文/王女愛

10月10日晚，愛瑪科技（603529.SH）發布公告稱，其實控人、董事長張劍，被承德市監察委留置、立案調查，一石驚起千層浪，其市值翌日直接跌去20億。

圖源：愛瑪科技公告

湖北謙郢律師事務所律師湯慎偉向參差財經表示，根據《中華人民共和國監察法》第二十二條規定，留置對象包括被調查人以及涉嫌行賄犯罪或者共同職務犯罪的涉案人員，張被留置，有可能是涉嫌與公職人員犯罪有關；至于天津的企業負責人被承德市跨地區留置，則可能是因為犯罪發生地在河北。

有意思的是，就在老板意外被留置的前不久，愛瑪科技股東、高層層面亦頻頻傳出異動：公司二股東鹽城鼎愛（現已改名陵水鼎愛），以及公司總經理羅慶一、副總經理兼CFO鄭慧相繼發布股份減持計劃。

上述提及的鹽城鼎愛，是張劍女兒、愛瑪科技董事張格格此前實控的公司持股平臺，張格格占股27%，在今年8月29日披露減持前，鹽城鼎愛占愛瑪科技4.13%的股份，為后者第二大股東，即張格格此前透過鹽城鼎愛個人持有愛瑪科技1.11%的股份。

但值得一提的是，在老爸被公告留置的5天后，張格格亦旋即退出鹽城鼎愛股東行列。張格格個人退股愛瑪科技背后，是否另有隱情，外界暫且不得而知。

圖源：天眼查

短短兩個月以來，老板突發留置，重要股東、公司高層相繼減持，幾番變動下來，這無疑讓愛瑪未來的不確定性陡然加劇，愛瑪到底怎么了？前路蒙塵之下，“電驢茅”如何破局？

01、老板突遭留置前后，高管減持女兒退股

張劍，河南商丘人，國內兩輪電動車行業的數一數二的大佬，在15年前就曾大手一揮砸重金請周杰倫用一句膾炙人口的“愛瑪，不錯哦”讓愛瑪電動車火至大江南北；過去幾年，張又將愛瑪科技推至資本市場“電驢茅”的地位，躋身商丘、天津首富的寶座。

值得一提的是，愛瑪是一家典型的家族企業：張劍妻子段華目前為公司董事、副董事長、副總經理，31歲的女兒張格格為公司董事。

截至2024年中報，張劍與其女張格格合計持有愛瑪科技69.9%股份，其中，張劍個人持有68.78%。2024年3月，胡潤研究院發布《2024胡潤全球富豪榜》，張劍、張格格父女以165億人民幣財富位列榜單1577位。

圖源：胡潤排名

截至2024年10月18日，愛瑪科技總市值為295.22億，張劍個人擁有的財富超過200億。

值得注意的是，在張劍被留置的一個多月前，公司持股平臺開始出現減持異動。

8月29日，愛瑪科技披露第二大股東鹽城鼎愛創業投資合伙企業（有限合伙）因自身資金需求計劃減持，計劃在12月底之前減持不超過861.71萬股，比例不超過公司總股本的1%。披露減持時，鹽城鼎愛持股愛瑪科技4.13%股權。

鹽城鼎愛實際為愛瑪科技的股權激勵計劃持股平臺，張劍之女張格格為鹽城鼎愛執行事務合伙人，占股27%，為持股平臺第一大股東。張格格透過鹽城鼎愛，間接持股愛瑪科技1.11%股份。按披露減持之日的股價計算，張格格這筆股權市值約為2.87億。鹽城鼎愛其余二十多名合伙人為公司股權激勵對象，系公司高級管理人員和核心骨干員工。

隨著股東披露減持計劃，愛瑪科技股價不斷水漲船高。據參差財經梳理統計，自2024年8月29日至9月30日，愛瑪科技股價最高漲幅達28.09%。

股價上漲之際，愛瑪科技多名高管也加入到減持行列。9月27日，愛瑪科技披露高管減持計劃公告，副總經理羅慶一和副總經理、財務總監鄭慧因自身資金需求，分別擬減持愛瑪科技不超過67.38萬股和不超過45.5萬股，計劃減持比例分別不超過公司總股本的0.0782%和0.0528%。

以9月27日公告當日收盤價35.6元/股計算，羅慶一和鄭慧最高可套現約2399萬元和1620萬元。

高管公告減持與董事長突遭留置之間，僅僅差了一個國慶假期，而最耐人尋味的點還在于，張劍之女張格格也在老爸突遭留置之后火速退股，無疑更引外界浮想聯翩。

天眼查顯示，10月15日，張格格悄然退出鹽城鼎愛股東行列，與此同時，鹽城鼎愛亦更名陵水鼎愛，一并變更的還有注冊地址。

圖源：天眼查

從鹽城到陵水，中間實際地理距離足足相差了2500公里，“格格”的退股，持股平臺的變動，究竟意味著什么？與張劍的缺席以及缺席對企業未來發展的影響一樣，這些問題仍舊充滿疑問，頗引外界遐想。

02、天胡開局的張家“格格”：18歲入職自家企業，老爸出事火速退股疑似“違規”？

據參差財經研究，張格格的“退股”，實際上還存在另一大疑點待解。

愛瑪科技于2021年6月15日成功登陸上交所，作為二股東，鹽城鼎愛（上市時曾用名：長興鼎愛）有三年的禁售期，即2021年6月15日至2024年6月14日。

但實際上，作為愛瑪科技目前的實控人之一、董事，以及鹽城鼎愛執行事務合伙人，張格格在IPO時是有持股承諾的，即除了滿足3年的股份鎖定，在其“擔任公司董事、高級管理人員期間，每年轉讓直接或間接持有的公司的股份不超過本人所直接或間接持有公司的股份總數的25%。”

圖源：招股書

原本張格格持股27%鹽城鼎愛，透過鹽城鼎愛間接持股愛瑪科技1.11%，此次退出鹽城鼎愛合伙人行列，是否意味著違反了IPO的持股承諾？

張家的這位“格格”，生于1993年，現年31歲，格格成年的時候老爸的電動車帝國正處于市場第一、如日中天的巔峰期，格格的人生可算是妥妥的“天胡開局”。

在其父的庇護下，張格格18歲就入職自家公司，20歲就成為公司董事，在愛瑪科技的個人持股中，其股權數量僅次于張劍，年紀輕輕便經常跟老爸的名字一起登上各大富豪榜單，張劍對她的寵愛可見一斑。

如今，畢竟是二輪電動車帝國的“太子女”，恰逢公司突遭“黑天鵝”事件之際，個人出清公司股份，這可不是一件小事，“格格”是否另有隱情或打算，暫且不得而知。

03、增長乏力，重金營銷的格不好使？

2024年中報顯示，愛瑪科技實現營業收入105.91億元，同比增長3.66%；實現歸母凈利潤9.51億元，同比增長6.24%。這個盈利水平在全行業增速放緩的形勢下，實屬不易。

但若從近幾年的增長趨勢來看，則可見不少隱憂。財報顯示，從2020年到2023年，愛瑪科技營收同比增速分別為23.8%、19.33%、35.09%、1.12%，歸母凈利增速分別為14.76%、10.94%、182.14%、0.41%，顯然，2023年，愛瑪科技的營收凈利增速，均肉眼可見地全面放緩。

實際上，愛瑪電動車前兩年的高銷量與《新國標》實施后的換車潮有關，2019年更換新修訂電動車規范后，不符合《新國標》要求的車型將不允許上路通行，由此業界進行了一波換新潮。隨著“新國標”熱潮逐漸消失，電動車市場的銷量也開始縮減，愛瑪科技面臨的形勢不太樂觀。

在愛瑪科技去年的主營業務構成中，電動自行車、電動兩輪摩托車、電動三輪車的營收貢獻分別為61.06%、27.60%、6.82%。

2023年，愛瑪科技電動自行車銷量為760.3萬臺，比增5.06%；電動摩托車銷量為268.66萬臺，同比下滑17.83%。

而電動車行業第一的雅迪，在2023年電動兩輪車銷量為1650萬臺，其中包括490萬臺電動踏板車與1160萬臺電動自行車，相較2022年增加17.9%。兩相對比，愛瑪科技與行業第一的差距也愈發加大。

畢竟，2019年的時候，雅迪兩輪電動車年銷量609萬臺，愛瑪憑548.8萬臺的銷量緊貼其后。

與此同時，外界對愛瑪電動車“重營銷輕研發”的質疑始終沒停過。2024年半年報顯示，愛瑪科技研發費用同比增長19.93%至2.94億元，而宣傳費用卻大幅增長39.08%至4.12億元。公司表示，主要受市場競爭影響，公司擴大銷售團隊及加大營銷宣傳投入。

據財報顯示，今年上半年，愛瑪科技還加大了銷售返利力度，銷售返利余額從年初的3.98億元增加至6月末的5.26億元，增加了約1.28億元。對于銷售返利余額增長，愛瑪科技解釋稱，系增加返利力度以拓展渠道，促進銷售。

根據艾瑞咨詢《2024年中國兩輪電動車行業研究報告》顯示，2023年中國兩輪電動車的整體銷量為5500萬輛，而2024年預測銷量為5000萬輛，同比將減少9%左右。這也表示，市場即將進入存量競爭階段，這刺激兩輪電動車企業們紛紛積極謀變。

愛瑪科技首席品牌官莫炫曾公開分享，在存量競爭下，愛瑪電動車嘗試走差異化道路逐步破局。愛瑪聚焦時尚標簽，在產品標簽以及品類上發力。面對行業變化，2024年，愛瑪積極參與綜藝、電視劇等廣告投放，還專門針對女性市場推出了愛瑪露娜2024、元宇宙PRO等產品，還增開“愛瑪Miss大小姐”一類女性主題門店等。

而高端市場一隅，愛瑪似乎亦不占優勢。就《2023 年中國兩輪電動車行業白皮書》顯示，就現階段電動車市場而言，高端市場主要由九號、小牛占據。7000元以上的兩輪電動車市場中，九號和小牛的市占率分別為 51.7% 和 43.8%，而愛瑪科技（603529.SH）僅為 0.1%，通過搶占高端市場來獲得增量顯然對愛瑪來說比較吃力。

在存量競爭下，愛瑪科技近年來不斷尋求第二增長曲線，除了積極布局全球高端智造版圖，還通過加大三輪、四輪等自主車型比例來破局。從營收增速上來看，2023年，愛瑪科技電動三輪車營收增速高達79.9%，遠高于兩輪車增速，且毛利率21.6%，也高于兩輪車產品。同時，相較電動摩托車產銷下滑的形勢，電動三輪車產品產量、銷量對比2022年皆增長60%以上。

不過，由于此前公司電動三輪車營收基數較低，雖然增速大幅上升但實際收入占比仍然不高。2023年，愛瑪科技電動三輪車創造的營業收入為14.35億元，占總營收比例為6.82%。對此，今年二季度，愛瑪科技在江蘇省徐州市和甘肅省蘭州市分別投資建設了兩個產業園項目，計劃總投資額約50億元，項目皆用于擴大公司電動三輪車產品產能。此外，張劍還嘗試跨界，促成了“知豆”新能源汽車的復活，引發了相關市場的興趣。

值得注意的是，出于安全性考慮，相關部門也逐漸對低速三、四輪車上路一事進行監管及限制，無疑會對相關產品的銷售產生影響。眼下，隨著電動三輪車、四輪車市場份額早已分食殆盡，愛瑪能否憑借所謂“第二增長曲線”逆襲第一，仍可謂是道阻且長。

圖源：企業公告