老牌藥企的盈利出于降本增效，新興企業則來自開拓市場

文 | 趙天宇

編 | 王小

圖/Pixabay

2024年過半，醫藥健康行業的業績表現逐漸浮出水面。

截至7月18日，A股醫藥健康行業有97家企業披露了上半年業績預告，其中，有58家預計實現凈利潤增長，39家下降。另外還有五分之四的企業尚未披露業績。

此時的業績預告一般是未經注冊會計師審計過的，提供一個初步的測算，用來讓市場知曉公司干了半年是虧是賺。

整體而言，醫藥健康行業仍是相對較好的資產。一個觀察指標是“國家隊”的持倉情況，這是由國家的投資公司和基金管理公司組成，是重要的長線資金。

截至一季度末，國家隊仍在加倉醫藥板塊。

哪些醫藥企業上半年過得不錯？國家隊持有的那些企業業績如何？

No.1這些維持好業績的企業

以目前披露半年度業績預告的97家醫藥健康企業來看，上半年實現業績增長的，占大多數。

這其中不乏老牌藥企，比如哈藥股份、華北制藥。7月10日，哈藥股份披露，上半年預計凈利潤在3.12億元至3.75億元的規模，與去年上半年相比，增幅在71%到105%之間，凈利潤的增幅在84%到120%。

哈藥股份是1993年6月于上海證券交易所上市，是當時全國醫藥行業首家上市公司，也是黑龍江省的第一家上市公司。目前該公司以醫藥工業、商業業務為主，銷售過億的產品包括葡萄糖酸鋅口服溶液、雙黃連口服液、阿莫西林膠囊等。

哈藥股份表示，2024年上半年凈利潤預增的主要原因，在于工業板塊的業績提升，通過對重點產品市場深耕，提高了毛利率。

7月中旬，在與信達證券、泰康基金管理有限公司等投資機構的交流中，哈藥股份財務負責人孟曉東表示，公司將控制產品生產成本和各項費用支出，積極尋求和培育新的利潤增長點。

華北制藥與哈藥發起于同一時代，于1994年在上交所上市。華北制藥以大規模生產抗生素起家，至今，在抗生素領域仍具傳統優勢，青霉素系列、頭孢系列產品多，覆蓋了原料藥到制劑的大部分品種，從發酵原料到半合成原料藥再到制劑建立了一整套產品鏈。

不過盈利規模上，華北制藥不及哈藥，2024年上半年預計凈利潤在7000萬元左右。但盈利增幅不小，與去年同期相比，增加4345萬元左右，增幅約164%。

自2018年以來，國家醫保局已開展九批國家藥品集采，共納入374種藥品，平均降價超50%。以仿制藥為基礎的老牌藥企，隨之不斷調整預期，到了2024年仍能取得利潤較好增長的，一個共性因素就是控制住成本。

華北制藥也不例外，該公司表示上半年的盈利能力提升，原因即在調整產品結構、加強采購管理、降低采購成本，推行精益管理，采取措施深挖成本費用的管控。

老牌企業主打一個降本增效就有得賺，而新興企業的業績預增，則普遍因為產品在市場上逐漸打開了局面。

科創板上一眾新興企業的表現更為亮眼。如創新器械企業微電生理、心脈醫療，均表示上半年業績預增。微電生理凈利潤較去年同期增長596%到828%，心脈醫療的凈利潤增幅則在40%到50%。

微電生理從事心臟電生理領域，針對的疾病是房顫等。這家公司在科創板上市還不滿兩年，且發行上市時還未盈利。上半年，該公司盈利預計在1500萬元到 2000萬元的規模，凈利潤能大幅提升的原因即在于，上半年整體銷量實現了快速增長，壓力監測射頻消融導管、冷凍消融系列產品、微電極射頻消融導管等高值耗材，銷售占比大幅提升。

心脈醫療主要做支架系統產品，該公司的新產品，一款直管型胸主動脈覆膜支架系統及分支型術中支架系統，由于上半年進入醫院的數量及終端植入量增長較快，使得銷售收入和利潤穩步增長。

這類企業的業績來自進取心，因而對任何有潛在機會的市場表現出敏銳。普遍特征就是對海外市場有野心。

心脈醫療正在推進主動脈及外周介入產品在歐洲、拉美、亞太等國家的市場準入和推廣，同時推動新品在歐洲和日本的上市前臨床試驗；微電生理也在推動產品在歐洲等國家的市場準入和推廣，希望提升海外市場的滲透率。

No.2下坡路不好走

在上半年，也有部分中藥企業經歷了業績萎縮。

以嶺藥業上半年凈利潤為4.34億元至6.42億元，比上年同期下降60%-73%。

在新冠疫情后，連花清瘟等呼吸類疾病用藥需求銳減。以嶺藥業受困于高庫存、賣不動，在2022年之后一直持續至今，未看到更好的解決方案。

以嶺藥業表示，目前的盈利下滑主要是由于呼吸類產品受到去年同期高基數對比的影響，以及市場需求下降。

這一段走到了業績的下坡路。2023年營收較上年下滑17.67%，凈利潤下滑45.58%，此番境況至今依然難以改善。

以嶺藥業的業績下滑尚且是階段性的，但還有一批較為守舊的中藥企業，遭遇業績下滑是綜合因素導致的，比如步長制藥。

步長制藥預計上半年盈利規模較去年同期下滑64%到75%。利潤下滑的原因更多，比如部分產品因醫保受限或被部分省份納入重點監控目錄使得銷量減少；部分產品中藥材價格比上年同期上漲，使得成本增加；營收規模下降導致規模效應減弱，部分產品成本率上升，以及政府補助比上年同期減少了。

中藥注射劑產品毛利率最高時達到95%，曾是步長制藥的拳頭產品，但如今“躺賺”已然不可能。

步長制藥的谷紅注射液、復方腦肽節苷脂注射液、復方曲肽注射液，均屬于省級增補醫保藥品，在構建全國統一的醫保藥品目錄進程中，于2020年至2022年期間逐步退出各省級醫保目錄，截至2022年底已全部退出。受此影響，這三款注射液的2023年營收較上年銳減17.46億元。

上述三款注射液，正是步長制藥在心腦血管領域毛利率較高的產品。2022年、2023年，這三款注射液合計平均毛利率分別為95.82%、94.80%，而當時步長制藥在心腦血管領域的平均毛利率也很高，超過70%。

這些產品銷量大幅下滑，拖累著步長制藥。

No.3國家隊持股青睞藥企

把目光放長遠，整體而言，醫藥仍是好的資產。截至2024年一季度末，國家隊在醫藥股是加倉的。

國家隊，包括中國證券金融股份有限公司、中央匯金資產管理有限責任公司、全國社?；鸬?。作為市場的壓艙石，“國家隊”的持倉一貫較為穩健。

據華泰證券，一季度，國家隊倉位持續回升，加倉銀行、醫藥、電子、基礎化工等板塊。

截至一季度末，國家隊持股的醫藥健康企業共104家，分布上相當廣泛，約占醫藥健康股整體數量的五分之一。

其中，國家隊持股比例最高的是我武生物，10.7%。截至一季度末，全國社保基金一一二組合、全國社?；鹚牧懔M合、全國社?；鹨灰晃褰M合分別位列前十大股東，持股合計5178.74萬股。

從業績上看，一季度，我武生物凈利潤7720.73萬元，較上年同期增長9.55%，營收增長18.08%。我武生物是一家從事過敏性疾病診斷及治療的生物制藥企業，主營脫敏治療。

國家隊持股比例第二位，是老牌藥企華北制藥，截至一季度末，占其總股本的9.03%。持股的包括中央匯金和中國證金資管。

國家隊目前持倉市值最高的醫藥企業，是恒瑞醫藥。這家公司在A股全部藥企中，也是市值最高的。

國家隊持倉的藥企中，市值排第二至第五名的是云南白藥、片仔癀、白云山、同仁堂，均是中藥行業的龍頭公司。

上述幾家中藥企業里，最年輕的登陸資本市場也有20余年了。

這些企業突出一個“穩”字，均有自己穩定的拳頭產品。云南白藥的白藥系列核心產品，毛利率達到70.6%。云南白藥氣霧劑2023年銷售收入超過17億元，同比增長15.27%；云南白藥膏銷售收入也超過9億元。這兩款產品既是非處方藥，同時是國家保密方。

同樣，片仔癀的處方和工藝，也受國家秘密保護；白云山旗下則集納了12家中華老字號藥企，稱為“南派中藥”；同仁堂也是中醫藥老字號企業，在海外亦能實現超過12億元的年收入，而且毛利率比在國內更高。

這些企業在當下，亦有余力推進旗下公司的分拆上市。片仔癀有計劃推進化妝品公司的上市，截至2023年底，在開展股份制改革相關的審計、資產評估工作；同仁堂集團實力雄厚，近期旗下的同仁堂醫養遞交港交所上市申請，如成功IPO，將成為集團旗下的第四家上市公司。

不過，即便是市值較高的龍頭醫藥公司，國家隊也不是全盤買入。在有著藥企、器械企業、CRO（醫藥研發外包）、民營醫院、醫藥商業、醫療美容等豐富業態的醫藥健康行業中，國家隊更傾向于持有藥企。

在國家隊持倉的104個醫藥健康股中，藥企居多，達到71家，而醫療器械等其他企業僅為33家。這個比例高于A股藥企整體分布。

比如器械龍頭企業邁瑞醫療，截至7月18日為醫藥健康行業市值最高的公司，未見國家隊身影。藥明康德、愛爾眼科，分別從事CRO、眼科診所，均為行業市值前十，也未見國家隊。

對于國家隊的風格，有投資者評價其為“耐心資本”。

比如全國社會保障基金是國家社會保障儲備基金，用于人口老齡化高峰時期的養老保險等社會保障支出的補充、調劑。在2022年全國社會保障基金理事會的社?；鹉甓葓蟾嬷?，提到該機構的投資理念是，堅持并不斷豐富發展“長期投資、價值投資、責任投資”，審慎開展投資運營管理，確保基金安全，實現保值增值。

為此，在2022年全國社會保障基金理事會已經加大對重點基礎設施建設、集成電路、智能制造、醫療健康等關鍵領域的股權投資力度。

但是即便以穩健、審慎為主線的國家隊，投資收益也會隨行就市出現波動。

比如2021年，社?；鹜顿Y收益額1131.80億元，投資收益率4.27%；到了2022年，投資收益額為-1380.90億元，投資收益率也降至-5.07%。

不過長期而言，投資收益仍是頗豐，社?；鹱猿闪⒁詠淼?022年的年均投資收益率7.66%，累計投資收益額達到16575.54億元。