降準、降息和定向信貸

周二（9月24日）上午，中國央行行長潘功勝在新聞發(fā)布會上宣布了一系列貨幣政策措施，以促進實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)業(yè)和證券市場的發(fā)展。

他說：“第一，降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行。第二，降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例。第三，創(chuàng)設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展”。

這些措施具體和直白的內(nèi)容為：

一、降準和降息

下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，預計向金融市場提供長期流動性約1萬億元。到年末可能還會繼續(xù)降低存準率。

降低政策利率，也就是“七天逆回購利率”0.2個百分點，至1.5%。同時引導貸款市場利率下行，以支持實體經(jīng)濟。

二、降低房貸利率和首付比例

引導商業(yè)銀行降低存量房貸利率大約0.5個百分點左右，接近新房貸利率水平。

將二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調(diào)到15%。這樣就與首套房貸款是一樣的首付比例了。

三、信貸支持金融機構增持股票和股東回購股票

央行為證券、保險和基金這三類金融機構提供抵押貸款，支持它們增持股票。

央行為商業(yè)銀行提供信貸，引導它們?yōu)樯鲜泄镜闹饕蓶|提供貸款，用于回購股票。

這一套復雜的措施總結起來，就是一個詞——放水，試圖向經(jīng)濟普遍放水的同時又試圖向房地產(chǎn)行業(yè)和證券市場定向放水。

經(jīng)濟下行是政策出臺的背景

這一攬子力度較大的刺激政策是在近期宏觀經(jīng)濟明顯下行的背景下做出的。

八月份的一系列經(jīng)濟指標紛紛走弱：新建住宅平均售價降低5.3%，創(chuàng)九年以來的最大跌幅；上半年法拍房達到20余萬套，同比增加12%；不包含在校生的青年失業(yè)率增長到18.8%，創(chuàng)下九個月以來的新高；今年1～8月全國一般公共預算收入同比下降2.6%；今年1～8月全國土地出讓收益下降25.4%……

主要經(jīng)濟指標里只有出口還比較強勢。八月份出口同比增長8.7%，外貿(mào)順差進一步擴大。相應的，外匯儲備也有所增加，這是令人感到欣慰的。

央行這次打出的這套政策組合拳，目的就是應對這樣的經(jīng)濟局面。

效果會怎么樣？

想知道效果的話，需要先分析政策的主要目的。

從政策的具體內(nèi)容來看，第一條屬于貨幣政策，是央行的“正常工作范圍”；第二三條就是非常規(guī)工作范圍了，是對商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金公司等市場主體的行政性“指導”了。也就是上文所說的信貸的“普遍放水”和“定向放水”了。

普遍放水，主要目的是讓金融體系向實體企業(yè)注入資金。

但是對于實體企業(yè)，尤其是對經(jīng)濟起到基礎支撐作用的中小企業(yè)來說，決定向銀行借錢之前首先要想清楚一個問題才會去做。那就是投資于研發(fā)新產(chǎn)品或增加產(chǎn)能，制造出的商品和服務能否銷售的出去？

在如今房地產(chǎn)收縮、失業(yè)率高企的形勢下，企業(yè)尤其是中小企業(yè)在這方面的信心顯然是不足的。從制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)在近一年的時間里，除了3月和4月短暫回升一點之外，其他月份都處于景氣水平之下就可以看出來。

企業(yè)不看好產(chǎn)品銷路的話，顯然是不愿意接受這樣放水送來的貨幣的。畢竟還是貸款，總是要還的。企業(yè)如果不愿意貸款，也不可能強壓著它們貸吧。

向房地產(chǎn)的定向放水，是在“引導”購房者買房，來拯救陷于困境的房地產(chǎn)企業(yè)和“土地財政”。

房地產(chǎn)陷入困境的主要原因是民眾高昂的債務率和房產(chǎn)畸低的租售比，已經(jīng)無法支撐高企的房價了。房價的回歸是大勢所趨，而趨勢一旦形成，就很難驟然掉頭。只要民眾的負債率不明顯降下來，房產(chǎn)的租售比不提升回歸到正常的收益率水平，房價下降的趨勢就不會停止。

對房地產(chǎn)的定向放水其實還是在繼續(xù)增加購房者的負債率，已經(jīng)高負債的民眾還會積極響應嗎？答案是顯然的。

向證券市場的定向放水，是想引導資金抬升股市，通過證券市場的牛市來“發(fā)錢”促進經(jīng)濟。

“股市狀況是經(jīng)濟的晴雨表”，這句話很多人嗤之以鼻，但它確實是很有道理的，只不過需要加上“長期”的定語。“股市的長期狀況是經(jīng)濟的晴雨表“。經(jīng)濟發(fā)展良好，產(chǎn)生一大批技術、業(yè)務和業(yè)績不斷向好的上市公司，為股東帶來不斷增加的價值，這才是股市長期向好的內(nèi)在邏輯。

貨幣政策或者行政指令帶來的牛市只會是短期的，無法持久，最終留下一地雞毛。這種牛市不會為經(jīng)濟帶來實在的好處，只會為垃圾股的減持套現(xiàn)帶來機會。

有人說，至少股民在牛市期間的心情是好的，雖然利潤還沒有落袋為安，但卻敢于吃喝玩樂，對消費有刺激作用，有利于經(jīng)濟。殊不知，這種牛市注定是短暫的，擊鼓傳花最終的接盤者主要是普通股民。”關燈吃面“是牛市崩潰后很多普通股民的典型寫照。

經(jīng)過一個從牛市到崩潰的過程，很多普通股民的財富不是灰飛煙滅了，而是被趁機減持的大鱷掠走了。而普通股民是消費者的主力，經(jīng)此一掠，他們的消費能力和意愿大損，對社會整體的消費傷害是很大的。

此外，還有更大的一個問題是行政政策的過多。三條政策里有兩條都是行政指令，“指導”市場主體做具體的經(jīng)營行為。企業(yè)其實最怕的不是市場競爭的殘酷，而是行政指令的捉摸不定。

中國經(jīng)濟最大的問題不是經(jīng)濟問題。這里就不展開說了。

該怎么做才好呢？

眾所周知，推動經(jīng)濟發(fā)展的“三駕馬車”是投資、消費和出口。

關于投資，筆者之前論述過，經(jīng)過多年的投資驅動，投資的邊際效益越來越低，再指望投資來驅動經(jīng)濟，已經(jīng)是奢望了。具體見《通縮陰霾再起，中國經(jīng)濟需要直接、強力的消費補貼》一文。

對于出口，這兩年是中國經(jīng)濟的亮點。在電動汽車出口的帶動下，中國汽車出口業(yè)務異軍突起。中國已經(jīng)成為世界第一大汽車出口國。

出口業(yè)務的強勁，也是在近年來在經(jīng)濟放緩、吸收外資減少的情況下，保持外匯儲備水平不降低的重要基礎。

但也因此與主要貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易矛盾越來越大。歐美和美國的不少高級貿(mào)易官員都指責中國輸出“過剩產(chǎn)能”。歐美國家以此為理由不斷提高對中國出口的商品，尤其是電動汽車的關稅。再加上美國大選，如果特朗普上臺的話，世界有可能又會爆發(fā)一輪貿(mào)易戰(zhàn)和關稅戰(zhàn)。而且歐美主要進口國家又在推行供應鏈的“去中國化”。

在這種局面下，中國的出口能否持續(xù)保持這樣的強勁勢頭還很不好說。

那就只能指望消費了。近年來，中國的消費也呈現(xiàn)出低迷的狀態(tài)。從統(tǒng)計局最近公布的數(shù)據(jù)來看，CPI趨近于零增長，社會消費品零售總額的增長率也僅有2.1%。

現(xiàn)在中國的經(jīng)濟，其實總體上并不缺錢，但是作為消費主體的廣大中低收入民眾手中卻是缺錢的。再加上失業(yè)率的高位運行，造成民眾對未來收入預期的降低，造成總體消費的不振。

中國經(jīng)濟更需要的是財政政策，來“損有余而補不足”。比如大力加大對低收入人群和困難人群的直接補貼和救濟。

只有直接促進居民消費的措施才對經(jīng)濟有最大的促進效應，而且?guī)淼呢撁嫘钚　?/p>