2024年即將過去一半，在起起伏伏的局勢(shì)里，英偉達(dá)創(chuàng)下新高，日本股市收復(fù)1989年至今的全部失地，鋪墊著一種「熱鬧都是他們的」氛圍。

直到4月下旬，在史無前例地連跌3年之后，被越來越多的國內(nèi)投資者所遺忘的港股市場(chǎng)突然以「進(jìn)入技術(shù)性牛市」的姿態(tài)重返投資者的視野——從紅利股的延展到互聯(lián)網(wǎng)的反轉(zhuǎn)，恒生指數(shù)和恒生科技從春節(jié)之后一度反彈超過20%和30%，曾被不少境內(nèi)基金經(jīng)理視作能力圈之外的港股，如今反過來成為了2024年組合里的亮點(diǎn)。

這是一場(chǎng)事先沒有張揚(yáng)，也并不太典型的上漲：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間表一延再延，增量流動(dòng)性猶猶豫豫；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏又不夠流暢，基本面的支撐搖搖晃晃。疊加全球地緣局勢(shì)仍然在一個(gè)充滿不確定的亂紀(jì)元邊緣徘徊，投資者們的風(fēng)險(xiǎn)偏好也時(shí)常在權(quán)益和黃金之間橫跳。

因此，券商們的研報(bào)觀點(diǎn)也對(duì)于短期的局勢(shì)充滿分歧——對(duì)港股愛之深責(zé)之切的張憶東在5月中旬的采訪中表示：「今年的港股市場(chǎng)至少是半年，甚至是年度性的上漲，4月份至今的行情才算剛開始」；而中金則在5月底發(fā)了一篇《港股：并不意外的獲利了結(jié)》，直指港股短期已現(xiàn)超買跡象，需要等待更多新的催化劑。

即便萬物復(fù)蘇的春天已然過去，仍處于低估值區(qū)域的港股顯然還有進(jìn)一步修復(fù)的空間。不論是殷切的期盼，還是焦灼的等待，今天境內(nèi)投資者所能觸及的港股市場(chǎng)投資產(chǎn)品已經(jīng)在過去幾年里獲得了極大的擴(kuò)容。

任是想要通過ETF產(chǎn)品來做跨市場(chǎng)配置，或是通過主動(dòng)投資尋找長期超額，港股投資的供給，已然是今非昔比。

ETF的港股盛宴

談到港股的ETF投資版圖，恒生指數(shù)是繞不過去的一個(gè)話題。1969年11月24日發(fā)布的恒生指數(shù)以香港股市中市值最大及成交最活躍的82只藍(lán)籌股作為成分股樣本，是香港股市最有影響力的指數(shù)之一。因此華夏基金于2012年8月9日發(fā)行了跟蹤相關(guān)指數(shù)的恒生ETF（159920），也是其第一支跟蹤港股相關(guān)指數(shù)的ETF產(chǎn)品。

恒生ETF的機(jī)制頗具特色，是當(dāng)下跟蹤恒生指數(shù)的境內(nèi)港股ETF產(chǎn)品中，唯一一只可以通過“QDII+港股通”兩種方式進(jìn)行投資的產(chǎn)品。實(shí)際上，由于恒指中并非所有的指數(shù)成分股都是港股通標(biāo)的，所以如果只通過港股通的機(jī)制來設(shè)計(jì)恒指ETF產(chǎn)品，則滿足不了嚴(yán)格追求指數(shù)投資的需求——

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，恒生指數(shù)中港股通標(biāo)的權(quán)重占比約87%，非港股通標(biāo)的占比約13%[1]。僅僅通過港股通去跟蹤相關(guān)指數(shù)，就不可避免地會(huì)無法投資部分標(biāo)的，最終導(dǎo)致跟蹤誤差的出現(xiàn)。

根據(jù)Choice相關(guān)數(shù)據(jù)，以周為計(jì)算周期來看，恒生ETF自成立以來的跟蹤誤差僅為0.9594，更加貼合指數(shù)投資范圍的ETF無疑讓恒生ETF獲取了更低的跟蹤誤差，也成就了它當(dāng)下百億的規(guī)模。

另一方面，針對(duì)更重視港股通制度和成本優(yōu)勢(shì)的投資者，華夏基金則在2014年12月23日推出了滬港通恒生ETF（513660）作為產(chǎn)品矩陣的補(bǔ)充。

恒生ETF的成功打響了華夏基金在港股ETF布局中的第一槍，在這之后伴隨著港股的價(jià)值開始逐漸被投資者們所認(rèn)可，互聯(lián)網(wǎng)和科技相關(guān)的ETF開始逐漸成為新一輪的目標(biāo)：2021年1月26日和5月18日，華夏基金發(fā)行了恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF和恒生科技指數(shù)ETF，意在為境內(nèi)的投資者提供一個(gè)買入優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司以及科技公司的路徑。

過去三年由于受到相關(guān)政策以及宏觀環(huán)境的影響，相關(guān)ETF產(chǎn)品也不可避免地跟同指數(shù)一起產(chǎn)生了劇烈的回撤。但自今年以來，不僅港股互聯(lián)網(wǎng)公司的基本面開始復(fù)蘇；美團(tuán)、騰訊等公司開始持續(xù)大額回購，日元的持續(xù)貶值以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的漸行漸近也在帶動(dòng)著海外資金的流入。

在邊際改善的情形下，截至2024年6月3日，恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF和恒生科技指數(shù)ETF今年以來均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

除了恒生ETF、恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF以及恒生科技指數(shù)ETF三大最重要的指數(shù)ETF以外，華夏基金在其港股ETF版圖中還囊括了許多獨(dú)特的細(xì)分賽道ETF：譬如其發(fā)行了包含港股通范圍內(nèi)市值較大50只消費(fèi)主題股票的港股消費(fèi)ETF、兼具消費(fèi)和科技屬性的恒生醫(yī)藥ETF以及跟蹤港股通范圍內(nèi)央企實(shí)控、分紅穩(wěn)定且股息率高的上市公司的港股央企紅利ETF。

值得一提的是，華夏基金的港股ETF產(chǎn)品布局中，還有諸多ETF所跟蹤的指數(shù)成分股為香港上市的內(nèi)地公司。這背后的邏輯在于，相比A股，同一家公司在港股多數(shù)情況下都會(huì)處于折價(jià)狀態(tài)。因此當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)和公司基本面都相同的前提下，折價(jià)本身帶來的安全邊際和估值性價(jià)比，也會(huì)貼合特定風(fēng)格投資者的需要。

毫無疑問，龐大的規(guī)模和齊全的品類已經(jīng)讓華夏基金在港股ETF上的布局走在了市場(chǎng)前列。

但在華夏基金看來，僅僅依靠ETF去布局港股市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，尤其是許多海外公司的價(jià)值更加依賴于基金經(jīng)理去進(jìn)行挖掘而非單純地進(jìn)行指數(shù)跟蹤，為了能夠滿足投資者們不同的需求，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品亦是華夏基金在港股投資上積極推進(jìn)的另一重要方向。

主動(dòng)的螺殼道場(chǎng)

過去三年多，港股經(jīng)歷的曲折時(shí)期，對(duì)于一個(gè)在港股做主動(dòng)投資的基金經(jīng)理來說更為煎熬。

華夏港股通精選基金經(jīng)理黃芳，在過去三年讀了許多海外國家的經(jīng)濟(jì)史，「去看他們遇到經(jīng)濟(jì)巨大波動(dòng)的時(shí)期經(jīng)歷了哪些事情，最后活下來的公司具備哪些特質(zhì)?！裹S芳發(fā)現(xiàn)，當(dāng)日本泡沫破裂后，平價(jià)零售店唐吉坷德，優(yōu)衣庫的母公司迅銷依靠性價(jià)比跑了出來。

令她詫異的是，廣場(chǎng)協(xié)議后日元持續(xù)升值，更多日本出海的企業(yè)成本上升，不只是一兩家，一大批日本公司把匯率的損失通過成本管控效率的提升給彌補(bǔ)了回來。受此啟發(fā)，企業(yè)能否打敗成本上升，穿越周期成為了黃芳組合配置長期考量的方向。

前面我們看到，華夏港股ETF品類繁多，在黃芳看來除了豐富的ETF品類可以滿足人們對(duì)不同行業(yè)多樣的配置需求，華夏港股通精選這樣的主動(dòng)產(chǎn)品也有一定的配置價(jià)值，「如果想去追求一個(gè)長期能夠超越市場(chǎng)平均的回報(bào)，可以選擇去配置港股的主動(dòng)產(chǎn)品?！?/p>

黃芳最大的特點(diǎn)是著眼于長期的角度看待公司，非常重視給股東創(chuàng)造回報(bào)的能力。包括今年市場(chǎng)關(guān)注的高股息，實(shí)際上也是一種給股東持續(xù)派發(fā)高股息的能力。

黃芳最關(guān)注給股東提供回報(bào)的可持續(xù)性，一來企業(yè)未來現(xiàn)金流能否持續(xù)，二來企業(yè)負(fù)債率是否高企，最后看融資需求的具體情況，不僅僅是看企業(yè)每年能盈利多少。比如有一家黃芳長期重倉，又非指數(shù)重倉的地產(chǎn)代建公司，就是她閱讀海外經(jīng)濟(jì)史后挑選出來的。

在她看來，這家公司和地產(chǎn)開發(fā)商完全不同，是輕資產(chǎn)模式，賬面上有20多億現(xiàn)金，賬面上沒有任何銀行借款，每年盈利增長20%以上，新簽合同增長10%以上，且公司承諾80%以上凈利潤用于分紅，股息率也在8%以上?，F(xiàn)金流好，有分紅意愿與能力，盈利持續(xù)增長，而這樣的公司未必會(huì)被指數(shù)選到。

翻開華夏港股通精選的產(chǎn)品持倉，黃芳形容為一半高成長，一半高股息。

這并不是她追風(fēng)的刻意配置，「我長期持倉沒有那么大的變化，一直比較均衡，組合長期呈現(xiàn)的是一個(gè)平均市盈率10倍，平均股息率5%的低估值、高股息的特征?！?/p>

當(dāng)然過去3年，港股的曲折并非完全是基本面的因素，還有資金面的影響以及系統(tǒng)性問題對(duì)其估值的壓制。為了一定程度對(duì)沖整體市場(chǎng)的階段性低估，黃芳也在關(guān)注港股里符合「中國企業(yè)出?！挂约啊竿馄笕蚺渲谩沟臉?biāo)的。

黃芳認(rèn)為，如果一個(gè)公司是全球化運(yùn)營，那銷售市場(chǎng)就不止在一個(gè)國家，如果它在很多國家或者說在進(jìn)入一些新的國家有非常高的增長，那對(duì)它估值的提升肯定是很有幫助的。

「比如像豐田汽車在日元升值的時(shí)候，把工廠開到全球各個(gè)地方，本地化運(yùn)營，我還是效率最高，成本最低的。」在黃芳看來，我們也有一批港股上市的企業(yè)，正通過技術(shù)優(yōu)勢(shì)去征服全球客戶，「這些企業(yè)讓我非常興奮，也是我在港股做主動(dòng)投資的希望?！?/p>

這種在國別、行業(yè)和個(gè)股的比較研究之下，細(xì)致地尋找港股超額收益的做法，在過去幾年的市場(chǎng)里愈發(fā)稀缺。貝塔本身，就像一個(gè)漏斗，流水從中穿過，細(xì)沙隨波逐流，只留下真正基本面信仰的人依然驗(yàn)證著港股主動(dòng)投資的意義。

尾聲

在投資的世界里，投資者們常常想要找尋各種各樣的跡象論證「這次不一樣」以獲得信心，但更多時(shí)候，真正奏效的終究還是「買低估的好資產(chǎn)」。

不論是指數(shù)投資還是主動(dòng)基金，今天的港股市場(chǎng)仍然有大量被低估的機(jī)會(huì)等待敏銳的目光和耐心的資金：從電信、能源和公用事業(yè)組成的傳統(tǒng)高分紅，到現(xiàn)金流穩(wěn)定的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)構(gòu)成的「高分紅概念」替代，再到消費(fèi)龍頭和高端制造的「出?！埂?/p>

夾在離岸金融中心定位里的香港市場(chǎng)，始終在演繹著中國經(jīng)濟(jì)的新變化。這不是一個(gè)如「技術(shù)性牛市」這個(gè)詞匯一般忽如一夜春風(fēng)來的進(jìn)程，而是每一份財(cái)報(bào)、每一次回購與分紅中逐漸積蓄質(zhì)變的力量。

而華夏基金所扮演的角色，就是持續(xù)理解這個(gè)市場(chǎng)的變化，不斷豐富港股產(chǎn)品線，以匹配多元的配置需求，陪伴投資者穿越維多利亞港的風(fēng)風(fēng)雨雨。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請(qǐng)勿引用或轉(zhuǎn)載。

參考資料：

[1] 高效 構(gòu)建港股ETF組合| 主題基金系列之港股ETF，紫薇研基

封面來源：shotdeck

編輯：張婕妤

視覺設(shè)計(jì)：疏睿

責(zé)任編輯：張婕妤