近年來，上市公司破產(chǎn)重整案例猶如雨后春筍般迅猛增長，然而，在這股熱潮中，一個關(guān)鍵問題浮出水面——那便是公積金轉(zhuǎn)增股本的操作之道。這一操作，猶如在紛繁復(fù)雜的金融棋局中布下一顆關(guān)鍵的棋子，其重要性不言而喻。公積金轉(zhuǎn)增股本，既涉及到公司資本的優(yōu)化配置，又關(guān)乎股東權(quán)益的變動，其操作過程必須慎之又慎。

在這個過程中，我們需要精心謀劃，猶如一位技藝高超的棋手，深思熟慮每一步棋局的變化。我們既要確保公積金的合理使用，又要充分考慮股東的利益，確保每一方的權(quán)益得到妥善保障。今天我們邀請到斯坦福大學(xué)博士后研究員、原北京大成律師事務(wù)所高級合伙人劉忠教授與北京市兩高律師事務(wù)所副主任、創(chuàng)始合伙人蔣瓊穎律師為我們就這一問題進(jìn)行解答。

Q1:劉教授、蔣主任，二位好，近年來,上市公司破產(chǎn)重整已呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。在上市公司破產(chǎn)重整過程中,資本公積轉(zhuǎn)增股本這一操作模式已越來越多在事務(wù)中得到運(yùn)用，就這一專業(yè)問題，很榮幸邀請劉教授和蔣瓊穎律師為我們解答。

劉忠教授：大家好，很榮幸為大家解釋這一專業(yè)問題。重整（Reorganization）制度最早起源于英國，經(jīng)美國1934年《企業(yè)重整制度法》和1938年《錢德勒法案》改進(jìn)完善后，始形成現(xiàn)代意義上的企業(yè)重整制度。經(jīng)過不斷的制度改進(jìn)及反復(fù)的市場檢驗，重整已成為我國上市公司挽救企業(yè)經(jīng)營和債務(wù)危機(jī)的重要手段。考慮到上市公司股票的高流動性以及重整完成后的價值增值，出資人權(quán)益調(diào)整方案無疑是重整計劃中關(guān)鍵的內(nèi)容。根據(jù)中國企業(yè)破產(chǎn)法的相關(guān)規(guī)定，一家企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的前提是出現(xiàn)資不抵債的情況，企業(yè)要想通過破產(chǎn)重整程序化解企業(yè)債務(wù)問題需要平衡各利益方的權(quán)益，上市公司破產(chǎn)重整較非上市公司破產(chǎn)重整更為復(fù)雜，需要更為合理、精妙的重整方案才能為企業(yè)紓解困境，而資本公積轉(zhuǎn)增股本就屬于重整方案中的一種償還債務(wù)的方式方法。

Q2:那么資本公積轉(zhuǎn)增股本有哪些優(yōu)勢呢？請蔣瓊穎主任解答一下。

蔣瓊穎律師：資本轉(zhuǎn)公積金轉(zhuǎn)增新股是上市公司出資人權(quán)益調(diào)整方案的最常見方式，通過資本公積轉(zhuǎn)增股本這種方式的目的是為企業(yè)創(chuàng)造更好的條件來吸引重整投資人，也是為提高重整成功機(jī)會的一種重要和常規(guī)手段。其優(yōu)勢包括：從稅負(fù)角度出發(fā)，以資本公積轉(zhuǎn)增股本模式在稅負(fù)方面更具優(yōu)勢，我國稅法及相關(guān)文件針對在資本公積轉(zhuǎn)增股本過程中的不同主體形式的債權(quán)人通過債轉(zhuǎn)股成為上市公司股東的稅收政策具有一定優(yōu)惠力度，因此相比于股權(quán)讓渡模式、縮股模式，更受債權(quán)人和投資人青睞；從資金角度出發(fā)，以資本公積轉(zhuǎn)增股本的方式引入重整投資人，并在公開遴選投資人中設(shè)定條件，為企業(yè)提供了現(xiàn)金流，有益于企業(yè)債務(wù)減免，同時可以確保投資人的質(zhì)量，有效提振市場信心，一定程度上推動企業(yè)重整成功；從各利益主體角度，資本公積轉(zhuǎn)增股本模式可最大程度滿足和平衡各方訴求，更容易取得全體債權(quán)人的支持。

Q3：請二位再介紹一下資本公積轉(zhuǎn)增股本的操作方法？

劉忠教授：可以，重整中資本公積轉(zhuǎn)增股本的基本操作是以法院受理企業(yè)破產(chǎn)重整時的股本為基礎(chǔ)，將資本公積按照一定的比例向全體股東轉(zhuǎn)增。其次，全體股東自愿將轉(zhuǎn)增的股份按照約定變更至管理人名下，由管理人代為持有。最終，管理人將依據(jù)重整方案將代持的股份作出處置。

Q4：蔣主任，轉(zhuǎn)增股份的處置方式有哪些？

蔣律師：在企業(yè)破產(chǎn)重整的實務(wù)操作中，被轉(zhuǎn)增的股份通常有三種處置路徑：方式一，管理人通過債轉(zhuǎn)股將轉(zhuǎn)增的股份分配給債權(quán)人，用于清償債務(wù)，通過重整程序，獲得轉(zhuǎn)增股份的債權(quán)人成為新股東，獲取企業(yè)重整成功后的投資收益；方式二，管理人通過處置轉(zhuǎn)增股份獲得現(xiàn)金，向債權(quán)人清償債務(wù)；方式三，管理人將轉(zhuǎn)增的股份用于引進(jìn)重整投資人，投資人以注入現(xiàn)金或其他資產(chǎn)的方式獲得轉(zhuǎn)增股份，投資人可通過這種方式獲得企業(yè)的控制權(quán)。

Q5:公司重整時進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增，與公司在正常生產(chǎn)經(jīng)營中將資本公積轉(zhuǎn)增股本有什么不同？

劉忠教授：二者存在本質(zhì)差異。資本公積的用途主要是轉(zhuǎn)增股本。在公司日常生產(chǎn)經(jīng)營中，資本公積轉(zhuǎn)增股本從形式上看是非上市公司增加股份數(shù)額、上市公司增發(fā)股票，由出資人認(rèn)購增發(fā)的股份或股票，這種轉(zhuǎn)增實際上并不會給企業(yè)產(chǎn)生實際的經(jīng)濟(jì)收益，公司的凈資產(chǎn)不會因這種轉(zhuǎn)增股本而發(fā)生增加。在重整程序中資本公積轉(zhuǎn)增股本的操作下，轉(zhuǎn)增后的股份是向債權(quán)人或重整投資人分配，這種操作或者降低了公司負(fù)債率從而使企業(yè)負(fù)債狀況得到顯著改善，或者為公司直接帶來貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)從而使企業(yè)凈資產(chǎn)獲得增加。從對企業(yè)產(chǎn)生的效果上看，公司重整時進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增，與公司在正常生產(chǎn)經(jīng)營中將資本公積轉(zhuǎn)增股本有著本質(zhì)不同。

Q6：破產(chǎn)重整實務(wù)中，有哪些值得關(guān)注的事項呢？

蔣律師：上市公司破產(chǎn)重整實踐中，引人關(guān)注的事項比較多，比如：上市公司在重整程序中實施公積金轉(zhuǎn)增資本時是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行除權(quán)除息以及如何進(jìn)行除權(quán)除息；轉(zhuǎn)增股份如何定價才能既有利于重整企業(yè)實現(xiàn)重生，又能符合債權(quán)人、原股東、重整投資人等各方的共同利益；轉(zhuǎn)增后股份如何有效運(yùn)用于重整方案；轉(zhuǎn)增后股份持有人股東身份的如何確認(rèn)，采取何種措施以保證其公平性；對持有轉(zhuǎn)增股份的投資人是否應(yīng)當(dāng)是否設(shè)置限售條件等一系列問題。

Q7：請劉教授為我們詳細(xì)介紹一下上市公司在重整程序中的資本公積轉(zhuǎn)增股本會面臨某一項現(xiàn)實困難。

劉教授：資本公積轉(zhuǎn)增股本是重整程序的制度設(shè)計的重要一環(huán)，圍繞各方利益主體的權(quán)益展開博弈，在重整過程中，原股東需要付出較高的代價才有機(jī)會為公司尋得重生的機(jī)會，在各利益主體的利益角逐的過程中，原股東讓渡出資人權(quán)益，債權(quán)人減、免部分債務(wù)，戰(zhàn)略投資人注入資金，為企業(yè)創(chuàng)造一個有益于其重生與發(fā)展的規(guī)劃，上市公司在這個過程中面臨的困難相當(dāng)多，譬如上市公司在資本公積轉(zhuǎn)增股本時要面臨是否要除權(quán)以及如何除權(quán)的問題，因為實施資本公積金轉(zhuǎn)增新股的操作將使上市公司的總股本增加，而每股股票所代表的實際價值存在被稀釋較少的影響，所有股東的股票價值縮水，這樣一來，就需要通過某種方式從從股票市場價格中剔除該部分價值，以維持上市公司每股凈資產(chǎn)的穩(wěn)定。

Q8：蔣主任，您如何判斷及評價今后上市公司重整在運(yùn)用資本公積轉(zhuǎn)增股本這一工具的使用前景？

蔣律師：與非上市公司相比，上市公司重整案件受到更多的關(guān)注。《企業(yè)破產(chǎn)法》實施前，資本市場存在大量資不抵債、無經(jīng)營業(yè)務(wù)的上市公司，重整制度的確立，為此類上市公司提供了脫困路徑，因此，《企業(yè)破產(chǎn)法》實施后的數(shù)年內(nèi)，大量上市公司實施重整。但截至目前，存量的困境上市公司已基本重整完畢。未來的上市公司重整，將主要集中在有經(jīng)營業(yè)務(wù)的增量困境上市公司，而對這些上市公司的重整方案設(shè)計方面需要運(yùn)用更多法律技術(shù)與工具。受目前國際與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，今年 A股已退市或處在退市流程中的企業(yè)已超過 30家，雖然國家對各行各業(yè)給予各種政策激勵與扶持，不斷提升相關(guān)行業(yè)的市場信心，但整體效果仍不理想，部分上市企業(yè)持續(xù)虧損，亟待通過重整程序找到優(yōu)質(zhì)的投資人，為企業(yè)重生涉及一套可行的方案，而資本公積轉(zhuǎn)增股本這一工具將有更多得到實施的機(jī)會，這對法律界的同仁來講是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，對面臨重整的上市公司管理層、已進(jìn)入重整程序的債務(wù)人的管理人來講，靈活運(yùn)用這個工具，可以為陷入困境的企業(yè)找到那把實現(xiàn)涅槃的鑰匙。 欄目組從權(quán)威機(jī)構(gòu)獲知：上市公司破產(chǎn)重整實務(wù)中，為推進(jìn)重整程序并盡可能保障重整成功，出資人權(quán)益調(diào)整是大部分上市公司在其重整程序中選擇的重要方案，而資本公積金轉(zhuǎn)增股本又是出資人權(quán)益調(diào)整方案中普遍采納的方式，本文謹(jǐn)對上市公司破產(chǎn)重整中資本公積金轉(zhuǎn)增股本問題，結(jié)合法律規(guī)定及司法實踐與專家和專業(yè)律師進(jìn)行分析探討，敬請關(guān)注和留言交流…