一、

大雪壓青松，青松挺且直。上市銀行半年報陸續出爐，在全行業普遍面臨息差承壓、不良抬頭、市場需求收縮、零售轉型阻滯等考驗，半數機構營收已現負增長的大背景下，能夠一如既往保持均衡而穩健的發展，是很見功力、也是跑贏大市的。

中信銀行（601998.SH；00998.HK）是樣本之一。該行上半年錄得營收1,090.19億元，同比增長2.68%；歸屬于本行股東的凈利潤354.90億元，同比雖有微降但撥備前利潤實則增長1.42%；半年末資產總額91,046.23億元，比上年末增長0.58%；不良率1.19%，處于同業較好水平——效益、質量、結構、規模繼續協調發展。

資本市場的眼睛總是雪亮。中信銀行自2022年底開啟一輪漲幅后高走至今，奠定了這家銀行過去兩年間漲幅在全系股份制銀行中一馬當先的領漲之勢。

在英國《銀行家》近期公布的2024年“全球銀行1000強”一級資本排名中，中信銀行較去年再晉1位，至第18位。

近兩年A股上市股份行漲跌幅情況

近兩年H股上市股份行漲跌幅情況

市場的認可從何而來？中信銀行近年業績的穩扎穩打從何而來？當我和一名券商分析師聊起半年報表現，對方道出其中奧義：“好氣色出自好底色”。

當這家銀行歷經2021-2023的三年“強內核”，三年狠抓“穩息差、穩質量、拓中收、拓客戶”經營主題，如今的市場挑戰是被提前預判的，乘風破浪的能力底盤是提前夯實下去的，手術刀是提前向內尋求改革的。也正因此，在對全行業都充滿考驗的上半年，在中信銀行新三年發展周期的開局，他們才得以“彎道超車”，多個細分業績指標上反而完成了在股份制梯隊的爭先進位。

青松挺且直，力自苦寒來。一家銀行的“強內核”絕非一朝一夕，而是一場春耕秋收，是戰略定力下多年咬定青山的長期主義，堅持做“難而正確的事”。下文，“愉見財經”嘗試從五個經營側面觀察中信銀行堅持的那些“難而正確”，也正是這一路的“迎難”跋涉，重塑了這家銀行的能力體系，扎下了“價值銀行”之根。

二、

一看息差方面。奠定營收增速至關重要的一個指標變量是息差，“穩息差”或許也是全行業近一兩年來挑戰最大的經營命題。事實上，對于老牌“強于對公”、對口大量自身更具議價能力的央國企大型客戶的中信銀行而言，凈息差并不是一個傳統強項。然而，在這兩年行業息差收窄的大趨勢下，中信銀行凈息差的穩定能力卻連續跑贏大市，展現出了很強的彈性和韌性。

如果說息差穩定性領先1-2個BPs是優勢，那領先5個BPs以上，體現的就是能力底子的差異。中信銀行上半年凈息差1.77%，顯著高于1.54%的行業平均數據（行業數據出自國家金融監管總局上半年銀行業主要監管指標統計），凈息差跑贏大市整整23BPs。

這23個BP多么難能可貴，背后是中信銀行三年多來一步步手術刀向內，在取舍中咬牙選擇的“難而正確”。中信銀行管理層曾說過這樣的一個金句，“‘以量補價’是懶路，‘以價補量’是險路，只有‘量價平衡’才是出路。”這已經成為中信銀行堅守的經營理念。

就此，講一個我在對中信基層行采訪中記憶尤深的案例：兩年前，他們手上有個大客戶被同業以價格戰“搶走”了，他們猶豫再三，決定守住底價，但卻也忍痛暫時失去了客戶?！斑@個客戶要追回來嗎？要！但靠的不是無休止地讓價格，而是真正增加用戶價值。”主營銷這家客戶的支行長憋著一口勁兒，兩年后，他們以更貼合客戶經營場景的交易結算整體服務方案，以及輻射客戶供應鏈全鏈條的綜合融資方案，重新贏回了客戶?！耙驗榭蛻粢凰阗~就明白，我們整套方案盤活的資金、提高的資金使用效率，所帶來的價值已經遠遠超過了那一兩個點的討價還價?！?/p>

這就是“穩息差”的內功，一場自己對自己的深刻倒逼。我的直觀感受是，多年前和中信銀行同仁交流，似乎言必談規模，因為規模奠定座次；但這兩年，規模管理進入精細化，大家會反復考量決策，看這規模是否有質量、是否能帶來效益、是否藏匿滯后的風險，是否“量價質平衡”，并由此提前斬斷行業進入低速周期往往會有的對“以價補量”的路徑依賴，提前狠下決心：在負債端強化成本管控、收縮高息負債；在資產端優化業務結構。

可以從一些細分數據佐證中信銀行自我倒逼的著力點。

在負債端，其一，非常見功力的一點是，在全行業存款定期化、理財化的大勢之下，中信銀行的活期存款占比卻一步一個臺階地逆勢上行。2022年，中信銀行活期存款在總存款中的占比是45.11%，在2024年上半年進一步提升至47.36%。

其二，從對相對高息的同業負債的壓降來看，這一力度更是顯著，同業負債在總負債占比從2021年的16.93%，一步步降低到2022年的15.45%、2023年的12.19%，直至2024年上半年的11.03%。根據半年報顯示，上半年，對同業及其他金融機構存放款項及拆入資金的利息支出就同比減少了17.56億元，降幅13.72%。

由此種種，上半年，中信銀行存款成本率已經降至2%以下，尤其是二季度，本行口徑下，中信銀行存款成本率為1.81%，環比一季度降幅明顯。

在資產端，其一，中信近年來持續優化資產結構，上半年結合做好“五篇大文章”，通過“早投放、多投放、優投放、好投放”，提升一般性貸款占比，同時還壓降了票據類資產，在有效控制風險的前提下，改善整體資產收益率；該行一般性貸款增長勢頭良好，上半年公司貸款同比增長8.19%，個人貸款同比增長1.96%。

其二，從業務板塊的均衡發展來看，中信銀行堅定不移地推進“零售第一戰略”，上半年對公貸款占比58.4%，零售貸款占比 41.6%，整體資產結構不斷優化。在零售信貸中，中信銀行除了穩住按揭的基本盤，還加大有消費場景的信用貸款的投放；與此同時，在對公業務中，該行對中小企業的扶持力度也進一步加大。以上，都使中信銀行在支持實體多面開花的同時，進一步優化了資產結構，穩住了息差。

三、

二看非息收入。同樣以“愉見財經”在日常采訪中的小切口，來觀察中信銀行的“春耕秋收”。

舉交易銀行業務為例，我跟蹤觀察過中信對“天元司庫”服務體系的反復打磨，于去年推出業內首個銀行自主研發的司庫管理系統；也參與報道了“收款池”大單品的建設與推廣，把銀行的價值，從本身在單一資金側的收銀服務，向財務側的稽核對賬、業務側的業績分析和決策支持延展。我當時就在想，領先探索這些產品體系的銀行，最初會不會是孤獨的，因為他們不僅面對未知，還需要先行投入，調研、設計、研發、推廣、迭代……這一過程往往需要幾個月、甚至是數年磨一劍，而其回報卻是滯后且分散的，甚至未必直接體現在這一服務項下。

但之所以說“難而正確”，是因為從這樣的切口以小見大，會發現一條規律：無論是在交易銀行、在投資銀行、在國際業務、在票據、在托管、抑或是在大零售里的信用卡、理財、私行等等，一旦如此一個又一個的服務引擎建設起來、組合起來、貼合客戶的需求“樂高拔插”起來、一攬子解決方案帶動起來——就能夠形成覆蓋客戶全生命周期的“財富管理、資產管理、綜合融資”核心能力。

那么，這家銀行的產品與服務，也自然會跳出存貸同質化競爭，經營漸漸步入“從量變到質變”的水到渠成，從而形成穿越周期的穩健之本。

回到前述交易銀行的服務案例，我在采訪中聽客戶企業的高管打了這樣一個比方。他說，早年的銀行業，像是實體的“出納”，以存貸匯專長將資金配置到需要的地方；近年來，借助數字化能力的發展，銀行的站位開始前移，助力推動企業財資運轉，更像是實體在公司外部的一位專業“CFO”；到如今，銀行的服務越來越深入賦能企業經營，以其綜合金融解決方案，助力企業“業財融合”，不止賦能“CFO”還要賦能“CEO”。

這是我所觀察到的中信“價值銀行”的站位，開始嘗試走向更為主動的價值創造。

它最直接的回報，是非息收入的增長。上半年中信銀行實現非息凈收入364.11億元，同比快速增長10.44%，跑贏同業平均水平。

其次，銀行的經營策略是有機統一、相輔相成的，各個業務板塊核心能力的增強，“護城河”的加深，又會作用于“拓客戶”、反哺于“穩息差”。比如，呼應前文中信銀行的活期存款占比的上升，低成本負債的開拓，其背后非常重要的一點，是提高結算性資金的占比；再深挖一層，則可以是公私聯動零售做透代發、可以是做深財富管理、也可以是對公業務有結算作為基本盤，這背后考驗的又是發展托管、投商行一體化配套的綜合業務能力。

說到這里補充一個細節數據，去年，中信銀行創出了業內領先的托管業務新增規模，截至2024年半年末，中信銀行托管規模突破15萬億里程碑，達到15.44萬億元，在上年末的高基數上再增加7,570.42億元，上半年托管業務實現收入17.99億元，托管貢獻存款沉淀日均余額2,550.82億元。

當內核能力厚積薄發，在這里，“拓中收、拓客戶、穩息差”進入了正向反饋的經營佳境。

四、

三看資產質量。在“穩質量”方面，中信銀行對“難而正確”的堅持體現在“控新”與“清舊”兩個方面。

先說“控新”。今年，全行業最大的資產質量壓力點集中在兩個地方，一是零售端，二是房地產市場調控遺留問題。從中信銀行的體系建設上看，應對外部市場普遍的零售資產質量下滑，中信銀行迅速反應，優化個貸、信用卡、普惠等內嵌制風控機制，強化風險和業務聯防聯控，迭代重點產品準入及風控策略。從中信銀行的表現來看，零售方面，無論是個貸或信用卡的不良率，相較同業依然處于行業較好水平。

這其中的“難而正確”如何體現？我私下咨詢了一位中信銀行零售業務部門人士，他告訴我，如前文提及，中信銀行自上而下已經深入人心的經營理念，是堅持“量、價、質、客”的平衡，因此零售（尤其是信用卡）在近幾年的經營過程中，沉得住氣、不貪捷徑，不以風險下沉換取快速放量或短期收益。他還舉了消費貸、經營貸為例，中信零售的細功夫，是做實“真經營”“真消費”、把控“真用途”。

再看房地產市場調控帶來的資產質量壓力方面，中信銀行同樣做到了提前預判，早在2019年就開始對房地產行業進行戰略退出，當前房地產貸款占比已經壓降到9.51%，較上年末再降0.11個百分點。

再說“清舊”。“愉見財經”通過一組細分指標的行業對比，發現了中信銀行默默進行著的“難而正確”：

第一，中信銀行敢于、甚至早于行業主動壓實不良，從實際的不良生成節奏來看，中信銀行早在2019年就進入了本輪解剖刀向內的不良暴露高峰，早于行業平均周期。據我們測算，中信銀行2019、2020連續兩年處于不良暴露相對高位，自2021年不良生成率回落到了溫和水平后，2022年度開始，不良生成率都一直處于較低水平。

從這樣的不良生成節奏，應證了管理層在業績發布會上的那一句“對于風險隱患，早發現、早暴露、早處置”；而這樣的“三早”，無論是對銀行本身下一階段經營發展的“去掉包袱、輕裝上陣”，還是對投資者形成更準確的判斷來說，都是更有利的。

其實，資本市場的反饋也常常擬合不良出清的節奏，因為資產質量越是壓得實，這家銀行發展的不確定性也就越小，一如過去兩年里中信銀行股價的上揚。一個或可類比的樣本是，招商銀行的不良生成率曾在2015年達到過十年以來的峰值，同樣早于全行業暴露周期一年多，而招行的股價正是在不良生成率明顯回落的2017年年中，開始起跳進入一輪上漲周期。

從中信銀行本身的不良率來看，從2019年至今，處于非常明顯的下降通道。2019年至2023年，中信銀行不良率分別為1.65%、1.64%、1.39%、1.27%、1.18%，2024年半年末不良率1.19%，無論是縱向對比本行數據、抑或橫向對比行業，都處于低位。

此外從貸款遷徙也能看到趨勢向好，截至報告期末，正常貸款向不良貸款遷徙率為0.73%，較上年末下降0.90個百分點。

第二，伴隨著更實在的暴露與出清，中信銀行近年來也強化不良資產處置的力度和精度，上半年處置金額404.37億元。半年報稱，集團以減損增效、創造價值為導向，始終堅持現金清收優先，科學合理制定不良資產處置方案，搶抓市場機遇，提升處置效率與效益。

說到這里，值得一提的另一處“難而正確”在于，盡管不良資產的處置、信用減值損失消耗了利潤，但中信銀行另一個“實誠”之處在于，堅持不以損害風險抵御能力的方式反哺利潤增長。這點從該行近年來保持穩定、且變化情況優于股份制同業均值的撥備覆蓋率和撥貸比便可見一斑。

從半年報來看，中信銀行撥備前利潤增長了1.42%，但他們選擇了先夯實撥備，提高整體風險抵御能力。管理層的一段分析特別實在：“撥備覆蓋率如果調低一個百分點，也就是5-6個億，凈利潤就能實現正增長，但我們沒有這樣做，我們把提升防控風險能力放在了突出的位置上?！?/strong>

這是又一次選擇“難而正確”，卻帶來對后續發展更強的主動權。這樣的中信銀行，值得投資人的信任與放心。

半年末，中信銀行撥備覆蓋率206.76%，撥貸比2.46%。

五、

四看零售韌勁。在零售端，大家有沒有觀察到一個現象：五六年前，曾有一批傳統善于對公業務的銀行舉起了零售轉型的大旗，那個時候市場曾以為零售是輕周期的，然而到了近一兩年，當零售端資產質量逐漸承壓，市場有效需求不足，部分銀行停滯或回撤了零售轉型的步伐，有些觀點才扭轉，原來零售也親周期。

但在大約同時期由“對公之王”進入零售轉型的中信銀行，當前零售增長展現出明顯優于大部分同業的韌性。從市場份額來看，零售管理資產、零售信貸余額都站穩了股份制同業第二，半年末零售管理資產余額達4.42萬億元，較上年末增長4.41%。

這其中原因，對風險的把控是其中之一，上文已提及；而背后更綱舉目張的，其實是這家銀行的“零售第一戰略”的定力持久，以及近年來體制機制建設、策略選擇的前瞻性和長期主義，釋放了產能。

在財富管理業務方面，中信銀行領先探索了一條公私融合展業之路，一早就建立了總分支三級協調推動機制，拓展公私融合特色營銷場景；對大眾客戶的經營，該行則是從強化數字化經營入手；在夯實投顧能力方面，中信銀行本著用戶價值進行“資產負債表”工具優化，幫助220萬客戶開啟全生命周期財務規劃，升級“養老賬本”服務，助力近420萬客戶啟動個人養老儲備。

凡此種種，桃李無言下自成蹊，能力底座終將托舉業務發展：上半年全行有效代發企業和有效代發個人客戶均實現兩位數增速；手機銀行App月度服務客戶達1,808萬戶，同比提升13.74%，企業微信服務客戶達1,529萬戶，同比提升22.6%。

再看私行業務方面，中信銀行的“春耕秋收”，是把專業化分層經營做深做實，把全渠道服務體系構建完善，全球化、特色化服務能力市場領先，同時，不斷升級協同經營模式，多渠道場景獲客生態體系日臻成熟。管理層在業績發布會上提到了旨在促進公私聯動的“亮燈工程”，截至半年末，“亮燈工程”促進公私互轉客戶同比均超50%，其中，實現“公轉私”轉化私行客戶同比增長74.6%，“私轉公”獲取對公有效戶同比增長58.5%。

在個貸業務方面，住房貸款是不少銀行選擇的壓艙石產品，但受房地產市場調整的影響，這一業務的增速普遍承壓。在此背景下，中信銀行提前布局的“聚焦重點區域、頭部渠道、市場存量房轉型”經營策略帶動了業務增長的韌性，上半年實現了個人住房按揭貸款增長173億元，位列股份制同業第一。

在信用卡業務方面，中信銀行圍繞“打造領先的財富管理銀行”的各項部署，推動業務發展和金融“五篇大文章”有機結合，堅定服務經濟社會民生，發揮信用卡在“擴內需、促消費”的重要作用，不斷增強人民群眾的獲得感、幸福感、安全感。

上半年，該行民生消費場景獲客轉化向縱深推進，分行獲客創歷史同期新高，同時加強與頭部互聯網平臺的深度合作，經營效能釋放，在京東、美團、華為、騰訊、小米、滴滴等頭部平臺獲客份額均位居股份制同業第一。

六、

五看未來發展。正如開篇銀行業分析師的金句，內核底色決定業績氣色，中信銀行過去三年多發展周期的“春耕”，夯實了今日全面穩健發展的能力底座；而當前中信銀行的戰略選擇、正在堅持的“難而正確”，也將決定未來三年的“秋收”。

身處這樣一個充滿不確定性的周期，當銀行業的結構性分化越來越明顯，我們要如何預判一家銀行未來的走勢，如何定義一家銀行是否“高質量發展”？就經營層面而言，管理層在發布會上用三個詞給出了答案——“均衡性、穩健性、可持續性”。

一家銀行的均衡性，是看是否實現了效益、質量、結構、規模、客戶的全面均衡發展，而不是犧牲其一保其一的偏科式發展，后者難免進入“沖效益而忽視滯后的風險，等風險抬頭又急速收縮、發展失速”的窘境。

也正因此，財報中，中信銀行發展質量的力透紙背，并不在于單一數據、單一年份的亮麗，而是如上文所及，營收、利潤、不良、撥備、資本的全面發展，以及細探利潤結構，還能實現“穩息差”與“拓中收”的雙輪驅動。縱向自我對比，中信銀行在過去三年多的時間里一步一個腳印，邊際改善、穩定向上；橫向對照同業，“穩就是快”，在均衡發展中，中信銀行在多個業務板塊關鍵指標實現了爭先進位。

一家銀行的穩健性，在當前充滿考驗的周期中，很見一把手與整個管理層團隊，對經濟大勢的判斷、對賽程長短的拿捏、以及對該銀行爆發力與耐受力的綜合評估。這需要高瞻與遠矚，也需要判斷力與自制力，具體到日常經營，這一決策決定了當期的效益與滯后的風險、顯性的規模與隱性的質量、長期發展與短期表現之間的整體把握與取舍。

看中信銀行，無論是前文中對“量價平衡”的高質量追求，近年來不斷強化的“不以風險下沉換取短期收益”的冷靜克制，還是對于風險隱患早發現、早暴露、早處置的手術刀向內，都透露著一家銀行穿越周期的沉穩與智慧：“既穩又健，穩中求進”。

一家銀行發展的可持續性，既來自當期業績本身的均衡穩健，也在于業務內功的養成、“護城河”的建立、“長板”發展動能的夯實。

面向未來，中信銀行帶著自身稟賦，發展戰略與中國式現代化進程共振，與“五篇大文章”同頻，探索著中信特色的價值銀行之路：全面建設“有擔當、有價值、有特色、有溫度”的“四有”銀行，實施打造“領先的財富管理銀行、領先的綜合融資銀行、領先的交易結算銀行、領先的外匯服務銀行、領先的數字化銀行”“五個領先”銀行戰略。

截至半年末，中信銀行貸款及墊款總額55,936.71億元，比上年末增長1.73%；客戶存款總額55,148.79億元，比上年末增長2.16%。報告期內，科創金融貸款、綠色信貸、普惠金融、涉農貸款、制造業等重點領域貸款增速均高于貸款總體增速。

上半年，中信銀行“五個領先”銀行戰略開局良好，各項重點業務指標全面提升。

在建設“領先的財富管理銀行”方面，中信銀行緊跟大財富時代趨勢和客戶財富需求變化，致力于打造客戶首選的財富管理主辦銀行，上半年零售管理資產余額達4.42萬億元，較上年末增長4.41%。

在建設“領先的綜合融資銀行”方面，圍繞客戶“股、債、貸、投”多元融資需求，推動產品、客戶、管理體系優化，打造“商行+投行+協同+撮合”綜合融資生態圈，為客戶提供“融資+融智”的綜合融資服務，上半年綜合融資余額13.43萬億元，較上年末增長2.14%。

在建設“領先的交易結算銀行”方面，中信銀行全方位滿足客戶結算需求、解決客戶結算痛點，為客戶提供極致的使用體驗，提高企業財務管理和資金運營效率，自主研發的司庫管理系統“天元司庫”系統上線客戶數1,837戶，報告期內累計交易金額達1,687.06億元。

在建設“領先的外匯服務銀行”方面，中信銀行緊跟國家高水平對外開放戰略，堅持服務“走出去”和“一帶一路”建設，打造外匯業務全賬戶、全場景、全生命周期的產品圖譜及跨境金融一站式服務平臺，構建綜合跨境金融服務體系。報告期內，對公（含同業）外匯業務客戶數同比增長14.43%。

在建設“領先的數字化銀行”方面，中信銀行全面推進科技強行戰略，堅持創新驅動、業務引領和業數技深度融合，數字化賦能業務價值加速釋放，數據驅動業務流程提質增效，重點創新領域探索加速突破。

擦亮金字招牌，保持戰略定力，堅守長期主義，堅持“難而正確”，中信銀行走在守正出新、行穩致遠的發展之路上——

靜水流深，不疾而速。