近日，動力電池企業江蘇正力新能電池技術股份有限公司（下稱“正力新能”）向港交所提交IPO申請，擬赴港上市，聯席保薦機構中金公司、招商銀行。

正力新能為國內動力電池龍頭企業。據弗若斯特沙利文報告其在2023年的動力電池裝機量為5.4GWh，在動力電池市場排名第十，在磷酸鐵鋰動力電池市場排名第七，三元動力電池市場排名第八。下游客戶主要為上汽通用、零跑汽車、一汽紅旗、廣汽傳祺等汽車制造商。是國內動力電池前十企業中極少數擁有汽車零部件基因的公司。

目前正力新能已搭建了覆蓋陸?？栈尤珗鼍?、多路徑的電池產品組合。其旗下的航空電池是國內動力電池行業中首家獲得AS9100D航空航天質量管理體系認證證書的公司，也是蘇州首批布局低空經濟的企業。

此次IPO正力新能雖未在招股書中披露其具體的募資金額，僅顯示募集資金擬用于產能擴張及建設智能制造設施及柔性生產線、研發活動以及用作營運資金和其他一般公司用途撥資。但產能擴張的同時正力新能也面臨著公司產品毛利率普遍低于同行業平均水平；客戶集中度過高；公司業績尚未盈利，可能無法按期實現盈利，進而影響整體業務的可持續性；以及國內動力電池結構性產能過剩等問題。

01

脫胎于福耀系

玻璃大王曹德旺間接持股

正力新能的創始人為玻璃大王曹德旺的胞妹曹芳。2016年，曹芳與陳繼程相繼從福耀玻璃辭職并在常熟成立常熟正力投資有限公司（正力投資），主要從事動力電池核心組件領域的投資。

2016年12月蘇州正力新能源成立，注冊資本為1.5億元，由正力投資和其長期合作的企業蔚然南京分別持股65%、35%。之后蔚然南京將其持股的35%股權一并轉讓給正力投資。

2019年2月11日，正力投資又以人民幣1.6億元認購江蘇塔菲爾6.78%的注冊資本。2020年5月12日正力投資進一步取得江蘇塔菲爾的控股權，以人民幣10.8億元認購江蘇塔菲爾新增注冊資本以及轉讓江蘇塔菲爾現任股東持有的注冊資本，將其持股權增加至約43.47%。

2019年2月26日，發行人江蘇正力新能電池技術股份有限公司（正力新能）成立，注冊資本為人民幣2億元，由正力投資和江蘇塔菲爾分別持股70%及30%。

2022年2月正力新能通過收購蘇州正力新能源并進一步對江蘇塔菲爾共同控制下的業務進行了收購和重組。

經過一系列的股權變更轉讓，截至IPO前曹芳和陳繼程作為公司實際控制人共同持有正力新能1159012918股，占公司總股本的48.56%，通過一致行動人協議持股382946254股，占公司總股本的16.04%，兩人合計控股正力新能64.60%的股權。

但值得注意的是，通過穿透股權結構來看福耀玻璃董事曹德旺也間接持股正力新能，其控股的福建耀華持股2.52%，海松資本持股2.47%。

福耀玻璃是國內最大的玻璃生產廠商也是全球知名的汽車配飾企業，為全球多家知名汽車品牌提供OEM配套服務，其旗下客戶?主要包括賓利、?奔馳、?寶馬、?奧迪、?通用、?豐田、?大眾、?福特、?路虎等，?在全球市占率約為34%，?國內市占率約為68%。?

曹芳、陳繼程都曾就職于福耀玻璃。曹芳66歲，碩士學位，1997年-2021年11月在福耀玻璃一家上海證券交易所及香港聯交所擔任董事。2011年2月-2014年4月在福耀玻璃擔任總經理。

陳繼程53歲，于2003年10月加入福耀玻璃并先后在福耀玻璃集團擔任多個職位，包括2015年10月至2016年4月在福耀玻璃擔任執行董事，2011年2月至2016年4月在福耀玻璃擔任副總經理。

陳博士分別先后獲得中國南京政治學院經濟與行政管理本科文憑、清華大學高級管理人員工商管理碩士學位以及香港大學工商管理博士學位。2024年7月，陳博士與中國科學院化學研究所的一個研究團隊合作，并作為合著者在《Advanced Materials》上發表了一 篇研究論文。2022年8月陳博士開始在北京大學攻讀其第二個博士學位（材料與化工 ）。

新能源汽車市場發展前景廣闊。2024年上半年，?中國乘用車OBC裝機量為392萬套，?同比增長38%。?BMS裝機量403萬套，?同比增長38.5%。?這些數據都顯示了中國新能源汽車產業鏈在技術和市場方面的快速發展。未來十年，?電動車電池技術的發展將面臨諸多挑戰和機遇，?新型電極材料的研發將成為關鍵。

有著福耀玻璃的工作經驗和動力電池領域的投資經驗，曹芳開始大力加碼布局新能源賽道，福耀系的版圖進一步擴大。

02

連續三年未盈利

自收購江蘇塔菲爾以來正力新能的業績實現了快速增長。其2021年-2023年的營業收入分別為人民幣14.99億元、32.90億元、41.62億元，復合年增長率達66.6%。2023年3月31日-2024年3月31日，其營業收入由2.27億元增長至7.37億元，增幅達224.2%。

但在業績增長的同時公司的凈利潤并沒有隨著業績的增長而增長。其2021年-2023年凈利潤虧損額分別4.02億元、17.20億元、5.9億元，三年累計虧損達27.12億元。截至2024年一季度，其虧損額度為0.70億元，進一步縮窄。

對于業績虧損的原因正力新能解釋為，2021年-2022年虧損額度進一步增大主要是由于客戶X取消了采購訂單；2023年虧損額度縮小至5.9億元是由于產品銷量增加及形成了規模效益，公司運營效率提升；2023年3月31日-2024年3月31日虧損額度由1.68億元減少至0.70億元主要是由于客戶X取消了采購訂單，導致其自造費用分攤過高。

由此可見下游大客戶的采購訂單對正力新能的盈利能力起到了舉足輕重的作用。由于公司連年虧損，且尚未實現盈利，正力新能或將面臨無法按照預期實現盈利進而可能影響業務可持續性的風險。

此外產品毛利率過低也是導致正力新能凈利潤減少的重要因素。據其招股書顯示，正力新能儲能電池和動力電池的毛利率分別為6.2%、11.9%，遠低于寧德時代儲能電池28.87%的毛利率。

2024年一季度公司儲能電池的零售價為0.35元/Wh，動力電池的零售價為0.56元/Wh，而2023年一季度公司儲能電池和動力電池的售價分別為0.42元/ Wh、0.57元/ Wh，分別同比下降16.7%、1.75%。但公司HEV級航空應用電池2022及2023年的售價分別為6.88元/ Wh、9.31元/ Wh。

03

客戶集中度過高

正力新能下游客戶主要集中在大型國央企、造車新勢及跨國領先整車企業。與一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等都有合作。截至今年一季度，正力新能對零跑汽車核心BEV 車型的銷售滲透率及對上汽通用核心PHEV產品GL8路尊PHEV滲透率達50%以上。

據其招股書顯示，2023年公司前五大客戶分別為浙江零跑科技股份有限公司、廣州汽車集團股份有限公司、上汽通用五菱汽車、中國第一汽車股份有限公司及客戶B。

2021年-2023年以及2024年一季度，正力新能各期間對公司最大客戶的銷售收入分別占銷售總收入的55.2%、29.3%、28.3%以及47.0%，對公司前五大客戶的銷售收入分別占總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.6%。

過高的客戶集中度或將對公司的生產經營帶來風險。一方面如果客戶的經營情況不利降低了對公司產品的采購，公司的營業收入將會受到較大的影響，另一方面客戶集中度過高也會對公司的議價能力產生影響。

2022年，客戶X因其業務運營發生變動，取消了用于BEV的三元電池產品采購訂單，這直接導致公司三元電池的銷量及銷售收入的大額減少。進而影響正力新能在2022年發生存貨及貿易應收款項減值，并對公司2022年的銷售成本、毛利率以及該年度整個經營業績都產生了重大不利影響。

來源：城市經濟導報