自今年4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”以來，成效顯著。

近日，上海宣布組建總規(guī)模100億元的未來產(chǎn)業(yè)基金，以政府投資引導(dǎo)的方式提振早期科技投資市場信心，促進(jìn)創(chuàng)新源頭的優(yōu)秀成果轉(zhuǎn)化為新質(zhì)生產(chǎn)力。此次100億元由上海市財(cái)政全額出資，基金期限長達(dá)15年，還可根據(jù)情況申請延長3年。據(jù)了解，該基金有政府引導(dǎo)、長期支持、寬容失敗等等特點(diǎn)，對于需要通過長周期才能實(shí)現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化的科技企業(yè)來說尤為可貴。

在未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，耐心資本的重要性不言而喻。對于那些具有戰(zhàn)略意義但尚處于早期階段的新興產(chǎn)業(yè)，不但前期的基礎(chǔ)研究和技術(shù)積累需要大量的資金投入，且回報(bào)周期較長。只有為這些前瞻性產(chǎn)業(yè)提供成長的土壤，才能助力其在技術(shù)成熟時(shí)能夠迅速占領(lǐng)市場，推動(dòng)我國在重大領(lǐng)域的科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

政府投資基金進(jìn)入長期資本時(shí)代

從2015年前后政府投資基金井噴式涌現(xiàn)，在股權(quán)投資市場的身影活躍度不斷增強(qiáng)，已成為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推手，在推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、激發(fā)市場活力等方面發(fā)揮著不可替代的作用。早期政府引導(dǎo)基金存續(xù)期普遍是“5+2”模式，整體在7年左右。

然而，隨著依靠房地產(chǎn)、出口和大宗商品驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，我們開始新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)創(chuàng)新增長的時(shí)代。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，尤其是突破性的技術(shù)發(fā)展，依賴于深厚的基礎(chǔ)研究、開放的創(chuàng)新環(huán)境，以及強(qiáng)大的技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，而這一切都離不開長時(shí)間的技術(shù)積累和資本投入。像半導(dǎo)體、航空航天、人工智能、生物醫(yī)藥這些行業(yè)里每一項(xiàng)新技術(shù)的出現(xiàn)，從研發(fā)到應(yīng)用，再到形成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，動(dòng)輒需要一二十年。過往的基金存續(xù)期限已經(jīng)不再能滿足當(dāng)下的投資需求，延長基金的存續(xù)期是成了政府引導(dǎo)基金不約而同的選擇。

某國資平臺負(fù)責(zé)人表示：“對于國有資本來說，耐心資本和盈利不但不矛盾，而且完全是可以做到統(tǒng)一的。如果是真正的高質(zhì)量創(chuàng)新投資，一定是能盈利的，并且回報(bào)水平一定會(huì)遠(yuǎn)高于那些創(chuàng)新性不足的投資。國有資本不能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大、周期長就將這些項(xiàng)目拒之門外。現(xiàn)在越來越多的國有資本理解長期投資的價(jià)值，也愿意為之投入。”

2023年11月，深圳市成立20億元科技創(chuàng)新種子基金，委托深圳天使母基金管理。其中在存續(xù)期限上，種子基金打破了此前5到10年的慣例，存續(xù)期延長為15年。今年6月，江蘇省成立總規(guī)模達(dá)500億元的江蘇省省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金，該基金存續(xù)期15年，其中投資期7年，退出期8年，延長期2年。2023年底，注冊資本為110億元的廣東省半導(dǎo)體及集成電路產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金二期合伙企業(yè)（有限合伙）存續(xù)期更是長達(dá)17年。

不僅是新設(shè)立的引導(dǎo)金將存續(xù)期限設(shè)定到15年，更早成立的也紛紛開始將存續(xù)期延長。同樣是6月，浦東科創(chuàng)投資基金將基金存續(xù)期限由十年變更為十二年，其中投資期限由5年變更為7年，該基金成立于2019年，首期規(guī)模55億元，原本結(jié)束的投資期進(jìn)行了2年延長。浦東科創(chuàng)投資基金方面表示，此舉將有助于整合利用各方優(yōu)勢，發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，通過專項(xiàng)投資和市場化管理，提升公司資本運(yùn)作能力及效率。

國有投資容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制不斷完善

延長基金存續(xù)期只是耐心資本的一個(gè)方面，同時(shí)國有投資制度的不斷完善也不容忽視。由于缺乏市場化激勵(lì)機(jī)制與容錯(cuò)機(jī)制，一定程度上制約了國有創(chuàng)投和政府引導(dǎo)基金持續(xù)健康發(fā)展。但我們可以看到，不管是國家還是各地政府，在完善國有投資容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制上明顯加速。

今年6月19日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》的通知，對于國有投資的容錯(cuò)和免責(zé)機(jī)制再度重點(diǎn)提及。其中，分別從國有投資做LP和GP的角度明確指出：“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績效評價(jià)制度”，“健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核”。

此外，北京、上海、廣東、廣西、山東、四川等多個(gè)省市的國有投資容錯(cuò)免職機(jī)制都在不斷完善、細(xì)化，更加能夠具體落地。9月6日，湖北省國資委發(fā)布的《湖北省國有企業(yè)容錯(cuò)免責(zé)事項(xiàng)清單（2024年版）》圍繞企業(yè)科技創(chuàng)新的重點(diǎn)環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域，明確了容錯(cuò)免責(zé)的情形，“在種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資業(yè)務(wù)中，如實(shí)報(bào)告已知風(fēng)險(xiǎn)，因種子期、初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展存在較大不確定性，導(dǎo)致投資失敗，造成投資損失的”等措施，激發(fā)國企科技創(chuàng)新的熱情。

上述負(fù)責(zé)人看來：“國資做市場化創(chuàng)投，經(jīng)歷一個(gè)各方面制度、機(jī)制不斷革新、進(jìn)化的過程是必然經(jīng)歷的，國家、政府在支持國資做市場化創(chuàng)投方面已經(jīng)做得非常優(yōu)秀了。要不是國家和各地政府的允許和鼓勵(lì)，也不會(huì)有過去10年各地國資投資平臺的不斷發(fā)展壯大。”

LP投顧發(fā)布的《國有創(chuàng)投及政府引導(dǎo)基金激勵(lì)與容錯(cuò)機(jī)制調(diào)研報(bào)告》顯示，國有投資機(jī)構(gòu)容錯(cuò)機(jī)制建立的比例逐年上升，LP投顧高級投資經(jīng)理劉婧然透露，“根據(jù)最新數(shù)據(jù)這個(gè)比例已經(jīng)超過六成。不過大部分還是停留在框架性的規(guī)定上，并沒有非常具體的落地細(xì)節(jié)。”她分析，“國有投資參與到股權(quán)投資市場的時(shí)間不過十來年的時(shí)間，而國有投資的容錯(cuò)、免責(zé)機(jī)制的設(shè)立是涉及上至頂層設(shè)計(jì)下至具體運(yùn)行機(jī)制一整套制度的調(diào)整，要平衡到監(jiān)管部門、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)方等多方的訴求。雖然在較短時(shí)間內(nèi)就有具體可操作的機(jī)制很難實(shí)現(xiàn)，但大家都在積極探索可行的方案”。

銀行、保險(xiǎn)活躍度上升，耐心資本不斷壯大

發(fā)展耐心資本不能只靠政府投資基金，同樣離不開國有資本以及社會(huì)各方力量共同努力。今年以來，保險(xiǎn)、銀行在股權(quán)投資市場的活躍度不斷提升。

執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，共有37家險(xiǎn)資投向45只基金，出資金額高達(dá)1025億元，高于去年同期。據(jù)公開報(bào)道，已有多家險(xiǎn)企參與設(shè)立私募股權(quán)基金，其中不乏百億元級基金。比如近期深圳市政平私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）落戶深圳市龍崗區(qū)，出資額為100億元，其中中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司出資比例達(dá)到94.49%。之前中國人壽集團(tuán)旗下國壽投資公司長江壹號項(xiàng)目落地，基金總規(guī)模達(dá)100.04億元；中國人保集團(tuán)旗下人保資本聯(lián)合人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康險(xiǎn)公司成功設(shè)立了總規(guī)模100億元的人保現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)投資基金。

保險(xiǎn)資金屬于長期投資資金且相對穩(wěn)定，有助于VC/PE開展跨周期投資。是股權(quán)投資市場中最優(yōu)質(zhì)的LP，一直以來都是基金管理人重點(diǎn)爭取的對象。9月8日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢，培育真正的耐心資本，推動(dòng)資金、資本、資產(chǎn)良性循環(huán)。

同時(shí)，銀行對于股權(quán)投資的參與度也明顯上升。上個(gè)月，中國銀行發(fā)布消息稱，已經(jīng)成功設(shè)立了目標(biāo)總規(guī)模300億的科創(chuàng)母基金，該母基金將聚焦人工智能、量子技術(shù)、生物技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域。今年更早些，工商銀行旗下工銀投資接連設(shè)立了三只基金，分別為綠工融金投綠能股權(quán)投資合伙企業(yè)、北京國能工融強(qiáng)鏈股權(quán)投資基金、新疆工融雙碳股權(quán)投資基金，三只基金共計(jì)規(guī)模約260億。

6月26日，國家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任李春臨在國新辦發(fā)布會(huì)上指出，“我國是銀行主導(dǎo)型的金融體系，銀行業(yè)資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比重超過了90%，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下，引導(dǎo)銀行加大對科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資的支持力度，可以說還有很大的潛力。”但值得強(qiáng)調(diào)的是，隨著險(xiǎn)資、銀行等金融機(jī)構(gòu)加速進(jìn)場，LP參與主體更加多元化，為股權(quán)投資市場帶來源頭活水的同時(shí)，也對基金管理人在風(fēng)險(xiǎn)控制、項(xiàng)目篩選、投后管理等各方面提出了更高的要求和期待。