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2024年一季度黃山谷捷業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)下滑，并且公司預(yù)測上半年公司營業(yè)收入和凈利潤將繼續(xù)下滑。事實上，黃山谷捷產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，但自2023年以來新能源汽車領(lǐng)域市場競爭加劇，多數(shù)車企面臨較大的價格競爭壓力，受此影響，黃山谷捷主要產(chǎn)品銅針式散熱基板價格有所下滑，毛利率也因為銅價波動而呈現(xiàn)波動趨勢。

此外，公司與客戶上汽英飛凌的關(guān)系似乎比較特殊，上汽英飛凌在2023年一躍成為了黃山谷捷的第五大客戶。上汽集團為上汽英飛凌的控股股東，而上汽科技是上汽集團旗下的投資機構(gòu)，但黃山谷捷沒有將上汽英飛凌列為公司的關(guān)聯(lián)方。

報告期黃山谷捷還存在部分前五大客戶采購量大幅減少的情況。并且，黃山谷捷與第一大客戶英飛凌簽訂的批量采購協(xié)議，履行期限為2022年10月-2024年10月，即將到期。

黃山谷捷未來或面臨業(yè)績下滑的壓力。

同時，《摩斯IPO》發(fā)現(xiàn)黃山谷捷不同版本的招股說明書中，對于全球新能源汽車銷售量這個數(shù)據(jù)的披露不一致，公司在最早一版的第一輪問詢函中進行了解釋，但在2023年財務(wù)數(shù)據(jù)更新的版本中將解釋全部刪除。為何黃山谷捷要對內(nèi)容進行刪除，難道是想對投資者掩蓋自身信息披露的問題？

最后，黃山谷捷還存在未了結(jié)的商標訴訟，公司銷售人員人均創(chuàng)收和薪酬也很不尋常。

01 業(yè)績已出現(xiàn)下滑，未來恐下行壓力大

2024年一季度黃山谷捷業(yè)績出現(xiàn)下滑。2024年1-3月，黃山谷捷實現(xiàn)營業(yè)收入14014.25萬元，較上年同期下降9.83%；歸母凈利潤2612.78萬元，較上年同期下降8.44%；扣非歸母凈利潤2606.43萬元，較上年同期下降8.38%。

公司解釋稱，主要系出口量受國外新能源汽車相關(guān)政策影響下滑較快以及新能源汽車市場競爭激烈，公司產(chǎn)品銷售價格有所下滑。

公司還測算預(yù)計2024年1-6月營業(yè)收入為2.98億元至3.09億元，較2023年1-6月同比下降13.07%至9.86%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為5700.00萬元至5900.00萬元，同比下降15.00%至12.02%；扣非歸母凈利潤為5300.00萬元至5500.00萬元，同比下降17.65%至14.55%。

事實上，黃山谷捷產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車領(lǐng)域，但自2023年以來新能源汽車領(lǐng)域市場競爭加劇，多數(shù)車企面臨較大的價格競爭壓力，受此影響，黃山谷捷主要產(chǎn)品銅針式散熱基板價格有所下滑。

同時公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月末，銅價已處于歷史最高位，而黃山谷捷與主要客戶約定了調(diào)價機制但存在滯后性。

在收入端和成本端疊加因素下，未來黃山谷捷業(yè)績或?qū)⒚媾R更大下行壓力。

在落實審核問詢函中，交易所要求公司結(jié)合2024年上半年銷售趨勢、銅價趨勢以及毛利率等情況進一步分析公司業(yè)績是否存在進一步下滑的風(fēng)險。

然而《摩斯IPO》注意到，公司僅用一段文字，定性地說了下，“行業(yè)市場空間大、公司市場占有率高與全球各大車規(guī)級功率半導(dǎo)體廠商保持長期密切合作”，就得出公司未來業(yè)績不存在持續(xù)下滑的風(fēng)險。

對于交易所關(guān)于業(yè)績下滑問題的回答，明顯過于簡單，論證并不充分，結(jié)論也沒有說服力。黃山谷捷“拒不承認”未來業(yè)績存在下滑風(fēng)險，卻擋不過交易所的火眼精金。最后在交易所的要求下，黃山谷捷在上會稿中還是“被迫”新增了經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險并對“產(chǎn)業(yè)政策及市場需求波動風(fēng)險”也進行了補充。

其表示，“受海外新能源汽車政策調(diào)整、產(chǎn)品單價下滑和銅價持續(xù)上漲等因素影響，2024年上半年以來公司營業(yè)收入及扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤較上年同期有所下降。如果未來新能源汽車行業(yè)政策出現(xiàn)較大不利變化、新能源汽車市場價格競爭加劇、銅價持續(xù)上漲等因素進一步導(dǎo)致產(chǎn)品銷售單價和毛利率下滑，給公司盈利能力造成較大不利影響，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險。”同時，其坦言2023年下半年以來，因各種因素影響，汽車電動化步伐放緩。

02 產(chǎn)品單價持續(xù)下滑，毛利率波動較大

黃山谷捷核心產(chǎn)品銅針式散熱基板銷售單價持續(xù)下滑。2021年至2023年（報告期），公司核心產(chǎn)品銅針式散熱基板銷售均價分別為 97.63元、95.40元和90.97元。這背后或與公司與客戶的年降機制有關(guān)。

報告期內(nèi)，黃山谷捷與主要客戶英飛凌、聯(lián)合汽車電子存在關(guān)于年降機制的約定。黃山谷捷與主要客戶深圳安森美、斯達半導(dǎo)、中車時代、上汽英飛凌和成都士蘭等客戶未明確約定年降機制，但在實際執(zhí)行中，是否發(fā)生降價以及降價產(chǎn)品和幅度由雙方協(xié)商確定。也就是說，雖然部分客戶沒確定年降機制，但未來也可能進行降價。

單價持續(xù)下滑的同時，黃山谷捷核心產(chǎn)品銅散熱基板的毛利率也呈現(xiàn)波動趨勢。2020年至2023年，銅針式散熱基板的毛利率分別為37.79%、28.19%、34.56%和36.37%。公司解釋稱，毛利率下滑的原因主要是直接材料成本上升，公司營業(yè)成本中超過65%為直接材料，直接材料主要為銅排、銅板等。

值得注意的是，2024年以來銅材市場價格持續(xù)大幅上漲。《摩斯IPO》注意到，公司在上會稿中增加了對原材料價格上漲的風(fēng)險描述，“2024年以來，銅價呈大幅上漲趨勢，創(chuàng)下近 10來年最高紀錄，處于歷史最高位。黃山谷捷與主要客戶約定了與原材料波動相應(yīng)的價格傳導(dǎo)機制，可根據(jù)原材料價格變化調(diào)整對應(yīng)銷售價格，價格傳導(dǎo)機制因不同客戶而異，如斯達半導(dǎo)可根據(jù)訂單當日銅價迅速調(diào)整銷售定價，而英飛凌、聯(lián)合汽車、深圳安森美和上汽英飛凌等客戶一般每季度或每半年對產(chǎn)品定價進行調(diào)整，價格傳導(dǎo)機制存在滯后性。由于價格傳導(dǎo)機制具有滯后性以及調(diào)價幅度并不能完全覆蓋原材料價格變化，若原材料價格大幅上漲將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成較大不利影響。”

擺在黃山谷捷面前的兩座大山，一個是年降機制帶來的產(chǎn)品價格下滑，一個是銅價上漲帶來的毛利率下滑。黃山谷捷似乎都難有解決機制。

此外，在2021年8月，黃山谷捷與英飛凌簽訂了最新的批量采購協(xié)議，協(xié)議履行期限為2022年10月-2024年10月。然而《摩斯IPO》注意到該采購協(xié)議即將到期。黃山谷捷與英飛凌是否有進一步簽訂新的采購協(xié)議達成確定性合作呢？若續(xù)簽出現(xiàn)不利因素是否會對公司未來經(jīng)營帶來不利影響？

03 與上汽英飛凌關(guān)系特殊，部分前五大客戶減少采購

報告期內(nèi)，博世、斯達半導(dǎo)及黃山方平銅業(yè)有限公司、上汽英飛凌汽車功率半導(dǎo)體（上海）有限公司（簡稱上汽英飛凌）分別在2021年、2022年和2023年成為公司營業(yè)收入前五大客戶。

《摩斯IPO》注意到，上汽英飛凌在2023年一躍成為了黃山谷捷的第五大客戶，貢獻銷售額6043.90萬元，占營收的7.96%。

上汽英飛凌成立于2018年，次年黃山谷捷就與上汽英飛凌首次合作了。據(jù)悉，上汽英飛凌由上汽集團與英飛凌合資設(shè)立，上汽英飛凌負責(zé)供應(yīng)的國內(nèi)市場功率半導(dǎo)體產(chǎn)品逐步增加。

2021年9月17日，谷捷有限控股股東同意谷捷有限增資擴股，由賽格高技術(shù)和上汽科技向谷捷有限增資。

2022年1月17日，谷捷有限（黃山谷捷前身）正式收到上汽科技繳納的實收資本，51.4286萬元，增資價格為22.42元/注冊資本，出資方式為貨幣。

值得一提的是，自上汽科技2021年明確入股黃山谷捷以來，上汽英飛凌對黃山谷捷銷售也開始增長，到2023年一舉成為公司前五大客戶之一。

上汽集團為上汽英飛凌的控股股東，而上汽集團旗下的上汽科技（SAIC TECHNOLOGIES FUND II,LLC）又是黃山谷捷的參股股東，持股2.85%。事實上，上汽科技是上汽集團旗下的投資機構(gòu)，上汽集團通過上汽科技對外投資了很多公司。

值得注意的是，黃山谷捷沒有將上汽英飛凌列為公司的關(guān)聯(lián)方，但在披露意向訂單時卻將英飛凌和上汽英飛凌進行了合并披露，在披露前五大客戶時又未將英飛凌和上汽英飛凌進行合并披露。

黃山谷捷將來自英飛凌和上汽英飛凌的收入或意向訂單進行“隨意”合并或分開披露的理由是什么？合理么？公司未將上汽英飛凌列為關(guān)聯(lián)方進行披露是否恰當？公司是否應(yīng)該按照實質(zhì)大于形式的原則進行關(guān)聯(lián)交易披露？公司與上汽英飛凌進行合作的背景以及2023年上汽英飛凌對公司采購大規(guī)模增長的原因及合理性是什么？

除了與上汽英飛凌的“特殊關(guān)系”，報告期黃山谷捷還存在部分前五大客戶采購量大幅減少的情況。比如日本悠年2022年起退出黃山谷捷主營業(yè)務(wù)收入前五大客戶，中車時代2023年退出黃山谷捷營業(yè)收入前五大客戶。黃山谷捷解釋稱系日本悠年下游客戶需求減少導(dǎo)致其向公司的采購量下降，公司目前仍與日本悠年保持良好合作關(guān)系，2023年銷售收入386.31萬元，中車時代雖然退出前五大客戶但仍為公司前十大客戶。

事實上，自2023年以來，由于新能源汽車銷量增長放緩，車規(guī)級半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩且價格大幅下滑的問題。在此背景下，黃山谷捷未來是否還會出現(xiàn)更多的大客戶因為下游需求減少而減少采購，從而影響公司業(yè)績？

04 “消失”的信披內(nèi)容，“掩耳盜鈴”？

《摩斯IPO》注意到，黃山谷捷申報稿中披露，2022年全球新能源汽車銷售量為1082.40萬輛。然而在問詢函中改成了1063.28萬輛。在申報稿中公司披露“2022年，全球車規(guī)級功率半導(dǎo)體模塊散熱基板需求量為1488.84萬件。” 但在上會稿及問詢函中，卻改成了1452.05萬。由于上述數(shù)據(jù)的更改，公司2022年銅針式散熱基板市場占有率數(shù)據(jù)也發(fā)生了變化，從申報稿中的28.31%到上會稿及問詢函中的29.03%。

在問詢函中，交易所問詢公司銅針式散熱基板市場占有率的測算依據(jù)是否充分，引用的數(shù)據(jù)是否客觀、權(quán)威，相關(guān)信息披露內(nèi)容是否真實、準確。

黃山谷捷數(shù)據(jù)前后披露不一致，但在回答交易所“相關(guān)信息披露內(nèi)容是否真實、準確”的問題時，卻未承認自身前后數(shù)據(jù)披露不一致的問題，反而回答說“黃山谷捷銅針式散熱基板市場占有率的測算依據(jù)充分，相關(guān)信息披露內(nèi)容真實、準確。”

《摩斯IPO》在黃山谷捷的上會稿以及2023年財務(wù)數(shù)據(jù)更新后的第一輪問詢函中，均沒有找到黃山谷捷對數(shù)據(jù)修改進行的解釋，卻在2024年1月22日這個版本的第一輪問詢函中發(fā)現(xiàn)了公司進行了兩大段的解釋，內(nèi)容如下：

“招股說明書（申報稿）中2020-2021年全球新能源汽車銷量數(shù)據(jù)援引自國際能源署發(fā)布的《Global Electric Vehicle Outlook 2022》，但截至招股說明書（申報稿）簽署日（2023年4月26日）其未披露2022年銷量數(shù)據(jù)，因此招股說明書（申報稿）中2022年全球新能源汽車銷量數(shù)據(jù)發(fā)行人援引自EVTank/伊維經(jīng)濟研究院發(fā)布的《中國新能源汽車行業(yè)發(fā)展白皮書（2023年）》。為保證數(shù)據(jù)來源一致性，發(fā)行人已根據(jù)國際能源署最新發(fā)布的《Global Electric Vehicle Outlook 2023》中的數(shù)據(jù)對2023年半年報更新版招股說明書（申報稿）中2022年全球新能源汽車銷量數(shù)據(jù)進行了更新。發(fā)行人根據(jù)EVTank/伊維經(jīng)濟研究院2022年銷量數(shù)據(jù)計算的當年市場占有率為28.31%，根據(jù)國際能源署《Global Electric Vehicle Outlook 2023》數(shù)據(jù)計算的2022年度市場占有率為29.03%，兩者不存在明顯差異”。

黃山谷捷為何要在后續(xù)更新版本的問詢函中將這兩大段內(nèi)容進行刪除呢？不同版本的回復(fù)函中，面對交易所對數(shù)據(jù)真實、準確性問題的回復(fù)，黃山谷捷均堅持“信息披露內(nèi)容真實、準確。”難道是公司自身回答這個問題也覺得心虛，所以在后續(xù)更新版本問詢函中將數(shù)據(jù)變化的原因進行大段刪除，試圖“掩耳盜鈴”？

05 未了結(jié)的商標訴訟，不尋常的銷售人員薪酬

《摩斯IPO》注意到還存在未了結(jié)的商標訴訟。

2020年12月17日，香港無右商貿(mào)有限公司以無正當理由連續(xù)三年不使用為由，向國家知識產(chǎn)權(quán)局申請撤銷谷捷有限第10135291號第11類“GOOGEGG”商標在“通風(fēng)柜”等全部核定使用商品上的注冊。

2021年6月17日，國家知識產(chǎn)權(quán)局下發(fā)《關(guān)于第10135291號第11類“GOOGEGG”注冊商標連續(xù)三年不使用撤銷申請的決定》（商標撤三字[2021]第Y015400號），撤銷第10135291號第11類“GOOGEGG”注冊商標。

2021年7月19日，谷捷有限就上述撤銷決定向國家知識產(chǎn)權(quán)局申請復(fù)審。2022年2月22日，國家知識產(chǎn)權(quán)局作出《關(guān)于第10135291號“GOOGE及圖”商標撤銷復(fù)審決定書》（商評字[2022]第0000055475號），決定撤銷復(fù)審商標在復(fù)審商品上的注冊。

黃山谷捷不服上述復(fù)審決定并向北京知識產(chǎn)權(quán)法院提起行政訴訟，請求撤銷上述復(fù)審決定書，并重新作出決定。2022年10月26日，北京知識產(chǎn)權(quán)法院受理了黃山谷捷訴國家知識產(chǎn)權(quán)局行政糾紛一案。

《摩斯IPO》注意到，該涉訴專利為繼受取得。且雖然該商標已經(jīng)被撤銷，但黃山谷捷在上會稿中依然將其列入了現(xiàn)有商標當中。

在上會稿中，公司披露了該商標訴訟的新進展。2024年2月23日，北京知識產(chǎn)權(quán)法院作出（2022）京73行初16893號《行政判決書》，駁回黃山谷捷的訴訟請求。黃山谷捷不服一審判決，已向北京市高級人民法院提起上訴。

交易所要求公司說明商標爭議的進展情況，所涉商標對發(fā)行人的重要程度、是否為核心商標、預(yù)計不會對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響的依據(jù)是否充分

黃山谷捷回復(fù)稱，發(fā)行人業(yè)務(wù)的持續(xù)開展不依賴于所涉商標，該商標并非發(fā)行人核心商標，預(yù)計不會對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響的依據(jù)充分。

然而黃山谷捷涉訴專利取得的歷史情況如何？公司其他商標或?qū)＠欠襁€存在潛在訴訟糾紛？

此外，黃山谷捷的銷售人員薪酬以及每名銷售人員創(chuàng)收數(shù)據(jù)也比較不尋常。2022年和2023年，黃山谷捷銷售人員分別為4人和6人。

2022年和2023年，黃山谷捷銷售費用中職工薪酬分別為113.37萬元和117.52萬元，也就是說在多了兩名銷售人員的情況下，公司僅多付了4萬元。此外，按照2023年公司7.59億元收入計算，每名銷售人員創(chuàng)收1.27億元。

為何黃山谷捷銷售人員人均創(chuàng)收如此之高，為何黃山谷捷銷售人員增長2人，但薪酬只增加了4萬，這種不成比例的增長是否合理？

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）