，實習生，就讀于中央財經大學。

-全文完

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