文 | 付一夫

要說A股哪些公司配得上“國之重器”這一名號，相信中航沈飛必居其一。我們今天就來好好研究一下這家公司。

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中航沈飛，隸屬于中國航空工業集團有限公司，作為我國重要的戰斗機研制生產基地，主營業務為殲擊機、無人機、民機零部件和機械維修，產品涵蓋殲-15艦載機、鶻鷹戰斗機和無人機等等。

公司的歷史最早可以追溯至新中國成立伊始的1951年，彼時的公司前身是“國營112廠”，主要任務是飛機修理。經過了三年經濟恢復時期后，112廠被列為蘇聯援華的156項重點工程之一，開始從事飛機制造，此后一直承擔著我國重點型號航空防務裝備的研制工作。1986年初，112廠更名為沈陽飛機制造公司，1994年在此基礎上組建了沈飛工業集團，公司也再度更名為沈陽飛機工業（集團）有限公司，并于1996年登陸上交所完成上市。

到了2017年11月，公司通過重大資產出售、發行股份購買資產及募集配套資金等方式，借殼中航黑豹實現了軍工核心資產整體上市，成為了名副其實的“中國戰斗機第一股”，極具稀缺性與戰略價值。目前，公司已是集科研、生產、試驗、試飛、維修與服務保障為一體的大型現代化飛機制造企業，并且是我國航空防務裝備的主要研制基地，在行業內處于絕對的領先地位。

近些年，公司業務穩步發展，業績表現亦是亮眼。2017~2023年，公司營業收入由194.59億元增至462.48億元，年均增速超過15%；歸母凈利潤由7.07億元增至30.07億元，年均增速為高達28.8%；研發支出則是由1.62億元增至9.76億元。另外，2017年以來公司毛利率整體上呈穩中有升之勢，費用率則持續下降，反映出盈利能力的日益改善。值得一提的是，公司ROE近年來亦是逐步提升，2023年ROE（加權）更是達到了驚人的20.96%，頗有大白馬的風范。

不僅如此，近年來公司不斷聚焦軍機主業，先后將處于虧損狀態的貴飛公司、民機公司轉讓出售，實現了資產結構的優化，減輕了經營負擔。同時，公司自2018年開始實施十年期股權激勵計劃，激勵對象為公司董事、高級管理人員以及對上市公司經營業績和持續發展有直接影響的管理和技術骨干等，這勢必有利于提高公司高管和核心員工的積極性，從人員的角度提供了公司中長期發展的穩定保障。

以上便是中航沈飛的基本情況。

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中航沈飛的投資價值有多大？

在回答這一問題之前，有必要先來說說軍工股。

長期以來，市場對于軍工股的印象似乎一直都不太好，很多時候都是依靠事件驅動，典型的“只講故事，不看業績”，而且波動幅度較大，是投資者眼里出了名的“渣男板塊”。

究其原因，軍工行業本身屬性較為特殊，上市軍工企業在信息披露上與其他上市公司差別較大，致使很多投資者對于軍工行業的了解有限，從而習慣于將軍工當成是依靠重大軍事事件驅動的短期題材，比如國慶閱兵、火箭發射成功、航母下水等等，而“跑步進場、迅速撤退”的短期投機行為也難買難造成整個板塊的劇烈波動與持續性不足。

不過，這樣的局面似乎正在發生改變，而其中的根本原因，在于國防軍工行業增長的確定性日益加強。

我們知道，強大的國防軍工實力是一切經濟社會發展的前提，是國家安全戰略、地緣戰略和軍事戰略的基本保障，也是所有科技戰的最高陣地，更是大國博弈的主戰場。放眼全球，近幾年國際形勢愈發復雜多變，不確定性逐步抬升，世界上的主要國家都不約而同地將國防擺在了極其重要的位置。

官方數據顯示，近年來美國、日本、印度等國家國防預算年度增幅都保持在兩位數以上，其中日本2024年防衛預算同比增長16.5%，連續11年增長，而美國2024財年國防經費達8860億美元，已經超過了排在其后面9個國家軍費的總和，約占全球軍費總額的40%，足以見得，新一輪的大國軍備競賽正愈演愈烈。

就我國而言，雖然近些年國防預算開支也在穩步增長，但增速連續9年保持在個位數，反映出我國國防開支增長的相對克制。而從國防開支占本國GDP比例來看，我國多年來都維持在1.5%以內，反觀美國則達到3%以上，2024年北約成員中有近20個在2%左右。從這個角度看，我國國防預算開支同我國經濟體量、國土面積以及國防需求顯然是不匹配的。

進一步分析，盡管我國軍工行業已經取得了長足的發展，但在一些細分領域，我們仍與其他大國有著明顯差距。

這當中，最突出的正是軍用飛機領域。

一個公認的事實是，軍用飛機已成為現代戰爭決勝因素。在多樣化作戰需求牽引、顛覆性科學技術推動以及經濟投入的支撐下，世界主要軍事強國正加快對空軍武器裝備的探索與發展，加大對現役裝備的升級改進，推動以作戰飛機、支援保障飛機、無人機、機載武器等為重點的現代化建設，使空軍裝備發展進入新的階段。

盡管我國軍用飛機發展成就斐然，但同其他發達國家相比還有距離。根據Flight International發布的《World Air Forces 2023》相關數據，截至2022年末，美軍擁有各型現役軍用飛機共計13300架，而我國軍用飛機保有量只有3284架，僅為美軍的1/4左右；另外，我國戰斗機總量為美國的54.3%，運輸機保有量的為美國的30%，同時我國三代半及四代戰機占總量比例極低，目前四代機僅有19架，占比不足2%，同“以四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的武器裝備體系還有較大差距。

面對世界不穩定因素的增多、國際形勢的愈發復雜多變、周邊局勢趨于緊張等現實，以及我國軍工產業補短板的客觀需求，再疊加捍衛國家利益、實現祖國統一的歷史使命，我國大力發展國防軍工建設已是刻不容緩，這在《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標》等綱領性文件中已有所體現。尤其是軍用飛機方面，更是需要進一步加大投入力度，盡快縮小同發達國家之間的差距。

如此一來，身為“中國戰斗機第一股”的中航沈飛，自然是被寄予厚望的“國之重器”，其投資價值也得以凸顯。

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需要指出的是，如果從產業角度審視，軍用飛機賽道還有三個不同尋常的特點：

其一，軍用飛機的設計研發資格、試驗場所以及生產機構都必須要遵守國家嚴格的保密制度，相關生產企業必須要取得軍品采購供應資質，而且我國每種軍機幾乎都是僅有固定的極少數研究所才能設計研制，且在研發階段就已經確定了全部供應產業鏈及采購名單，由此便形成了極高的行業進入壁壘；

其二，軍用飛機是典型的長周期行業，技術研發周期較長，前期投入成本巨大，從設計研發到生產實驗，都需要傾注大量人力物力方可實現，任何國家都是如此，例如美國的F-35戰斗機，僅前期研發投入就超過了400億美元，因此在我國發展軍用飛機，勢必需要依靠舉國體制“集中力量辦大事”的優勢；

其三，軍用飛機雖然投入巨大，可是一旦研制成功并投產出售，將會在多個方面獲得豐厚回報，比如國防戰斗力的大幅提升、外貿出口額的迅速增加等等，而產業鏈內上下游企業也能長期享受高毛利產品帶來的穩定現金流與充足訂單紅利。

正因為上述原因，軍用飛機賽道的護城河絕對是與生俱來的寬闊。

放眼整個A股，戰斗機整機制造的上市公司僅有中航沈飛一家，稀缺性不言自明。而在行業地位上，中航沈飛又是不折不扣的龍頭：擁有產業壟斷性地位的軍工主機廠或分系統商，在數字化制造技術應用、復合材料應用、飛機設計技術、航空技術裝備工程、鈦合金加工、無損檢測、計量檢測、可靠性試驗、強度試驗等領域已經形成雄厚的研發實力。市場普遍將其與美國的洛克希德?馬丁（Lockheed Martin Space Systems Company）相對標，而后者的市值有近千億美元，而中航沈飛目前的市值尚不到1200億人民幣，想象空間巨大。

綜上所述，無論是進一步加強國防軍工建設帶來的行業高景氣，還是補齊軍用飛機保有量短板，抑或是加速升級換裝提升先進戰機比重，都會為軍用飛機產業鏈上下游相關企業帶來強勁的增長動力，而作為行業龍頭的中航沈飛必將持續受益于此，客觀上也強化了公司未來業績快速增長的確定性。

從這個角度看，中航沈飛絕對算是極具價值的成長股。

當然，任何標的都應該尋求更好的介入價格。目前，中航沈飛的市盈率分位數已經來到了近3年18.62%、近5年18.15%的位置，整體估值并不算貴。而從技術分析角度看，近期公司股價剛剛突破年線（250日均線）并站穩，同時呈現出多頭排列形態且趨勢向上，量價亦是表現為“紅肥綠瘦”的良好形態，近期更是無視大盤調整，逆勢上行。

后續會不會走出一波主升浪呢？我們拭目以待。