步入而立之年的物美集團，創始人張文中對其有了新的期許。

具體是何期許？隨著麥德龍供應鏈有限公司（下稱“麥德龍供應鏈”）向香港交易所遞表上市申請之際，這一期許便“浮出水面”——張文中決定再度發力資本市場。

物美集團跌宕起伏的30年里，創下不少奇跡，也成為中國零售業變革創新中的一朵浪花。盡管物美集團在資本市場的“物美系”版圖逐漸擴大，然而卻遲遲未能擁有一家屬于物美系自身的上市公司。

也正是如此，麥德龍供應鏈的再度闖關資本市場，備受關注。那麥德龍供應鏈能否在資本市場掀起大浪花？

01、背景雄厚

物美系有著多年的資本運作經驗，使得麥德龍供應鏈能夠在申請IPO之前，便獲得眾多機構的青睞。比如：IDG資本、阿布扎比政府、招銀國際、騰訊、聯想、安邦等機構。

根據麥德龍供應鏈招股書顯示，其在2019年12月20日至2022年8月28日之間，與Rising Vista Holding （Cayman）Limited、Robust Continent Limited、Mighty Solution Limited等11家機構訂立股權認購協議。

其中，在機構股東里，IDG人民幣基金通過Market Guard持股2.48%；阿布扎比政府通過Mighty Solution持股1.86%；大家保險旗下安邦集團通過Mind Power Investments持股1.86%；興業銀行通過福州經濟技術開發區興睿和盛股權投資合伙企業持股1.74%；招商銀行通過Easy JoyVentures持股0.87%；中國光大控股通過Radiant Skill持股0.43%；中金公司通過Hong Zhi持股0.21%；聯想集團通過Ultimate Lenovo持股0.11%。

而麥德龍供應鏈在上市前的股東架構中，其最大的股東依舊是張文中，張文中通過若干中介實體，包含北京京西硅谷科技有限公司、北京中勝華特科技有限公司、物美科技、物美南方科技、Retail Enterprise、Wumei Holdings Limited、Wumart Stores Limited、Wumart HK、WM Innovation Limited、Digit Lab Limited、AZ Global Limited及Foremost Way Limited，張文中與這些中間實體構成麥德龍供應鏈的一組控股單，合計共同擁有麥德龍供應鏈約73.31%的股本。

02、肩擔重任

“物美系”如今在資本市場的版圖愈發擴大，版圖除了A股市場、港股市場，還有幾家正處于IPO的企業。

就A股市場來說，物美系早在1997年便開始控制新華百貨，直到2006年成為新華百貨的控股股東。新華百貨主要集中在寧夏，截至2023年年底，公司各業態共運營 344 家實體經營店鋪，其中百貨及購物中心 12 家、超市店鋪 243 家、電器及通信店鋪 89 家。當前物美系合計握有新華百貨42.11%的股權，約9504萬股。

其次則是深耕重慶市場的重慶百貨，其開設的商場、門店超300個，擁有重慶百貨、新世紀百貨、商社電器、商社汽貿等商標和品牌，還包括重慶本地的商場如重百大樓、江津商場、沙坪商場等。

物美系是與步步高于2018年10月份對重慶商社增資擴股，再由重慶百貨吸收合并重慶商社，接著物美系便與步步高成為重慶百貨的大股東。到2022年12月底，重慶百貨重組落地。最終，物美系拿下重慶百貨24.89%的股權，持股數量1.12億股。其中，張文中間接持有重慶百貨24.15%的股權。

與物美系有著深度合作的步步高，于今年4月23日發布公告稱，公司將補充2家產業投資人和11家財務投資人參與重整，物美系就在其中。步步高表示，物美在零售領域品牌影響力廣泛，其商業連鎖、賣場經營領域的管理能力和供應鏈資源均可以向公司開放；公司還將引入關聯方多點DMALL為其數智化賦能。

而就港股市場來說，物美系擁有多家正在IPO的企業，其中就包括多點數智、馬上消費金融和麥德龍供應鏈。然而，多點數智和馬上消費金融一直都處于闖關資本市場。

其中，多點數智也于今年4月30日向港交所提交了招股書，目前仍在排隊等待，并且自2022年12月以來，多點數智已三度遞交港交所。而截至目前，馬上消費金融也仍處于輔導期。

值得一提的是，如今的麥德龍供應鏈也屬于二度闖關港股市場。自麥德龍被納入物美之后，張文中便開始一系列資本運作。于2021年4月，物美超市與麥德龍中國打包后搖身一變為物美科技，并計劃赴港上市。可最終未能成功，然而張文中越挫越勇，失敗后便進行重組業務。

物美科技于2023年將零售業務轉給物美集團，而將供應鏈業務轉型為供應鏈服務公司。到2024年6月，公司便再次搖身一變為“麥德龍供應鏈”，專注于食品快消供應鏈服務。如此一來，便是二度遞表港交所。

在多點數智和馬上消費金融闖關未果的情況下，物美系大費周折地將麥德龍供應鏈推向資本市場，可看出物美系想要進入資本市場的迫切性，也看出麥德龍供應鏈此番赴港上市對于物美系的重要性。

如此來看，麥德龍供應鏈肩擔著物美系再次登陸資本市場的重任。

03、成色幾何

背靠如此多的機構，又有著物美系傍身，被寄予重望的麥德龍供應鏈成色幾何？

根據麥德龍供應鏈招股書可知，其業務主要包括食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案、零售商配送解決方案、商品批發及其他這五大板塊。其主要的收入來源是零售商配送解決方案，該業務在2021年至2023年期間的占比分別為59.8%、60.6%、60.1%。說白了，這一業務的實質就是向物美集團的麥德龍門店以及物美超市門店及物美便利店提供產品銷售及供應鏈服務。

這樣一看，物美集團無疑是麥德龍供應鏈的超級大客戶。具體來看，麥德龍供應鏈2021年至2023年前五大客戶的收入分別為177.24億元、175.29億元、159.04億元，占同年收入分別為63.7%、64.7%、64.0%，而其中最大客戶物美集團的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元，占比分別為61.5%、62.3%、62%。

除了物美集團之外的“大客戶”，真是難以稱之為大客戶。不得不說，麥德龍供應鏈的確是過度依賴物美集團，長此以往或許會對公司未來發展帶來一定的挑戰。麥德龍供應鏈也在招股書中表示，公司無法保證能夠與所有主要客戶維持商業關系。主要客戶所下訂單數量的減少，及與主要客戶的關系惡化，均可能對業績產生重大不利影響。

再看2021年至2023年期間，麥德龍供應鏈的營收分別為278億元、271億元和249億元，持續下滑，2023年降幅近10%。毛利分別為25.2億元、26.3億元及26.6億元，毛利率從 9.05%漲至10.68%。2022年虧損近5億元，三年累計凈利潤1.1億元，經財務賬面調整后，累計調整后凈利潤達9.5億元，調整后凈利潤率1.73%。

而同期，麥德龍供應鏈的現金及現金等價物分別為25.8億元、18.6億元及5.3億元；負債方面，公司流動負債凈額分別為6.8億元、19億元、43.7億元，截至2024年4月30日，其流動負債凈額增至82.3億元。

由此看出，麥德龍供應鏈當下的現金已無法覆蓋流動負債，上市募資迫在眉睫。目前，物美系其他處于IPO期間的公司已有幾家，不知道麥德龍供應鏈是否能夠突破重圍，圓“中國超市之父”張文中的“零售產業帝國夢”？中孚君也會持續關注。