大家好，我是堂主。

央行正式下場買賣國債，中國版量化寬松QE，真的是要來了嗎？

8月30日，央行官網公布了“國債買賣業務公告”，明確了在公開市場買賣國債的業務：

向部分公開市場業務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，8月凈買入債券面值為1000億元。

這意味著二級市場常態化買賣國債的動作，開始了。

有小伙伴私信堂主，說在二級市場買賣國債——這不就是量化寬松QE的標準動作嘛。

別急，這事咱慢慢說。

與此同時，就在前一天8月29日，央行還公布了一則重要消息：從公開市場業務一級交易商買入4000億元特別國債。

其中10年期24續作特別國債01買入量3000億元，15年期24續作特別國債02買入量1000億元。

緊接著、市場上傳出了中國也要開始搞QE了。

今天我們就來聊聊這事。

先要說明的是，現在的這個操作，壓根就算不上QE。

第一，8月29日買入的4000億國債，不是新增的國債，而是續作國債。

這4000億，是財政部在2007年發行的特別國債。

當時為了成立中投公司，財政部特意發行了特別國債1.55萬億，央行購買了其中的1.35萬億。

在這1.35萬億中，有6000億本來是在2017年8月到期的。

可到了2017年，財政部進行了等額續發。

一筆是4000億的17特別國債01，另一筆是2000億元的17特別國債02。

而這次的4000億，就是17特別國債01又到期了，這次相當于又做了一次續期。

那么“續作國債”有什么好處呢？

一來沒有占用到財政赤字，更不會占用今年1萬億超長期特別國債的發行額度。

二來國債續作，其實就是往后展期，繼續滾動，給以足夠的資金，去支持整體經濟。

第二，8月凈買入的國債，才是新增的國債。

可是這體量，不過才1000億。

說實話，就這樣的體量，說中國開始搞QE了確實是站不住腳。

來看QE的始祖日本，在2001年的時候，日本開始搞量化寬松（QE），也是全球首次的QE操作

國金證券的統計，

2001年，日本央行買了四次國債，加起來快40萬億日元。

2002年買了兩次，合計26.6萬億日元，

2003年買了4次，每次都是14.4萬億，總共達到57.6萬億日元。

僅僅三年時間，日本央行購買國債總額超過100萬億日元。

所以你看這體量，是相當大的規模。

而美國是在2007年次貸危機之后，開始搞的量化寬松QE。

但是美聯儲買的，不只是國債，也買企業債。

一直到現在，美聯儲一共搞了四輪的QE。

第一輪是在2008年到2010年，累計購買1.65萬億美元資產，包括1.25萬億美元機構抵押貸款支持證券（MBS），3000億美元長期國庫券及1000億美元機構債務.

第二輪是在2010年到2012年，美聯儲宣布再投資持有的到期證券，并追加購買6000億美元的長期國庫券。

第三輪是2012年到2014年，累計購買 7900億美元長期國債及8200億美元機構抵押貸款支持證券（MBS）

第四輪就是疫情的時候，從2020年到2022年，美聯儲資產總額增加超過5萬億美元。

四輪下來，美聯儲現在的體量，去到了9萬億美元。

而這次我們央行才買了1000億，至于整體規模，央行現在持有的國債，不過是1.52萬億人民幣。

就這點體量，有一說一，真不是算QE。、

真正要觸發QE，意味著中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，市場依然沒有起效。

可是你看我們的利率，雖然這兩年降得很快，可離零利率還是有很大距離的。

接下來聊聊這期視頻的重點：就是央行買賣國債的這個貨幣工具，算是正式確立了。

我特意去央行官網看了下，發現這1000億國債的公告，是放在了新設欄目：“公開市場國債買賣業務公告”之下的，這就很值得品味了。

簡單說一下我們貨幣政策工具的演變。

在2014年之前，我們投放基礎貨幣的主要工具為外匯占款，

由于當時外貿出口是大頭，整體上經濟是以外循環為主導的，從而使外匯占款成為投放基礎貨幣的主要工具，但是這種是被動型的貨幣投放。

從2015年開始，隨著外貿出口開始下滑、房地產的棚改啟動，開始用國內的貨幣工具來投放基礎貨幣。

國內的貨幣工具有很多，比如存款準備金、逆回購，MLF、PSL等。

相對于之前外匯的被動型貨幣投放，存款準備金、逆回購，MLF等這些，是主動型貨幣投放

當然了，貨幣工具的變化，傳導出來的其實是經濟方式的變化，也就是外向經濟到內向經濟的變化。

一直到了現在，貨幣投放又新增了一個工具：就是央行買賣國債。

那央行為什么要買賣國債？

一來是現在基礎貨幣投放工具的到期時間，都比較短。

你看我們現在短期基礎貨幣投放工具是逆回購，中長期基礎貨幣投放工具是MLF。

可是逆回購期限，一般是7天、14天，投放資金偏短期。

以及MLF，時間期限多為一年。

這樣就導致了一個問題：銀行得頻繁去應對到期基礎貨幣的定向回籠，于是賬上必須保持一定量的資金，從而被動提高了銀行的超儲率，這樣就不利于市場資金的流動

現在啟動買賣國債操作，相當于把這個到期時間往后延長了。

即便現在市場上流通的短期限國債，剩余到期時間也往往是1到3年，比現在基礎貨幣投放工具的平均久期都要長，由此有助于超儲率的下行，更大發揮貨幣乘數的潛力空間。

二來這次央行買賣國債，公告里明說了是“買短賣長”的操作

8月份的時候，就跟大家講過，現在有些機構頭特別鐵，無視央行的喊話，大量買入超長期特別國債，搞得債市特別火爆。

熊孩子不聽話咋辦？是好言相勸？還是一頓胖揍？

事實證明，直接打一頓最有效，一頓不行就打兩頓，打到老實為止。

你看現在，被央行教訓多次后，長端債券的利率已經開始回升了。

“買短賣長”的操作，是為了長債收益率定價機制向經濟基本面回歸。

從貨幣工具來看，這次操作更重要的是——央行買賣國債的這個工具，算是正式確立了。

這次凈買入的1000億，不排除有試點交易的可能。

當然了，離市場上流傳的中國版QE，真的還是差太遠了。

至于很多人說的“大放水”，更是八字還沒一撇。

站在上面的角度，離零利率還有相當一段的距離，工具箱還能掏出不少工具來。

站在市場的角度，“大放水”后，那要怎么流通起來呢？估計市場自己都還沒找到答案。

站在居民部門的角度，你要想修復家庭資產負債表，大放水的確是可以稀釋掉債務。

可問題是怎么樣的大放水才能稀釋家庭債務呢？

直接發錢肯定是不答應的，那就剩下——“先給企業部門放水，進而把水流向居民部門”這一條路。

然而稍微不小心，很有可能這水就流到了衣食住行，反而使得居民日常開支更高。

不過修復家庭資產負債表，還有一條路，就是給現有債務減負。

比如下調存量房貸。

8月30日，彭博社傳出小作文，說上面正在考慮下調存量房貸：允許規模高達38萬億人民幣的存量房貸尋求轉按揭，以降低居民債務負擔、提振消費。

雖然說是小作文，但的確是提振了市場的信心。

那么會不會實現呢？

個人覺得大概率會，不過是徐徐緩之的那種。

房貸是銀行最穩妥最優質的營收業務，如果下調存款房貸利率，那么銀行的利潤就會減少。

眾所周知，銀行是弱勢群體，咱們要呵護銀行的凈息差。

所以在下調存量房貸的同時，也會搭配存款利率的下降。

民生證券說，存量房貸和新發房貸利率之間有50bp以上的利差，

這樣算的話，如果房貸是100萬，每年可減少5000塊的利息，每個月可少還416塊。

如果房貸是200萬，每年減少1萬塊的利息，每個月可少還833塊。

當增量引擎很難出現的時候，推動存量債務的減少，要勝過那看不見摸不著的大餅。

因為每個月少還416塊、少還833塊，這的確是實實在在能夠幫助到居民部門的，

有一說一，這可比“大放水”有效多了。

我是堂主，希望內容對你有所幫助，我們下期再見。