周五的時(shí)候，央行公布了5月份相關(guān)金融數(shù)據(jù)。

其中，就貨幣供應(yīng)這塊兒，出現(xiàn)了2個(gè)罕見的結(jié)果：

廣義貨幣(M2)這塊兒，截至5月末，余額301.85萬億元，明顯低于3月的304.8萬億元，同比增長7%，這是自1991年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史最低增速，具體在環(huán)比上，則是連續(xù)第二個(gè)月低于302萬億元；

狹義貨幣(M1)這塊兒，余額64.68萬億元，明顯低于3月的68.6萬億元，同比下降4.2%，這是自1979年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史最低增速，在環(huán)比上同樣是第二個(gè)月連續(xù)下降。

很顯然，無論是廣義貨幣M2還是狹義貨幣M1，我們都可以明確的說，這兩個(gè)月，中國的印鈔機(jī)突然歷史性的停止運(yùn)轉(zhuǎn)了。

要知道，在前面3月份數(shù)據(jù)中，我們的廣義貨幣M2還剛剛突破304萬億元，而狹義貨幣則突破68萬億元，結(jié)果這兩個(gè)月下來，廣義貨幣少了3萬億，狹義貨幣更是少了4萬億。

這一次印鈔機(jī)停轉(zhuǎn)，是貨真價(jià)實(shí)的停轉(zhuǎn)，其不僅僅體現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)存款的廣義貨幣、狹義貨幣減少，連代表著當(dāng)代信用貨幣印鈔源頭的央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模（相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣），自2024年1月份到達(dá)高點(diǎn)之后，也出現(xiàn)了連續(xù)4個(gè)月減少。

為什么印鈔機(jī)會罕見的停下來了呢？

對于廣義貨幣和狹義貨幣的罕見的連續(xù)兩個(gè)月大幅度減少，央行旗下《金融時(shí)報(bào)》曾經(jīng)在“長期國債收益率應(yīng)符合客觀規(guī)律”一文中解釋說：

銀行存款流向理財(cái)產(chǎn)品所致......5月M2還會減少，到時(shí)候大家看到數(shù)據(jù)可別覺著是咱們金融支持力度不夠，而應(yīng)該看到這是‘在擠水分，是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升的體現(xiàn)’。

以前，印鈔機(jī)高速運(yùn)轉(zhuǎn)，是保持促進(jìn)流動性合理充裕；現(xiàn)在，印鈔機(jī)罕見停下，則是融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融質(zhì)效提升。

其實(shí)，這篇文章的解釋有問題——存款向理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，最多可以解釋廣義貨幣保持不變，卻不足以解釋廣義貨幣為什么減少。

因?yàn)椋还艽婵詈屠碡?cái)產(chǎn)品再怎么轉(zhuǎn)化，這些錢，一定還是反映在銀行的存款總額上（不可能突然消失），而我們的廣義貨幣和狹義貨幣，統(tǒng)計(jì)的恰恰就是不同類型的存款總額。

我們先來看看，廣義貨幣M2為什么在這兩個(gè)月會減少？

在“我們的廣義貨幣，為什么是美國的2倍？”一文中，我曾經(jīng)提到，當(dāng)代信用貨幣體系之下，無論是基礎(chǔ)貨幣增長，或者是廣義貨幣的增長，基本上都是來源于貸款，如果合格借貸人大量減少，導(dǎo)致全社會新增貸款額度降低，在央行不主動大規(guī)模買入債券的情況下，隨著全社會債務(wù)本金和利息支出的增加，必然會帶來基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣的同時(shí)收縮。

查看2023年1月迄今的新增人民幣貸款，我們可以很清楚的看到，自2024年3月份以來，無論是居民部門的貸款，或者是企業(yè)部門的貸款，無論是短期貸款，或者是中長期貸款，其新增額度都遠(yuǎn)低于2023年同期，特別是2024年4月，居民部門短期貸款和中長期貸款，企業(yè)部門的短期貸款，都是極端的負(fù)值，這正是這兩個(gè)月基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣收縮的原因。

除了貸款之外，關(guān)于整個(gè)社會融資的變化情況，請參考“無聲的塌陷”一文。

說到底，為什么印鈔機(jī)停轉(zhuǎn)了？

從廣義貨幣的角度看，就是因?yàn)槿鐣男略鲑J款在逐漸萎縮，借錢的人變少了。

M2的同比增速至少還有7%呢，M1的同比增速更是跌至-4.2%，創(chuàng)下45年之最低增速。

狹義貨幣M1相比M2更快萎縮，不能僅僅用全社會新增貸款減少來解釋了。因?yàn)椋词箯V義貨幣是減少的，但流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款增加，M1也不會萎縮，至少也應(yīng)該和M2增速保持同步。

然而，我們看到的現(xiàn)實(shí)卻是，M1增速不僅以更快的速度萎縮，甚至變成了負(fù)值，而且是過去40多年從未有過的負(fù)值水平。

影響中國狹義貨幣M1增速的，最重要的是整個(gè)社會，特別是企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

注意看M1和M2的統(tǒng)計(jì)內(nèi)容差異——M2統(tǒng)計(jì)的是全社會的存款總量，而M1則是統(tǒng)計(jì)了企業(yè)活期存款+流通中的現(xiàn)金M0。

簡單說，M2是全社會的總錢數(shù)，M1是全社會能立即投入使用的活錢。

在中國電子支付完全普及的情況下，流通中的現(xiàn)金在M1中的占比只有1/6左右，而且除了春節(jié)期間，M0每個(gè)月變化額度也很小，M1增速主要還是看企業(yè)活期存款的變化。

當(dāng)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景看好，他們會加大投資和生產(chǎn)，這就需要保留更多的活期存款，所以，這種情況下M1增速就會比較高；反之，如果企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景沒那么看好，M1增速就會降下來。

過去20年間，M1增速的幾個(gè)高峰期，都是全社會價(jià)格溫和增長，企業(yè)銷售大幅度增加，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和投資……

現(xiàn)在，M1增速創(chuàng)下45年歷史最低紀(jì)錄，這說明一個(gè)問題就是——企業(yè)對于中國經(jīng)濟(jì)未來的前景很不看好。

總結(jié)下來，印鈔機(jī)停轉(zhuǎn)：

1）廣義貨幣來看，新增貸款萎縮直接導(dǎo)致M2增速下降；

2）狹義貨幣來看，對經(jīng)濟(jì)前景的悲觀直接導(dǎo)致轉(zhuǎn)化活錢受阻。

當(dāng)然，某種程度上說，這兩個(gè)原因也是一致的，對經(jīng)濟(jì)的悲觀前景導(dǎo)致新增貸款萎縮，新增貸款萎縮加劇了經(jīng)濟(jì)悲觀。