截止到八月底，中國白酒上市公司陸續發布了各自的半年度報告。

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整體來看，21家白酒上市企業上半年累計營收2467.38億元，同比增長14.29%；累計凈利潤962.87億元，同比增長13.83%。

根據名酒研究所統計的去年數據，21家白酒上市企業，在2023上半年累計營收 2158.84億元，同比增長16.71%；累計凈利潤845.88億元，同比增長19.55%。

可以看出，相較于去年同期，21家白酒上市企業基本面的擴容和增利都在降速，且利潤降速更為明顯。

方正證券認為，總體而看，宏觀需求弱修復疊加酒企淡季主動調整渠道體系、調節發貨速度下，板塊整體仍實現平穩過渡增長，單季度同比增速放緩，淡季調整優先，2024年上半年的營收和歸母凈利潤的同比增量較2023年上半年有所收窄。

白酒增長分化，頭部效應顯著

五巨頭業績貢獻近九成

盡管面臨消費疲軟、市場波動和競爭加劇，但是白酒行業依然保持穩定增長，尤其是高端白酒。

對比來看，21家白酒上市企業擴容超300億元，增利超110億元。上半年雖還有11家酒企的營業收入、利潤都保持了兩位數增長，但增長的動能主要來自頭部企業。

其中，規模增長主要來自貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒和瀘州老窖，累計貢獻增長占比近90%；利潤增長也是來自貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖和古井貢酒，累計貢獻增長占比近95%。

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因此，無論規模還是利潤，白酒產業已經進入寡頭競爭時代。

與之形成鮮明對比的是，中小酒企的日子則顯得相對艱難。部分酒企業績出現大幅下滑，甚至陷入虧損。在21家上市白酒企業中，有6家營業總收入同比下降，有4家更是營收與凈利潤雙降。

其中，舍得酒業2024年上半年實現營業總收入32.71億元，同比下降7.28%；歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。“2024 年上半年,白酒行業整體仍處于調整期，受經濟環境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續增長但體量尚小，公司傳統優勢產品品味舍得處于階段性去庫存階段。因此，公司半年度營業收入及凈利潤同比有所下降。”舍得酒業在半年報中表示。

與此同時，酒鬼酒也在上半年營收同比下滑35.5%，凈利潤更是大幅下滑71.32%。半年報中酒鬼酒表示業績下滑，“主要系內參系列、酒鬼系列、其他系列收入下降所致”。

而巖石股份是業績下滑最嚴重的，巖石股份是上海貴酒股份有限公司的簡稱，公司主要經營的產品包括：天青貴釀、君道貴釀、高醬系列、軍星、軍輝、十七光年、貴八方等在內的7個系列產品。其中，天青貴釀最受市場歡迎，銷量最高。

今年上半年，巖石股份實現營業總收入1.91億元，同比下降77.32%；凈利潤-0.77億元，同比下降244.60%。對于業績嚴重下滑的原因，巖石股份并沒有解釋太多，只是表示“主要系酒類銷售減少所致”。

21家上市的酒企中，皇臺酒業可謂是“墊底”。2024年皇臺酒業上半年實現營業總收入0.66億元，同比下降12.07%；凈利潤為-0.04億元，同比下降230.75%?；逝_酒業業績由盈轉虧的原因主要有兩點：“1.受市場環境影響，白酒行業整體競爭加劇，對公司經營造成壓力。2.公司適度加大市場推廣力度，銷售費用和管理費用較去年同期都有所增加。”

瀘州老窖被山西汾酒“反超”

“重回前三”愿景屢撲空

白酒行業有句話叫“鐵打的茅五，流水的老三”，財報數據顯示，A股21家白酒企業中，在2024上半年累計營收 2467.38億元，僅茅臺和五糧液的營收，合計就有1325.79億元，在酒企總營收中的占比達五成。

目前，關于白酒行業第三的競爭，主要是山西汾酒、瀘州老窖在追趕洋河股份。

自2010年洋河股份超越瀘州老窖以來，已經連續十四年占據第三的位置，2022年開始，瀘州老窖營業收入被山西汾酒超越，掉到第五，隨后的2023年，以及2024上半年，瀘州老窖都一直都在“吊車尾”。

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事實上，在此前根據11家券商的預期，瀘州老窖上半年凈利潤同比增幅應在18%-21%之間，而公司實際公布的凈利潤增幅為13.22%，未達到市場預期。

在二級市場上，2024年以來，瀘州老窖更是成為頭部白酒中股價跌幅最慘的，年內已經下跌超38%，遠超茅、五、汾酒。

不過，業績失速似乎是在瀘州老窖管理層計劃之內的。2024年6月的股東大會上，瀘州老窖總經理林鋒表示，“只要是在良性（發展）的基礎上，能跑多快跑多快?！薄叭绻覀冋J為市場確實有困難，寧肯我自己往下扣，也不愿意把公司的鍋給砸了?！?/p>

除了重回前三困難重重，瀘州老窖還在去年底遭遇了一場調價風波。

據了解，劉淼自2015上任后開始調節國窖1573的出廠價，經過謹慎小心的幾次提價，國窖1573的地位才逐漸穩固，但與之相伴的是高庫存和價格倒掛帶來的隱憂。于是，去年12月，瀘州老窖不再跟隨茅臺的漲價策略，反而降價沖量，沒想到起了反作用。

降價消息一傳出，瀘州老窖股價連跌多個交易日，市值蒸發超300億元。面對資本市場與經銷商的雙重壓力，降價不久的瀘州老窖還未能嘗到“去庫存”的甜頭，便又于25日無奈宣布，將國窖1573價格恢復至980元/瓶。

今年以來，國窖1573的價格總體來看呈上升趨勢，但瀘州老窖卻長期面臨價格倒掛問題，一邊倒掛一邊漲價，市場一直不買單。

快消前瞻在今日酒價公眾號查詢到，9月10日國窖573的批發參考價為870元。

截圖自今日酒價公眾號

然而，在電商平臺，國窖1573等產品的零售價格常低于官方價，在淘寶平臺百億補貼甚至只需要843元。

截圖自淘寶

甚至于在今年的“618”，部分電商平臺的補貼價，更是讓國窖1573失守了800元價格線。

從瀘州老窖最近3年的經銷商情況來看，近幾年，瀘州老窖經銷商數量減少了接近400家。

截至2020年末，瀘州老窖的經銷商數量為2221家（國內2047家，國外174家）。

今年上半年，瀘州老窖國內經銷商增加133家、減少74家，增加到1769家。變動比例達到11.70%。國外經銷商變動比例達23.91%，合并到一起去看變動比例達到12.31%。

合同負債上漲

去庫存主旋律上揚

合同負債是衡量酒企業績的重要指標之一，白酒股業績報告中，合同負債的增長通常被視為積極信號，表明經銷商對品牌前景的看好和市場需求的旺盛。

截至今年上半年，20家白酒股（珍酒李渡未披露）合同負債超過380億元，同比增長約6.48%，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、金徽酒、伊力特、天佑德酒、皇臺酒業七家酒企實現合同負債同比增長；環比今年一季度末，則僅有貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、酒鬼酒、皇臺酒業5家酒企取得合同負債正增長。

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這當中，貴州茅臺合同負債最高，已接近百億規模，同比增長36.26%；而五糧液合同負債同比增速最快，達到123.57%，環比增速也接近62%。

其中，瀘州老窖的合同負債在6月底達到23.42億元，同比增長21%，但相比于一季度末下降了7.6%，顯示出一定的環比下滑趨勢。

洋河股份解釋合同負債降低原因，主要系上年末預收經銷商貨款本期發貨符合收入確認條件結轉收入所致。簡單來說就是給經銷商發貨后，將之前預收款算作了營收收入，所以合同負債減少。

華泰證券認為，在當前宏觀經濟持續復蘇背景下，酒企實際經營穩健、量價策略務實，酒企多致力于推動庫存去化，非理性壓貨減少，為經銷商紓壓，整體經營節奏把控得當，核心資產屬性不改。當前酒企經營重心逐步從注重渠道回款轉向注重渠道及終端動銷，與渠道端一同著力庫存消化、促進終端動銷和市場維護。

2024年上半年末，在存貨方面，茅臺、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、汾酒5家企業存貨金額超過百億，存貨金額分別為477.66億元、180.08億元、168.47億元、123.54億元和116.02億元。

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白酒行業分析師蔡學飛分析指出，中國酒行業目前依然處于調整周期，并且還在持續分化發展，整體趨勢朝著頭部名酒聚集。“雖然從已披露的半年報來看，多數酒企保持了雙位數高增長，但要看到，取得這一成績，一方面是一季度春節期間的銷售貢獻，另一個方面也是市場集中度不斷向著這些酒企聚集的結果，并不代表行業性的高庫存已經結束?！?/p>

蔡學飛稱，上市酒企多數是全國性名酒與區域強勢名酒，在某些價格帶與區域擁有很大優勢，為酒企的企穩反彈提供了基礎，不過整體來看，庫存過高、價格倒掛、動銷不暢依然困擾著絕大多數酒企，短期內無法解決這一行業周期性問題。”

《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，與2023年同期相比，2024年上半年有超過60%的經銷商、終端零售商表示庫存增加，超過30%表示面臨現金流壓力，超過40%表示實際銷售價格的倒掛程度有所增加，超過50%表示利潤空間有所減少。

而在市場上，白酒前三的競爭依舊吸引著大家關注，如若瀘州老窖一直當“落后生”，那“重回前三”又要成為一句“空口號”。擺在瀘州老窖面前的不僅有積重難返的高庫存壓力，還有將如何穿越周期、重回前三的戰略壓力。

如今前三的競爭群狼環伺，不僅是與山西汾酒和洋河股份競爭，參與進來的又增添了習酒、郎酒、劍南春等，這些可都不是省油的“善茬”，極有可能成為瀘州老窖“爭三”的強有力對手。

在3月12日舉行的瀘州老窖年度經銷商表彰暨營銷會議上，劉淼表示：“瀘州老窖堅定重回前三戰略，大幅提高市場占有率和品牌影響力，創建行業龍頭企業?！?024年，瀘州老窖還能實現這個目標嗎？