養老金融作為“五篇大文章”的重要組成部分，是金融服務高質量發展的重要力量。目前我國養老金融體系已經基本形成，但在人口老齡化趨勢下，仍存在養老金資產規模偏低、“三支柱”結構失衡，養老金融產品適配性不高、適老服務能力有待提升，養老產業融資渠道受限等問題。為做好養老金融大文章，建議銀行機構發揮客戶多、渠道廣、產品豐富等優勢，助力企業年金、個人養老金補短板，加強養老投資產品供給、完善養老咨詢服務、優化適老金融服務，圍繞重點區域、關鍵細分領域強化債權、股權、REITs等多渠道金融服務供給，為做好養老金融大文章作出更大貢獻。

我國養老金融體系發展現狀

目前，我國養老金融體系已經基本形成，養老金金融、養老服務金融和養老產業金融都得到明顯發展，但也存在一定不足。

“三支柱”養老保障體系基本建成，但養老金資產規模偏低、發展結構失衡

2022年，我國“三支柱”總資產約為15.54萬億元，其中，第一支柱達到較高水平。截至2022年末，基本養老保險基金總資產達到9.87萬億元（含社會保障基金），占養老總資產比例超過60%（見表1）；覆蓋人口10.66億人，參保率超過90%。第二支柱取得一定發展。企業年金和職業年金資產規模合計4.98萬億元，占養老總資產比例超過30%。其中，職業年金參保人數超過4300萬人，占參保基本養老保險的機關事業單位人員比例超過80%；企業年金共有12.8萬戶企業、3010萬人參加。第三支柱初步建立。個人養老金制度于2022年建立，截至2023年末，總資產僅有數千億元，占養老資產比例不足5%；開戶人數約5000萬人，占參保基本養老保險人數的4.7%。

表1 我國與美國、日本“三支柱”發展情況比較

數據來源：人力資源和社會保障部等

注：我國第一支柱中養老保險基金、全國社會保障基金規模分別為6.99萬億元、2.88萬億元。第二支柱中企業年金、職業年金規模分別為2.87萬億元、2.11萬億元。關于個人養老金，根據公開信息，2023年底開戶數約為5000萬人，假設每個賬戶達到繳費上限的1.2萬元，保守估計得到第三支柱資產最高約為0.6萬億元。

但“三支柱”發展也存在一定問題：一是整體規模偏低。我國“三支柱”資產占GDP的比重約為12.82%，相比之下，美國、日本“三支柱”占GDP的比重分別達到136.13%、78.99%（見表1）。二是“三支柱”結構失衡。第一支柱承擔壓力過大，根據中國社會科學院發布的《中國養老金精算報告2019—2050》，據測算，若保持現有養老金結構不變，預計2035年城鎮職工基本養老基金將面臨枯竭；第二支柱中企業年金覆蓋率偏低，參保企業、職工數量分別占全部企業、參保基本養老保險城鎮職工數量的0.24%、5.98%①；第三支柱繳存力度不足，根據《中國養老金發展報告（2023）》，在2023年一季度開戶的3000多萬人中，僅有三成約900萬人繳費。

養老儲蓄產品較為豐富，但適配性不高

近年來，在政策推動和需求作用下，金融機構紛紛推出養老投資專屬產品，為養老財富儲蓄提供更加豐富多元的選擇（見表2）。個人養老金制度建立后，政策面鼓勵個人養老金賬戶投資各類養老金融產品②，截至2024年2月底，個人養老金信息管理服務平臺上可投資產品共有741只，包括儲蓄產品465只、理財產品23只、保險產品70只、基金產品183只。

表2 金融機構各類養老金融產品概況

養老財富儲蓄的問題在于：金融產品適配性不高，對投資者的吸引力不強。根據《中國養老金發展報告（2023）》，截至2023年一季度末，個人養老金繳費資金中約40%以活期存款形式留存于賬戶，沒有購買任何養老金融產品。

養老產業發展空間大，部分融資渠道受限

“十四五”規劃強調，“構建居家社區機構相協調、醫養康養相結合的養老服務體系”。近幾年各部委陸續出臺配套政策支持擴大養老產業供給，支持完善“三位一體”（社區、居家、機構）的老年護理服務網絡，優化養老服務產業鏈（見圖1）。

圖1 養老產業鏈基本結構

政策面鼓勵金融機構以多種方式服務養老產業（見表3），金融機構也在積極探索。一是重資產項目。主要由大型險企投建養老社區，并配套醫療康養、老年娛樂等綜合服務，解決高凈值人群養老需求。二是輕資產項目。例如，銀行系險企依托母行客群優勢，引入外部養老服務機構打造“一站式”康養服務方案。

表3 政策面對金融支持養老產業發展的相關要求

資料來源：《“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》《關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》等。

但由于金融機構整體重視程度不夠，加之政策、市場環境等客觀因素限制，養老產業的部分融資渠道受限。其中，重資產項目資金需求大，但受房地產等外部政策影響，債權、股權等傳統融資渠道受限，REITs渠道在政策層面則尚未打通。輕資產項目由于缺乏土地、房產等重資產抵押物，難以獲得充分的債權支持；由于盈利依賴規模化發展，風險較高，股權投資圍觀者眾、投入者少。

養老金融體系的發展方向

隨著我國人口老齡化程度不斷加深，養老金融需求將不斷擴大。國家統計局數據顯示，截至2023年末，中國60周歲及以上老年人口占比21.1%，65歲及以上占比15.4%。在不斷增長的養老需求帶動下，養老金融體系將迎來快速發展，對金融機構創新服務方式、提高服務能力提出要求。

養老金資產快速增長，企業年金、個人養老金加快補足短板

發達國家家庭財富中較大比例配置于養老金、壽險等長久期資產，其中養老金占比約為15%。相比之下，我國家庭不動產等實物資產占比約為56%，儲蓄、資管、股票、保險等金融資產占比分別為20.1%、13.2%、2.8%、2.9%，養老金資產占比幾近為0③。對照發達國家，我國家庭養老金資產占比低、增長空間大。通過對家庭財富增長率、養老金資產占比做合理假設，測算得到未來10年我國養老金規模將至少增長至30萬億—40萬億元，甚至可能達到百萬億級（見表4）。

表4 2035年家庭養老金資產規模測算（萬億元）

注：參考《Global Wealth Report 2023》，截至2022年底我國家庭總財富84.5萬億美元。

分“三支柱”看，第一支柱和職業年金覆蓋率已經達到較高水平，未來將在現有基礎上穩步增長。養老金資產的主要增長空間在企業年金和個人養老金，具體表現在以下幾個方面。

企業年金加快向大中型企業覆蓋。美國、日本第二支柱的人口覆蓋率分別約為50%、30%，我國企業年金人口覆蓋率若達到30%，約需要4.2億人參保④。通過對繳費率、人口覆蓋率做合理假設，測算得到截至2035年的企業年金規模（見表5）。保守情景下，若年均繳費率達到10%、人口覆蓋率達到15%，年金基金規模預計將達到21萬億元。

表5 截至2035年企業年金規模測算（萬億元）

注：1.據聯合國人口署預測，2035年我國人口總量約為13.99億人，人口總數波動不大，因此假設人口為14億人。

2.根據《企業年金辦法》，企業和職工個人合計繳費不超過本企業職工工資總額的12%。

3.2023年全國居民平均工資收入約為2.2萬元，換算到就業人群的平均工資約為4.2萬元，預計未來10年工資穩步增長，保守估計平均工資為5萬元。

4.保守假設企業年金年化投資收益率為4%。

個人養老金加快向中高收入群體覆蓋。根據《2023年中國養老金調查報告》調研，月收入5000元以上人群是購買主力。為了測算個人養老金的潛在客群，我們基于家庭金融調查數據庫（CHFS），對全國居民收入分布進行分析，根據分析結果對繳費人數、年均繳費額做合理假設，測算得到截至2035年個人養老金規模（見表6）。保守情景下，若年均繳費額達到1.2萬元、繳費人數達到1億人，個人養老金規模預計達到18.75萬億元。

表6 截至2035年個人養老金規模測算（萬億元）

注：1.保守假設企業年金年化投資收益率為4%。

2.OECD國家第三支柱平均覆蓋率為25%，基于我國人口數量，設置人口數最高的情景為4億人。

養老財富儲備需求呈多元化發展狀態

根據聯合國人口署測算，2035年我國活力老年人、高齡老年人數分別為2.98億人、1.26億人，相比2023年增幅分別為42%、83%（見圖2）。

數據來源：聯合國人口署

圖2 不同年齡階段人群變化趨勢（億人）

老齡人口的增多帶來更大的養老財富儲備和消費需求，加之不同人群的特征逐漸分化，對金融產品和服務的需求逐漸向多元化發展，具體表現在以下幾個方面。

不同的金融產品需求。基于聯合國人口署人口預測、CHFS等數據庫，測算得到2023年、2035年不同年齡階段的資產配置情況（見表7）。保守估計，當前對養老儲備、代際傳承產品需求約有60多萬億元，到2035年至少還將產生約60萬億元的增量需求。

表7 各年齡階段對不同金融產品需求（萬億元）

數據來源：CHFS、《Global Wealth Report 2023》等

注：1.根據《Global Wealth Report 2023》，當前我國家庭金融資產合計占比約為45%，假設2035年達到發達國家55%左右的水平。

2.將個人持有的金融產品分為中短期（存款、理財、證券等中短久期產品）、養老儲備（特定養老儲蓄、養老理財、養老目標基金、壽險等長久期產品）、代際傳承（家族信托等）三類。

3.假設不同階段個人對三類資產的配置比例不同，其中，青年時期對三類產品的配置比例分別為80%、20%、0；中生代配置比例分別為60%、40%、0；活力老年人配置比例分別為80%、0、20%；高齡老年人配置比例分別為60%、0、40%。在這一假設下，養老金資產占家庭資產的比重約為15%，相當于發達國家平均水平，部分驗證了假設具備合理性。

4.假設家庭金融資產年平均增長率為4%。

綜合財務規劃需求。在一般金融產品之外，部分銀發人群對養老咨詢、遺產規劃等智力服務存在迫切需求。在美國、英國等成熟市場，客戶對于養老規劃更加重視，受托、咨詢等業務在市場價值中占比較高。貝恩咨詢的調研也反映，可投資產超過1000萬元的家庭，對養老規劃的需求非常旺盛。

適老服務需求。養老財富積累和消費帶來大量金融活動，將帶動金融機構推進適老化改造，打造專屬于老年人群的服務體系，更好滿足備老、老年群體的投資、消費、資產傳承等需求。銀行機構作為綜合金融服務提供商，適老金融服務是其重要發力方向，需要持續改進銀發客群的金融服務體驗，增進金融服務的便利度。

三大養老模式帶動產業規模快速擴張，重點區域發展潛力突出

產業快速增長帶動更大金融需求。基于日本老年群體消費結構⑤、CHFS數據庫中老年人群消費數據等資料，估算得到銀發人群在服裝、食品、居住、交通、家庭設備與服務等領域消費比例，并按照居家、社區、機構三類養老模式⑥適當調整。在此基礎上，按照50%和80%兩類養老資產替代率⑦，測算得到2023年、2035年的養老產業規模（見表8）：總體看，2023年的養老產業潛在規模約為4.58萬億元，到2035年，樂觀情景、中性情景下產業規模分別為31.94萬億元⑧、19.96萬億元，年復合增長率分別為18%、13%。分模式看，2035年，樂觀情景下三類養老模式規模將分別達到28.75萬億元、2.24萬億元和0.96萬億元，中性情景下將分別為17.79萬億元、1.4萬億元和0.6萬億元。分領域看，首要是食品、醫療保健消費較大，占比分別約為45%和20%；文化娛樂與教育、家庭設備與服務、老年服飾等產業規模占比分別為10%、9.1%和5%。

表8 2023—2035年養老消費規模測算（萬億元）

注：1.假設企業庫存銷售比為20%，則可以將消費規模粗略轉化為產出規模（保守口徑）。

2.2023年的人均可支配收入約為3.9萬元，假設2035年的人均可支配收入相比2023年翻一番。

養老產業規模的快速增長將帶動金融需求的顯著增長。按照2023年社會融資規模占GDP的比例粗略估算，截至2035年，樂觀情景、中性情景下養老產業的融資規模將分別達到9萬億元、5.6萬億元。

部分地區養老產業金融需求較為突出。養老產業作為服務行業，客群、場地、人員具有明顯的區域屬性。為了對比各省（區、市）養老產業發展潛力，選擇兩個量化指標：一是老齡化率（65歲以上人口占比），代表養老服務需求；二是人均GDP，代表發展養老產業的經濟稟賦。按照全國平均水平將各地區分為四類：一是高老齡化、高GDP地區（情景Ⅰ），包括上海、江蘇、浙江、山東、重慶、湖北6個省（市）。二是低老齡化、高GDP地區（情景Ⅱ），包括北京、廣東、天津、福建、內蒙古5個省（區、市）。三是低老齡化、低GDP地區（情景Ⅲ），包括陜西、河南、貴州、甘肅等13個省（區）。四是高老齡化、低GDP地區（情景Ⅳ），包括遼寧、吉林、黑龍江、四川、安徽等7個省（見圖3）。

數據來源：國家統計局。

其中，各地區老齡化率取自第七次人口普查數據。

圖3 各地區養老產業金融發展潛力分析

對比發現：情景Ⅰ地區的養老需求最迫切、經濟支撐最強，是養老金融服務的首要選擇；情景Ⅱ地區雖然老齡化略低，但經濟支撐較強，也是養老金融服務的重要方向；情景Ⅲ、Ⅳ地區經濟支撐都較弱，開展養老金融服務可能需要更多考慮政策支持等因素。

輕重資產結合逐漸成為主流模式。不管是重資產為主的高端養老社區，還是輕資產為主的康養護理等業務，都在謀求輕重結合的業務模式，康養結合是其典型代表。這為養老產業帶來更多融資選擇：一是重資產項目盤活需求，帶動REITs等業務機遇；二是輕資產業務規模化發展，或重資產項目并購，帶動權益融資需求；三是輕資產項目向輕重結合轉型，有利于打通債權融資通道。

關于銀行做好養老金融服務的幾點建議

銀行作為我國金融體系的重要組成部分，是養老金融的重要參與者。本章在前文分析基礎上，將研究視角聚焦到銀行業，為銀行機構做好養老金融服務提供策略和建議。

以企業年金和個人養老金為重要突破口，強化養老金全價值鏈金融服務

由于第一支柱和職業年金的市場發展較為成熟，針對性的金融服務也相對飽和。未來，銀行機構可錨定企業年金和個人養老金兩大潛力市場，打造覆蓋養老金全價值鏈的綜合金融服務。

分層分類開展企業年金營銷服務。一是爭取大中型優質客戶。針對央企、國企、上市公司以及大型民企等頭部企業，通過貸款、債券、股權、投資等綜合服務深化銀企關系，爭取企業年金受托、托管、投資管理等業務資格。二是拓展以中小企業為主的增量市場。在發力拓展中小企業年金市場的同時，緊盯可能出臺的自動加入、簡易辦理等政策，前瞻做好制度、流程、產品等準備工作，確保及時抓住政策機遇。

聚焦重點地區，著力營銷中高群體的個人養老金業務。一是全力營銷個人養老金賬戶。個人養老金賬戶是第三支柱的扎口，對開展個人養老金業務至關重要。建議緊盯中高收入群體，加大養老金賬戶營銷力度，確保在市場擴張中占得先機。二是拓展第三支柱綜合服務。以個人養老金賬戶為基礎，做好賬戶管理、產品開發、投資管理、咨詢服務等全方位金融服務，打造第三支柱綜合服務方案。

強化第二、第三支柱聯動服務，打造一體化服務優勢。第三支柱客戶與第一、第二支柱有較大重合度，加之未來政策面可能打通第二、第三支柱，實現養老金資產在不同賬戶間流通，需要推動針對各支柱的單一服務向綜合金融服務轉換。建議強化第二、第三支柱的交叉營銷，以第二支柱的優質金融服務，批量帶動第三支柱的開戶、繳費、支付結算等各項服務。

以加大差異化金融產品供給、優化適老金融服務為兩大抓手，扎實做好養老服務金融

針對活力青年人、中生代、老年人、高齡老年人等不同年齡階段，以及普通人群、高凈值人群等不同財富水平群體的養老金融服務需求，提高差異化產品供給能力，深化適老金融服務，提升養老服務金融的適配度。

分層分類開展產品創新。針對進入備老階段的中生代群體，強化特定養老儲蓄、養老理財、養老目標基金、商業養老保險等產品供給，加大市場優質養老產品代銷推廣力度，打造廣泛覆蓋的養老金融產品體系。針對活力老年人群體，加強存款、理財等高流動性產品供給，滿足老年人消費需求。針對高齡老年人群體，積極創新財富傳承類金融產品。

積極開展養老咨詢業務。針對具有較強咨詢類需求的群體，加大養老顧問類服務供給。建議強化與備老、養老客戶互動，建立集客戶年齡、健康、風險偏好、養老資產等信息于一體的養老客戶畫像，有效挖掘客戶養老服務需求。在此基礎上，基于財富水平、年齡階段、風險承受能力等要素，為客戶提供投資規劃、遺產規劃等定制化服務方案。

推進服務渠道適老化、無障礙化改造。加強網點渠道適老化改造，打造敬老服務專區，完善柜臺、座椅、業務系統等軟硬件設施，優化老年客戶現場、上門服務流程，不斷做優老年客戶服務體驗。推動網絡終端、智能設備適老化改造，通過開發關愛模式，增加大字模式、語音輔助、一鍵求助等功能，提升老年群體數字化適應能力。

聚焦重點區域、重點細分產業，創新服務方式支持養老產業重點領域的發展

針對居家、社區、機構三類養老模式，以及服裝、食品、居住、交通、家庭設備與服務等養老細分產業，針對性地做好金融服務供給。

突出對重點養老場景的金融服務。從不同模式看，居家養老未來可能覆蓋90%的老年人群，是養老產業的主流模式，建議聚焦居家養老，及其上下游的監護設備制造、基本照護、餐飲服務、醫療保健等金融服務。同時有效滿足社區養老改造、養老機構建設等金融需求。從細分領域看，聚焦老年膳食、照護、保健品、養老機構建設、老年教育娛樂等重點場景，優先選擇規模化的頭部企業加強金融合作。

聚焦重點區域進一步深化金融服務。優先選擇高老齡化、高GDP地區，以及低老齡化、高GDP地區開展養老產業金融服務。對于其他地區，綜合考慮地方政策支持等因素，有序做好養老產業金融供給。

多渠道支持養老產業的各類融資需求。一是加大債權融資支持力度。對重資產項目，通過銀團貸款、債券等方式加大債務資金支持。對輕資產項目，開發應收賬款、動產、知識產權、股權等抵質押貸款等創新產品，打通債務融資通道。二是通過REITs等業務支持養老資產盤活。在養老資產尚未納入REITs政策試點的情況下，圍繞重點地區、大型企業的核心養老社區資產，創新開展類REITs等業務，助力盤活存量資產。三是以多渠道權益融資支持重點企業規模化發展。聚焦康養結合等戰略新興產業，開展股權直投、產業基金、并購重組、投貸聯動等融資服務，支持優質企業規模化發展。針對企業上市融資需求，開展上市顧問、戰略配售、定增直投等服務。四是以綜合服務打造養老金融生態。立足銀行客戶優勢，以保險、信貸、理財、基金、顧問等綜合服務為抓手，接入外部養老社區、健康管理、居家養老等養老服務提供商，打造銀行系養老金融生態。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關）

① 目前參與的主要是大型企業，小企業因流程復雜、財務負擔重等原因，參與意愿較低。

② 《關于推動個人養老金發展的意見》規定：個人養老金賬戶資金購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等產品，金融機構和金融產品由監管部門篩選確定，個人自主選擇。

③ 數據來源：《Global Wealth Databook 2022》、中國人民銀行《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》等數據。

④ 由于現有參保人數只有約3000萬人，增長空間巨大，需要政策面的強力推動。

⑤ 日本作為東亞國家，與中國在養老文化等方面較為接近，故將其作為參照系。

⑥ 按照國家衛健委的數據，我國養老產業呈“9073”格局，即居家、社區、機構養老的老年人占比分別為90%、7%、3%。

⑦ 我國當前養老金替代率約為35%，美國替代率約為80%。假設2035年養老金替代率至少達到50%，樂觀情況下可達到80%。

⑧ 這一估計與國家信息中心經濟預測部的預測較為接近。

作者單位：中國農業銀行辦公室