1990年，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，房市和股市進(jìn)入漫長(zhǎng)下行周期， 進(jìn)入所謂的三十年。

三十年，濃縮成一個(gè)詞就是“通縮”。

而在這期間，日本央行為了拯救市場(chǎng)做了什么？

在1990年前后，GDP增速幾乎歸零之后，日本央行逐漸降低政策利率，從6%左右的水平，在不到10年內(nèi)降到0%。

但是，貨幣寬松的油門(mén)踩到底，發(fā)現(xiàn)沒(méi)用。

車(chē)輛被掛了空擋（流動(dòng)性陷阱），油門(mén)踩爛了都沒(méi)用，

傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效。

所以，央行需要重新創(chuàng)造新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

日本央行將擴(kuò)表購(gòu)入ETF 作為常規(guī)化貨幣寬松工具之一

2010年 10 月，日本央行宣布，將購(gòu)買(mǎi)股票 ETF 作納入貨幣寬松政策，以提高居民風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解通縮。該政策為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，減緩了市場(chǎng)進(jìn)一步崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)入ETF成為日本央行"定量和定性寬松”（QQE）的計(jì)劃對(duì)抗通貨緊縮的長(zhǎng)期政策之一。

之后十?dāng)?shù)年，日本央行多次修正 ETF 買(mǎi)入計(jì)劃，提升買(mǎi)入規(guī)模，拓展買(mǎi)入范圍。

2008-2023 年，日本 ETF 資產(chǎn)凈值由 280 億美元增至 5338億美元，CAGR 為 22%；截至 2023 年末日本央行所持有的 ETF 凈值占東京交易所總市值比例已超 4%。

自從實(shí)施該政策后，日本股市從2013年開(kāi)始進(jìn)入一波長(zhǎng)期牛市，持續(xù)至今，已有10年。

2010年日本央行開(kāi)始買(mǎi)股票，距1990年衰退開(kāi)始已經(jīng)過(guò)去了20年，足以看出：

1.通縮是多么難以解決的問(wèn)題，20年還沒(méi)有從泥潭中脫身，還需要增加政策籌碼。

2.購(gòu)買(mǎi)股票這個(gè)政策工具創(chuàng)新，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域很少涉及，屬于非常規(guī)刺激，如此刺激出臺(tái)，尚需要3萬(wàn)億人民幣級(jí)別的刺激才達(dá)到政策目的，可見(jiàn)如果僅依靠市場(chǎng)自身力量出清，需要的時(shí)間更是遠(yuǎn)超10年。

3.通縮不僅體現(xiàn)在物價(jià)下行，也體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格下行。 要刺激經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)，從通縮的泥潭中擺脫，就得對(duì)癥下藥。 治本的方式是協(xié)助市場(chǎng)完成出清，使得經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入復(fù)蘇周期。 治標(biāo)的方式是刺激資產(chǎn)價(jià)格回升，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格回升帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)，刺激經(jīng)濟(jì)回升。

真正有效的手段應(yīng)該是治標(biāo)治本的方式一起用。

最近，中國(guó)央行提出創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，

其中一項(xiàng)是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，這項(xiàng)政策將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

具體看，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司使用自身?yè)碛械膫?、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，這項(xiàng)政策將大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取和股票增持。機(jī)構(gòu)通過(guò)這個(gè)工具獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。

首期互換便利操作規(guī)模5000億元， 未來(lái) 可以再來(lái)5000億元，或者第三個(gè)5000億元。

有人說(shuō)，創(chuàng)設(shè)互換便利不是直接給錢(qián)，不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。

但是，通過(guò)互換換入國(guó)債，和換入現(xiàn)金，其實(shí)與央行直接下場(chǎng)買(mǎi)股，就隔著一層窗戶(hù)紙，屬于非常規(guī)的貨幣政策。這個(gè)政策出臺(tái)說(shuō)明：

1.我們能夠在通縮早期即嘗試非常規(guī)貨幣政策，說(shuō)明央行呵護(hù)市場(chǎng)的決心夠強(qiáng)，認(rèn)識(shí)正確，

2.目前的政策力度還在循序漸進(jìn)，參照日本央行采取政策的周期和力度，我們的政策加碼空間還很大，但是恢復(fù)絕不會(huì)像市場(chǎng)說(shuō)的那樣，3年的熊市3天完成調(diào)整和預(yù)期扭轉(zhuǎn)。循序漸進(jìn)才是合理預(yù)期。