港股市場是一個立體的生態圈,存在著多種多樣的獲利機會,L'Occitane International 歐舒丹 ( 00973.HK )的私有化要約,就是最新的一個例子,在當下走勢低迷的市場里,為投資者提供了一個難得的溢價變現的機會。
7月1日,歐舒丹發布公告稱,集團控股股東提出以每股34港元收購其目前尚未持有的公司股份。這一動作,宣告了歐舒丹的私有化方案正式開啟。
那么,投資者該不該接受這一私有化要約呢?鑒于歐舒丹的私有化目前是一個熱門的話題,并且也有部分投資者并非專業出身,對于私有化可能比較陌生,今天我就來詳細解讀一下其中的邏輯。
01
私有化方案有無誠意?
從歐舒丹過往股票交易的換手率看,長期保持在0.1%上下,流動性非常低,這意味著2點:
其一,該股的股東大多是長期持有,隨著近期股價創新高,均已有可觀的投資收益;
其二,由于交投不夠活躍,持股量偏大的投資者在二級市場出售股份會有沖擊成本,很多賣價看得見但拿不到,很難在某個理想的位置拋出。
歐舒丹的私有化方案,則提供了一個更好的選擇。
最新綜合文件顯示,這次私有化要約的價格為每股34港元,要約接受時間為7月2日至7月23日,中小股東可以在要約期內選擇接受要約。同時,綜合文件中文版第13頁也顯示,股東可以撥打相關熱線或發郵件進行詳細查詢。
每股34港元的要約價格,意味著什么? 可以來對照看一下。
1)該價格較不受干擾日(2024年2月5日)之前的連續60個交易日平均收盤價(21.14港元),溢價約60.83%。這意味著,在此要約未發起之前持有歐舒丹的投資者,如果選擇接受要約,投資收益極為可觀。
2)該股2010年上市以來的最高價是33.6港元,相比之下此次私有化價格仍要高一些。由此,可以“解放”所有高位買入的投資者,給了一個正收益離場的機會,體現了控股股東的誠意。
3)歐舒丹的交投不夠活躍,導致大資金進出困難。這次私有化方案,即使持股量較大也能順利出貨,主打一個不操心。
4)當前市場上很多要約收購方案只是“部分要約”,擬收購的股份存在一個上限,如果超出了,只能按比例部分收購,而未被收購的部分,面臨股價大幅下跌的風險。而歐舒丹的方案是全部收購,所有持股均可以34港元賣出,不會面臨任何股價下跌風險,是真正意義上的無風險套利。
請注意,這個收益是確定的、無風險的。特別在港股市場低迷的當下,這種收益機會是挺罕見且難能可貴的。
02
私有化成功的幾率幾何?
這次私有化要約成功的標志是:要約人收購了不少于 90%無利害關系股東所持股份。
做任何決策,都要從正反兩方面權衡才能做出有利的判斷。如果此次私有化失敗,對投資者意味著什么?
最簡單的結論是:歐舒丹的股價將大幅下跌,當前賬面上的浮盈將只是一場“紙面財富”。
據公告,不受干擾日(2024年2月5日)之前,歐舒丹的連續60個交易日平均收盤價為21.14港元。這一價格,可視為市場對歐舒丹基本面的公允定價,后續上漲是由私有化的信息推升的。如果私有化失敗,最大預期消失了,那么理論上股價將跌回這一位置,約為37%的跌幅,這是很慘烈的。
而且請注意,這個跌幅還只是理論上的。決定股價的因素,除了基本面,還有市場情緒。很多投資者沖著要約價來套利,失敗后的悲觀情緒可能誘發大幅減倉,形成踩踏,甚至跌破起漲時的價格。
因此,如果私有化未能成功,投資者不僅無法獲得到無風險收益,還要承受股價大幅回落的后果。這一來一去,損失就大了。
不過,這只是理論上的判斷。從目前的形勢來看,7月1日公告時,就已經有近半的無利害關系股東接受、推薦或支持要約,歐舒丹此次私有化成功的幾率其實非常之高。
03
要約倒計時
股價還能大漲嗎?
4月底方案披露以來,歐舒丹的股價一直在極窄的區間內橫盤,距離34港元的要約價僅一步之遙。那么在剩余時間里,股價還能繼續大漲嗎?
個人認為,從邏輯上看可能性并不大。
股價上漲,說白了就是要有新增資金的買入。現在買入歐舒丹的人,基本是沖著套利而來,他們勢必要將成本控制在34港元以下,不然就要虧本了。而當前股價保持在33港元以上,距離34港元僅3%的空間,新增資金繼續推高股價的空間已經很小了。
不出意外的話,股價可能會繼續維持橫盤。作為股東,可以早一點接受現金要約,及時兌現,并不會讓人失去什么,反而能夠更早地建倉其它心儀的標的,這或為一種更理性的做法,對于想要套利的投資者,計算好時間成本和價差,在合適的時候買進并接受現金要約,也是一個不錯的選擇。
04
現實條件下的最佳選擇:
接受現金要約
從基本面看,本次私有化也是歐舒丹在現實約束下,能給予投資者最有誠意的選擇了。
公開資料顯示,中國乃至全球護膚品牌和化妝品行業的競爭持續加劇,歐舒丹的核心品牌L'OCCITANE en Provence約占其總銷售額的54.6%,該品牌近年來也面臨增長放緩和營業利潤下降的挑戰。同時,中國是其第二大市場,但數據顯示,中國市場在集團銷售占比有一定下降。
財報也顯示,2024財年雖然歐舒丹的銷售凈額同比增長,但經營利潤率為12.1%,低于上年同期的15.8%;凈利潤為9389.3萬歐元,按匯率計算同比減少18.4%。整體來看,這份成績單是有所下滑的。由于長期戰略需要各項投入,如果繼續保持上市地位,受制于資本市場的短期盈利要求,未來想在激烈競爭中繼續攻城略地,難度也不小。
全球護膚和化妝品行業的競爭激烈,擁有足夠的靈活性尤其重要。對于歐舒丹來說,通過私有化,將獲得更大的策略投資自主權,并更有效地實施企業戰略,以應對市場波動和競爭壓力。
而對于歐舒丹的中小股東來說,也能規避公司業務壓力可能導致的股價下跌,并在低迷市場里獲得一個難得的高位投資變現機會。
可以說,私有化成功,是一件兩利之事。如未成功,則大家都會蒙受損失。
另有一種可能的情況是,90%以上無利害關系股東接受了要約,歐舒丹成功私有化,但仍有極少部分“無利害關系股東”未接受。根據規則,要約人將可對未接納股份進行強制出售程序。
而在我看來,二級市場上的中小股民,持有一家私人公司的意義并不大。因為這種投資是存在風險的,比如,存續股份缺乏市場流通性和流動性,會導致相當大的折價,并且很難找到交易對手。這種打法更適合一級市場的風投機構,而不適合中小股民。
因此我的建議是,盡量選擇接受每股34港元的現金選擇,而非股份選擇。一方面獲得無風險收益,另一方面既能提高資金使用效率,及早入手更具吸引力的標的。
總的來看,當前市場的主基調仍是低迷震蕩,把握溢價變現的機會,獲取確定性收益落袋,是一種更為理性的選擇。
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個人觀點,僅作參考,不作推薦。股市有風險,投資需謹慎。
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