圖片來源：度哥

2024年4月攝于北京車展

火爆的智能駕駛賽道上，又要跑出一家上市企業了。

10月22日消息，專注于提供智能駕駛解決方案的智駕科技公司——地平線計劃在香港IPO，籌資6.96億美元。文件顯示，地平線IPO定價在每股3.99港元，位于指導區間上限。該股預計10月24日上市交易，高盛、摩根士丹利和中信建投國際擔任聯席保薦人。

據了解，成立于2015年的地平線，在上市之前就是資本市場的“香餑餑”。根據招股說明書，在上市前其累計融資超34億美元。其中，首輪融資后估值6000萬美元，去年底完成D輪融資后估值達到了87.1億美元。

從投資陣容來看，不論是比亞迪、中國一汽，還是上汽集團、奇瑞汽車，亦或是高瓴資本、紅杉（參數丨圖片）中國等都對地平線的未來表示看好。不過，在業績方面，地平線當前的表現并不算理想。2021年-2023年凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元，今年上半年凈虧損還在同比擴大。

這種情況下，上市后的地平線會走出漂亮的向上曲線嗎？

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智能駕駛“獨角獸”●

資料顯示，地平線成立于2015年，是乘用車高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案供應商，擁有專有的軟硬件技術。公司的解決方案整合了算法、專用的軟件和處理硬件，為高級輔助和高階自動駕駛提供核心技術，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗感。

其創始人、董事長為余凱，曾拿到德國慕尼黑大學計算機科學博士學位，畢業后進入西門子中國研究院神經計算部門，還曾在斯坦福大學計算機科學系兼任講師。回國后，余凱于2012年加盟百度，擔任百度研究院副院長，2015年聯合黃暢、陶斐雯創立地平線。

或許是有著這層背景，2015年9月，剛剛成立不久的地平線就完成了首輪融資，投資人包括五源資本、高瓴、紅杉中國、金沙江創投、線性資本、創新工場及真格基金等知名機構。

此后，地平線又得到了更多“大佬”的青睞。招股書顯示，自成立以來，地平線先后獲得11輪融資，累計融資金額超過34億美元。投資方除了上面提到的之外，還包括上汽集團、廣汽集團、長城汽車、比亞迪、中國一汽，英特爾、云鋒基金、黑石、寧德時代等。

在首輪融資后，地平線的估值是6000萬美元，A輪融資后估值6.1億美元，B輪融資后估值28.4億美元，C輪融資后估值50.68億美元。而在2023年12月28日完成2.1億美元融資后，其估值已經達到87.1億美元，是首輪時的145倍。

當然，獲得這么多融資的“獨角獸”也做出了不少成績。像是2016年發布了第一代BPU智能計算架構；2017年又發布了首款智能芯片——面向智能駕駛的征程和面向機器人平臺的旭日；2018年推出中國首個自動駕駛感知計算平臺；2019年宣布量產首款車規級智能芯片——征程2。

到了2021年，地平線與理想汽車達成理想ONE搭載征程3的Horizon Mono的量產首發；2022年，搭載征程5的Horizon Pilot又在理想L8 Pro上實現量產首發。同年，大眾汽車集團旗下軟件公司CARIAD宣布將與地平線成立合資公司。

經過幾年的發展，地平線已經成為行業內的領先企業。按照招股書信息，2023年及今年上半年，地平線智駕解決方案裝機量市場份額分別占21.3%和35.9%，2023年地平線是國內OEM的第二大高級輔助駕駛解決方案供應商，今年上半年已經躍居第一位。

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虧損不止謀上市●

雖然地平線自成立以來就有著不錯的成長曲線，不過和很多造車新勢力起步時遇到的挑戰一樣，仍處于“燒錢”階段，難以擺脫連年虧損的困境。

招股書顯示，2021年、2022年和2023年，地平線分別實現營業收入約4.67億元、9.06億元和15.52億元，年復合增長率達到82.3%。2024年上半年的營業收入為9.35億元，同比增長151.6%。

與此同時，這期間地平線的毛利率也維持在高水平。2021年-2023年，公司毛利分別為3.3億元、6.28億元、10.94億元，今年上半年進一步攀升至約7.39億元。毛利率則分別達到70.9%、69.3%及70.5%，今年上半年進一步提升至79%。

然而，即便如此，截至目前地平線還是未能實現盈利。2021年-2023年，地平線的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元；經調整凈虧損為11.03億元、18.91億元、16.35億元。今年上半年，凈虧損50.98億元。

相當于最近三年半，地平線累計凈虧損超過了226億元。對此，公司在招股書中解釋稱，虧損主要是由于報告期內為增強核心關鍵技術，而產生的大額研發開支以及優先股及其他金融負債的公允價值變動。

作為一個技術型企業，研發開支高不假。按照招股書信息，2021年至2024年上半年，該公司研發開支分別為11.44億元、18.8億元、23.66億元、14.2億元，分別占各期收入的245%、207.6%、152.5%、151.9%。

地平線預計，未來其研發費用還將保持在較高水平，計劃通過擴大收入規模、維持毛利率水平等來實現收支平衡并實現盈利。

值得一提的是，除了研發開支之外，這幾年地平線的行政開支、銷售及營銷開支也在不斷遞增。其中，行政開支分別為3.19億元、3.74億元、4.43億元和2.43億元；銷售及營銷開支分別為2.11億元、2.99億元、3.27億元和1.98億元。

從長遠來看，隨著高級自動駕駛技術的持續迭代和政策的推動，預計未來自動駕駛解決方案將實現規模商業化，被越來越多地應用在量產車型中，這對于地平線此類企業來說，能獲得新的收益增長點，帶來顯著的成本效益。

只不過，規模效益的實現可能還需要等待不少時間。在連年虧損和持續“燒錢”的情況下，地平線急需上市來獲得更多資金、爭取更多空間，此時能夠踏入港股市場，無疑給地平線和背后投資方們注入了強大的信心與動力。

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能否走出向上曲線？●

除了盈利面臨挑戰之外，地平線還有一個頗受關注的隱憂，那就是存有大客戶“依賴癥”，這為公司后續營收高增長的持續性帶來了風險。

雖然地平線在招股書中稱，公司擁有龐大的全球客戶群，目前軟硬一體化的解決方案已獲得24家OEM（31個OEM品牌）采用，裝備已超過230款車型。所有十大中國OEM均已選擇公司的解決方案用于彼等乘用車型的量產，公司主要客戶包括上汽集團、廣汽集團、比亞迪、理想、蔚來等。

但招股書反映，地平線于2021年、2022年、2023年及截至2024年6月30日止六個月，公司五大客戶產生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元、10.67億元及7.27億元，分別占總收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。

同期，來自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元、6.27億元及3.51億元，分別占到總收入的24.7%、16.0%、40.4%及37.6%。而2023年和2024年上半年，這個最大客戶就是地平線和大眾合資的酷睿程。

2023年11月，地平線與大眾旗下智能化軟件公司CARIAD成立合資公司酷睿程(北京)科技有限公司，雙方分別持股40%及60%。短期內，酷睿程的主要客戶將為大眾汽車集團，其產品將應用于在中國銷售的大眾汽車。

可以看出，酷睿程是地平線成立的合資企業，本身也是地平線的最大客戶，兩者之間有著強關聯，如果剔除前者所帶來的收入，后者的成長性就大打折扣。而且一旦酷睿程的后續發展不及預期，也會給地平線的生產經營帶來挑戰。

招股書披露，酷睿程目前仍處于起步階段，自成立至2024年上半年，沒有錄得任何收入。2023年和2024年上半年，凈虧損分別約為2億元-2.5億元、4億元-4.5億元（基于其管理層賬目的未經審核數字）。

這種程度的“依賴”會對地平線上市后的表現帶來多少影響尚未可知，不過可以參考的是，去年同樣布局自動駕駛產品及解決方案的企業——黑芝麻智能遞表港交所，其也存在業績依賴前五大客戶的情況，其中2022年來自最大客戶的收入占當期的比重為43.5%。

后來在今年8月，黑芝麻智能在港交所成功上市，發行價是每股28港元，開盤價報每股18.80港元，直接破發。截至目前，該股仍然處于“沉睡”狀態。

好在相比之下，地平線的業績要比黑芝麻智能更好，此前的投資者有可能是準備把資金留給地平線。能否走出不一樣的曲線，再等兩天就能得到答案了。

作者 | 李李

來源 | 車圈能見度（CarVisibility）