BLUELION

對于在股市中搏殺的投資者們來說，最重要的技能莫過于預測未來，如此，那賺錢不是板上釘釘的事么？然而，現實要比想象復雜得多。

美國著名的暢銷書《黑天鵝》作家，納西姆?塔勒布曾經在推特上發過這么一句話：如果你提前24小時告訴一位股民接下來要發生的新聞事件，我估計他不到一年就會破產。

乍一看，這句話讓人摸不著頭腦。對于在股市中搏殺的投資者們來說，最重要的技能莫過于預測未來。如果我可以提前知道，明天央行會升息還是降息，統計局發布的就業率數據是高了還是低了，通脹率和貿易順差或逆差為多少，然后提前布局（比如買入或者賣出股票），那賺錢不是板上釘釘的事么？

然而，現實要比想象復雜得多。為了驗證預知未來是否能幫助投資者包賺不賠，美國的兩位研究人員做了一個非常有趣的實測，并統計分析了實驗結果（Haghani and White, 2024）。

這個實驗是這樣設計的：每個參加人員的起始資金為100萬美元。他有15次機會進行交易，選擇買或者賣美國股票和30年債券。在決定買或者賣之后，他也可以選擇加杠桿，最高可以達到50倍杠桿。

這15次交易機會，是從2008到2022的15年間隨機選出的15天。參加人員隨機選到任何一天后，同時可以閱讀該交易日后一天的《華爾街日報》頭版。也就是說，在你做出交易決策（買還是賣，買賣多少）前，其實你已經開了天眼，可以知道接下來一天發生的最重要事件和新聞。有興趣的讀者，可以點擊文末鏈接自己試一下。

那么問題來了：當你已經開了天眼，提前知道接下來會發生哪些重大新聞時，你能不能保證穩賺不賠？

實測結果是這樣的：在所有的參加人員中，大約有一半虧錢，有1/6的選手破產（也就是把本金全輸完了）。所有參加人員的平均回報為3.2%，在統計上并不顯著，也就是說和不賺不賠沒啥區別?？傮w來看，在所有選手做出的總共2000多個交易中，他們猜對方向（漲或者跌）的概率為51.5%，和扔一枚硬幣猜正反基本沒啥區別。

初看起來，上述實證結果讓人有點意外，但如果仔細思考的話，其實這個發現實屬意料之中。

讓人意外的原因，是我們很多人自以為是地覺得，如果提前知道了未來將要發生的新聞信息，那就能準確預測股市的漲跌，并由此交易獲利。問題在于，這個假定本身就是錯的。舉例來說，假設明天統計局會公布上個月的通脹率（CPI）。同時我們假設，市場預期的通脹率為3%?，F在我們來思考一下，如果公布的通脹率高于預期（比如3.5%），股市會漲還是跌？

事實上，股市上漲或者下跌，都是有可能的，因為這取決于通脹率高于預期的原因，以及政府和央行接下來的反應。比如通脹率高于預期，可能是由于GDP持續增長，消費需求旺盛，推高物價普遍上漲，那么這可以被股市解讀為利好消息，推動股票上漲。但通脹也可能來自于原材料價格（比如石油）的上漲，這種通脹會增加公司的運營成本，拉低公司的利潤。同時，通脹率上升可能引發央行升息，增加所有企業的財務成本。綜合這些因素的話，通脹高于預期也可能會被解讀為利空，壓低股市。

上面筆者提到的通脹率，只是一個很小的典型例子，但具體到實際應用，每天股市的漲跌受到各種因素的綜合影響。它們可以是宏觀上的，比如失業率、出口增長、貿易關稅等，也可以是行業層面的，比如買房政策、稅費變化、限購政策等，或者是公司層面的。相對來說，從微觀和公司層面的消息，傳遞到公司股價變化，其路徑最短，確定性最高。反之，從宏觀層面的消息，傳遞到具體某家公司的股價變化，則中間需要經歷好幾道中轉，因此確定性也會大打折扣。

上文提到的實驗中所有的參賽選手里，有少數幾個職業交易員的回報遠好于其他人，平均回報高達130%。這幾個交易員的成功之處有這么幾個共性：

首先是他們在交易上有高度的選擇性。平均來講他們只選擇了2/3的機會進行買賣交易，放棄了1/3的機會。也就是說，當他們不確定消息對于市場的影響是漲還是跌時，他們主動放棄交易，寧愿什么都不做。其次，他們在下注力度上特別講究。當他們遇到自己確信程度最高的機會時，會選擇大大提高杠桿，下重注。而在其他那些確信程度不是很高，或者不確定的機會時，則選擇減小杠桿，或者干脆不交易。

綜合而言，對于大部分普通人來說，即使讓你開天眼，提前告訴你接下來要發生什么，你也未必能夠準確判斷市場的走向并從中獲利。對于這樣的投資者而言，更好的選擇是知道自己的邊界和優缺點，選擇低成本的指數投資方法，買入并長期持有，并堅持多元分散。而對于少數那些有交易和投資能力的投資者，想要從市場中獲得超額回報，也不是不可能，但需要有超越常人的認知、紀律性和敏銳度，并堅持嚴格的風險控制，這樣才可能在投資馬拉松中長久生存。

參考資料：

Victor Haghani, James White, When a Crystal Ball Isn’t Enough to Make You Rich, Sept 2024
https://elmwealth.com/crystal-ball-challenge/

本文作者

伍治堅

特許金融分析師（CFA持證人）

本科畢業于復旦大學管理學院，研究生畢業于新加坡國立大學商學院。著有China 88: The Real China and How to Deal with it和“小烏龜投資智慧”系列書籍。

2010年，伍治堅在新加坡創建五福資本管理有限公司。五福資本以證據主義投資哲學為指導原則，專注海外美元資產配置。伍治堅在公司中的研究興趣主要集中于全球資產配置、風險因子投資和行為金融學。

最新作品“小烏龜投資智慧”系列書籍

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