2024年，不管是前段時間熱火朝天的債市，還是最近波瀾起伏的股市，都呈現了一種少見的波動。

當躁動的行情逐漸平息，被點燃的資金或許會重新回到紅利板塊，而這也是近兩年市場的一條主線——在低利率的時代環境下，擁有「類債」屬性的紅利資產可能有較強的投資性價比。

在低利率時代除了蓬勃發展的債市，REITs這一有機會獲取股息收益與資產增值雙重屬性的投資品類迎來了自己的黃金時代。

回到現在的A股市場，經歷過股債雙重波動后，投資者或許需要更好的投資體驗，而保險、理財、券商自營等機構，也希望尋求更多元的資產配置，去降低組合的波動，而REITs則是一個無法回避的選項。

截至10月11日，中證REITs全收益指數年內漲幅9.6%，近乎媲美中證紅利指數10.24%的收益。（數據來源：Wind）

REITs駛入快車道，正欲踩下油門之際，全市場首只水利領域REITs產品——銀華紹興原水REIT（180701）上市了，打開了一個過去REITs產品尚未涉足的空白領域。

在前段時間的詢價和發售環節，銀華紹興原水水利REIT的初始網下認購倍數為106.07倍，創造了今年公募REITs網下詢價認購倍數新紀錄[1]，在公眾發售階段更是于發售當日便提前結束募集，公眾投資者有效認購基金份額數量為公眾發售初始基金份額數量的235倍[2]，取得亮眼成績。（數據來源：相關基金報告）

紹興湯浦水庫,越牛新聞

為什么要進入水利REITs這個未知領域？為什么底層資產要選擇紹興湯浦水庫？倘若遇到極端氣候，基金經理又該扮演什么樣的角色？這些是遠川感到困惑，同時也是本文必須解答的問題。

為什么要發一個水利REITs

當前已上市的主流REITs產品包括產業園、倉儲物流、保租房、能源、環保、高速公路、消費基礎設施等，水利尚不屬于以上范圍。

銀華基金并不是心血來潮。2021年6月，發改委985號文定下了除傳統的REITs試點行業外，還需要探索兩大領域：一個是文旅，另一個是水利。自那時起，銀華基金就開始了籌備工作。

單看字面，水利REITs會令人聯想起近些年的公用事業股，頗具紅利屬性。但拆解下來，要選到水利行業考慮因素遠比想象的復雜，在銀華基金基礎設施投資部總監、銀華紹興原水水利REIT基金經理楊默看來，主要有水價、供需、盤活水利存量三個方面的考量。

首先，由于經濟周期的原因，市場更加追逐能提供穩定收益的資產，而水利有著供應壟斷，需求穩定的特征。

在供應端，水利底層資產對選址、建設要求非常苛刻，有著自然壟斷的特征，這決定了水利在服務民生與經營預期上就有著較好的穩定性。在需求端，人任何時候都需要喝水，對用水的需求非常剛性，因此供水基礎設施的運營，受到短期經濟波動的影響更小。楊默告訴遠川，不管經濟增速放緩還是加快，這個項目依然會發揮既有功能。

其次，水價對于水利工程而言是一個關鍵的因素。就好比湯浦水庫2023年正好趕上2022年的水價調整，即使供水量減少，因為定價提升，凈現金流還是增長。「隨著黨中央、國務院關于深化水利工程供水價格改革的部署，水利工程供水價格形成機制將不斷完善，湯浦水庫未來水價的增長具備想象空間。」參照歷史，湯浦水庫2001年竣工，2001年、2004年、2006年、2010年、2016年、2022年均上調了水價。（資料來源：基金招募說明書，2024.10.10）

楊默認為，水利REITs對盤活水利存量也有著積極意義，「大部分城市建設都是以水定城、以水定人，例如我國最早的水利工程都江堰，解決了成都平原的水患困擾，距今2000余年依然發揮著灌溉田疇之用。在城市化的進程中，沉淀了大量水利設施沒有盤活，而水利REITs對水利投融資開辟了一條新路。」

至于為什么在眾多水利項目中選擇了紹興的項目，在銀華基金的視角里這是一種「雙向奔赴」。

水利行業龐大又復雜，有的水利工程以灌溉為主，有的以防洪為主，有的則將水利和旅游觀光結合。銀華基金REITs團隊聚焦于供水類或是發電類具有長期收益特征的水利設施，進而選到了紹興湯浦水庫。

從區位條件看，長三角41個城市中GDP增速排名第三的紹興，人口稠密，產業發達，對優質水的需求較高，湯浦水庫穩定運營20多年，也證明了項目的成熟。紹興原水作為運營統籌機構，有著專業化和標準化的經營管理水平，無人機與物聯網應用平臺覆蓋了整個庫區的監管。（GDP數據來源：國家統計局；資料來源：基金招募說明書，2024.10.10）

不難發現，銀華對水利REITs項目的選擇以能否產生長期穩定的現金流為前提，而實現這樣的目標還得依托長期的運營管理。那么，在水利REITs逐步推進的過程中，投資經理與運營經理分別扮演了什么樣的角色？

REITs基金經理的權職是什么

REITs作為一種新穎的投資品類，水利REITs作為一種新穎的REITs產品，很多人都不知道相比傳統的基金產品，水利REITs基金經理本職工作究竟是什么？

據遠川了解，銀華紹興原水REITs發行規模不到17億，規模尚不算大，但配置了4位基金經理——楊默、王鵬兩位投資經理，林卉、許梁兩位運營經理。

兩位投資經理此前一直從事公募REITs與ABS相關工作。運營經理林卉和許梁均有多年的從業經驗。

在許多人眼中，REITs業務更像是一個投行業務，實際上REITs基金經理所干的活與投行有著很大差別，就像銀華紹興原水REITs，基金經理伴隨了REITs從發行前到發行后的整個生命旅程。

而銀華紹興原水水利REIT存續期長達30年，與原始權益人和投資人長期陪伴的還是基金經理。

此外，從架構上看，銀華基金作為基金管理人，對整個資產進行所有權與經營權的管理。紹興原水為運營統籌機構，原來湯浦水庫的工作人員平移到了湯浦運管公司，銀華基金委托湯浦運管公司對整個項目運營，并對其實行監督。（資料來源：基金招募說明書）

不同于別的基金產品收益來源于基金經理對資產的靈活配置和投資組合調整，REITs的收益來源于基金管理人對資產的遴選能力以及后續長期的運營管理和擴募能力。（資料來源：基金招募說明書）

如何規避水利REITs的風險

不管是投資經理，還是運營經理，在項目存續期間都不可避免撞上風險，一方面可能底層資產有問題，另一方面可能遇上極端氣候，如何規避風險是REITs基金經理介入項目前就必須操心的方面。

在REITs項目梳理階段，銀華REITs團隊就通過與政府、企業、外部律師深入溝通、盡職調查盡可能考慮相關問題，排除潛在風險。

楊默告訴遠川，剛介入項目時對于底層資產邊界的界定，就是一個棘手的問題。

「監管要求項目的權屬信息要明確，不同于高速公路、產業園有相應界定，水庫本身沒有相應權屬或收益權的安排。我們與當地政府進行多輪溝通，和外部律師經過多輪論證，最終論證了經營的收益權滿足監管對我們底層資產的要求，這才解決了資產權屬與收益問題。」楊默說。

除了以上水利設施特有的問題，還有整個REITs行業共性的問題，比如前期建設、后期確權中合法合規的問題。

包括前期水庫建設合規性手續，水庫水域、壩體、淹沒區的土地權證，以及資產和轉讓相關手續的備齊等。投資經理王鵬認為，項目本身合規的前提下，才能降低未來存續期的風險，保障投資人的利益。

到了REITs產品發行后，針對于水利緊密關聯的氣候風險，運營經理有一套專門的應對方案。

運營經理林卉表示，會通過主動的措施來減緩極端天氣的影響，「我們會與氣象部門密切配合，適時開展人工降雨作業，這在湯浦是相對成熟的機制。」另一方面，「通過精細化調整水庫調度減少棄水，來水多時存入更多的水，來水少時就能用上這一部分水資源。」湯浦水庫與科研機構密切合作，對水庫特征水位等參數每年進行校核更新，經主管部門批準后，用于水庫的調度和運行。

在林卉看來，通過水庫調度的精細化調整能夠增加水庫整體蓄水能力，從而更好地應對枯水期的影響。

尾聲

作為肩負解決基礎設施建設項目資金來源這一重任的金融創新，公募REITs這個潛在萬億級市場還具備很大的想象力，水利REITs既是REITs領域創新，也是水利投融資改革中非常重要的一環。對于第一個下場試水的銀華基金來說，既是機遇也是挑戰。

伴隨REITs的精細化運營，一個千頃澄碧的湯浦水庫，對投資人、地方政府、原始權益人三者而言或都有著無法言喻的積極意義。

[1]初始網下認購倍數和認購價格具體參考《銀華紹興原水水利封閉式基礎設施證券投資基金基金份額發售公告》，據統計和各基金份額發售公告，2024.1.1-2024.10.16，全市場完成詢價階段的公募REITs共19只，截至2024年10月16日，銀華紹興原水水利REIT全部配售對象擬認購數量總和為初始網下發售份額數量的106.07倍，創2024年以來公募REITs初始網下認購倍數新高。

[2]本基金2024年10月21日(公眾發售最后認購日)公眾投資者有效認購申請實際確認比例為0.42552201%，最終確認份額保留至整數位，資料來源：《銀華紹興原水水利封閉式基礎設施證券投資基金認購申請確認比例結果的公告》。公眾認購倍數計算方法為1/0.42552201%=235倍。

尊敬的投資者：投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。文件中的觀點僅代表基金公司成文時的觀點，基金公司有權進行調整，文件轉載的第三方報告或資料，轉載內容僅代表該第三方觀點并不代表基金的立場，基金公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。

根據有關法律法規，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產品風險揭示：【銀華紹興原水水利封閉式基礎設施證券投資基金】（以下簡稱“本基金”）為基礎設施基金，與投資股票或債券的公募基金具有不同的風險收益特征，屬于中高風險品種，具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果為準。本基金大部分資產投資于基礎設施項目，具有權益屬性，受經濟環境、運營管理等因素影響，基礎設施項目市場價值及現金流情況可能發生變化，可能引起本基金價格波動，甚至存在基礎設施項目遭遇極端事件(如地震、臺風等)發生較大損失而影響基金價格的風險。本基金在基礎設施之外投資固定收益資產，可能面臨信用風險、利率風險、收益率曲線風險、利差風險、供需風險和購買力風險。本基金采取封閉式運作，不開通申購贖回，只能在二級市場交易，存在流動性不足的風險。本基金存在其他與公募基金相關的風險和與基礎設施項目相關的風險，詳見招募說明書等法律文件。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、【銀華紹興原水水利封閉式基礎設施證券投資基金】（以下簡稱“本基金”）由銀華基金依照有關法律法規及約定申請募集，并經中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要已通過中國證監會基金電子披露網站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網站【www.yhfund.com.cn】進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。本產品由銀華基金發行與管理，代銷機構不承擔產品投資、兌付和風險管理責任。

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責任編輯：張婕妤