毛戈平8年四戰IPO，能否圓“魔術化妝師”?上市夢?

《美妝頭條》新媒體

IPO“釘子戶”喜迎重大突破。

在10月8日第二次向港交所遞表不到一個月，毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱：毛戈平）收到來自證監會的“放行”通知，拿到通往港交所IPO的“路條”。

11月7日，中國證監會國際合作司披露了《關于毛戈平化妝品股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書》。獲得備案通知書后，企業可以推進后續的上市活動，如聆訊、路演、公開招股等?。

通知顯示，毛戈平公司擬發行不超過1.15億股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市。完成境外發行上市后15個工作日內，應通過證監會備案管理信息系統報告發行上市情況。自本備案通知書出具之日起12個月內未完成境外發行上市，擬繼續推進的，應當更新備案材料。

毛戈平公司本次IPO的募資投向為：25%用于擴大銷售網絡、20%用于品牌建設、15%用于海外擴張及收購、10%用于加強生產及供應鏈能力、9%用于產品設計及開發、6%用于化妝品藝術培訓機構等。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，2023年在中國百貨渠道，毛戈平位列高端美妝品牌零售榜的第八位（年營收19.96億元，占比2.9%），也是唯一一個入圍前十的國貨品牌。

按照聆訊（2-3天）、路演（7天左右）、招股（2周左右）、公布配售結果（公布配售結果當日即可掛牌上市），若不出意外，毛戈平有望在2024年成功上市，并將成為中國本土“高端彩妝第一股”。

四度沖擊IPO，能否圓8年上市夢?

毛戈平的上市之路始于2016年。曾三度“折戟”A股，2024年4月，轉戰港股。因此，毛戈平也因此被行業內戲稱為“IPO釘子戶”。

第一次：

2016年，毛戈平向上交所遞交了招股書，正式開啟IPO之路。

2017年9月，其二次更新招股書，IPO狀態從“中止審查”變更為“預披露更新”。同年年底，毛戈平稱因“發行人主動要求中止審查或者其他導致審核工作無法正常開展”而暫停IPO，第一次上市之路因此而停滯。

第二次：

2021年10月21日，毛戈平IPO首發成功過會，但后續卻一直未獲得證監會批文。幾乎要叩開資本市場大門，但公司并未等來上市敲鐘的機會。

第三次：

一而再，再而三。2023年3月，毛戈平第三次提交招股書沖刺上交所主板上市，計劃募資11.21億元。然而半年后，毛戈平方面卻因財務資料過期被中止IPO。

2024年1月，毛戈平申請撤回發行上市申請文件，七年A股上市之路最終“折戟”，最終無疾而終。

第四次：

越挫越勇，永不言敗！2024年4月8日，毛戈平轉戰港股IPO，在港交所披露了最新招股書。在10月8日招股書失效一天后，毛戈平又重新提交了上市申請書，繼續向資本市場發起沖擊。11月7日，終于等到了證監會的“放行”通知。

屢敗屢戰、執著上市的毛戈平，究竟卡在哪里?

對此，業內曾有分析認為，主要有兩大原因：一是受到其大股東“九鼎系”的爆雷所致；二是毛戈平其研發投入占比不足1%、毛利率高達80%而受到是否“可持續發展”質疑。

《美妝頭條》梳理發現，在毛戈平8年上市“長跑”時間里，先后有珀萊雅、水羊股份、丸美股份、華熙生物、逸仙電商、貝泰妮、巨子生物、上美股份、錦波生物、敷爾佳等八家美妝品牌企業叩開資本市場大門，成功實現上市。

這些企業都是在2017-2023年期間實現上市，而且自2017年起，每年都有至少一家美妝品牌上市。但進入2024年至今，沒有一家美妝品牌IPO成功上市。

2024年以來，中國美妝企業IPO市場持續遇冷、步入“靜默期”。截至11月，中國美妝企業只有兩家企業在北交所實現上市：一是代工企業芭微股份（837023），二是香精香料企業中草香料（920016）。

當然，毛戈平轉戰港股IPO前3個月的時間里，進行了兩次大額分紅，累計派息10億元，分別于2024年3月和5月悉數派付。

以營收規模及市場占有率計算，目前如自然堂、百雀羚、毛戈平、花西子、植物醫生、環亞科技、相宜本草等中國美妝企業都有實力實現上市，只不過如今股市環境不佳。

《美妝頭條》注意到，2023年至今，中國美妝產業許多企業都主動撤回申報、終止IPO，或轉戰港股、北交所，乃至轉向新三板。

2024年4月，證監會發布5項資本市場對港合作措施，明確表示支持內地行業龍頭赴港上市。也許就是這個政策支持，包括毛戈平在內的大陸企業，都轉戰港股，尋求叩開資本市場大門機會。

如此，我們期待毛戈平能夠在2024年成功上市，能夠圓“魔術化妝師”8年上市之夢，并打破2024年沒有美妝品牌企業上市的僵局。

業績靚麗，高度依賴單一品牌

受益于彩妝行業大發展，毛戈平也迎來高速發展期，其總營收、凈利潤、凈利率三大指標都非常靚麗。

招股書顯示，2021年至2024年上半年，毛戈平總營收分別為15.77億元、18.29億元、28.86億元、19.70億元；凈利潤分別為3.31億元、3.52億元、6.63億元、4.92億元；凈利率分別為20.99%、19.24%、22.97%、24.9%。

從品牌來看，2021年至2024年上半年，毛戈平MAOGEPING品牌營收分別為14.45億元、17.46億元、27.55億元、18.87億元，分別占毛戈平產品銷售總收入的96.6%、98.4%、99.0%、99.3%。以目前毛戈平MAOGEPING營收規模，是名副其實的“中國彩妝第一品牌”。

而其第二品牌至愛終生與化妝培訓業務，其營收可謂是微乎其微。因此，毛戈平公司收入高度依賴毛戈平MAOGEPING單一品牌。

但是，正是毛戈平MAOGEPING品牌的一家獨大，使得毛戈平飽受“單腿”走路爭議。對比來看，第二品牌至愛終生一直沒有“濺起水花”。數據顯示，2021年至2024年上半年，至愛終生產品銷售收入0.5億元、0.29億元、0.27億元、0.13億元、分別占毛戈平產品銷售總收入的3.4%、1.6%、0.94%、0.66%，收入占比不斷下滑。這種“失衡”，對于企業做大、做強是存在“硬傷”。

縱觀歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、愛茉莉太平洋等國際美妝企業，它們都是采用多品牌、多品類、跨渠道、國際化的發展戰略，進而實現集團化和規?；?。?

當然，這種并“硬傷”不是毛戈平一家獨有。在中國美妝品牌上市企業還是比較常見，如巨子生物、貝泰妮、珀萊雅、上美股份、丸美股份等頭部美妝企業，它們的營收都有高度依賴單一品牌這種“失衡”情況。

財報顯示，2023年，巨子生物營收35.24億元，其中“可復美”品牌營收27.88億元，占比79.11%；貝泰妮營收55.22億元，其中“薇諾娜”品牌營收51.92億元，占比94.02%；珀萊雅營收89.05億元，其中“珀萊雅”品牌營收71.77億元，占比80.59%。

事實上，中國美妝行業大部分都實施“多品牌”戰略，但在“大單品”、“超級產品”發展與增長模式下，“營收倚重單一品牌的隱憂”一直揮之不去。當然，這些頭部美妝企業一直也想擺脫單一品牌的依賴，努力尋找、打造第二、第三、第四增長曲線，以解決如增長乏力、盈利能力下降、市場風險增加、客戶集中度等后果。

研發費用率不足1%，被貼輕研發標簽

成立于2000年的毛戈平，二十多年來一直沒有自建生產線。招股書顯示，毛戈平旗下產品主要依靠委外加工、外協定制、直接外購三種形式。

沒有自主生產線，毛戈平對于研發的投入也較為“節儉”。招股書顯示，2021年至2024年上半年，毛戈平的研發投入分別為1370.3萬元、1454.8萬元、2397.5萬元、1526.7萬元；研發費率分別為0.87%、0.8%、0.83%、0.77%，與中國美妝行業上市公司2%至3%的平均研發費用率相比存在一定差距。

但是，毛戈平在營銷費用上卻非?！按蠓健薄獙⒔话氲氖杖胗糜跔I銷推廣。招股書顯示，2021年至2024年上半年，毛戈平的 的銷售及經銷開支分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元、9.37億元，分別占其同期總收入的48.4%、52.6%、48.9%、47.5%。

長期以來，毛戈平都是營銷推廣投入大、研發投入少，被市場貼上“重營銷、輕研發”標簽，而且這個“標簽”難以撕去。

對于研發費用率不足1%這個質疑，毛戈平曾經在招股書中表示：主要原因為由于研發模式和研發階段存在差異，發行人的研發團隊以設計、展現及應用為研發方向，著重研發流行元素、色彩、使用效果、外觀創意及展示方式等內容；而同行業化妝品企業以化妝品原料、生物技術、化妝品配置工藝等方面的研發為主，發行人與其相比具有物料投入少，設備需求少的特點。

一位不愿署名的工程師告訴《美妝頭條》記者，中國彩妝品牌研發投入少的原因主要有兩大原因：一是營銷戰略主導下，特別是“核心爆款+溢價換新”策略指引下，企業只能選擇投入產出高的市場營銷競爭；二是大部分本土彩妝品牌的研發能力尚處于起步階段，主要關注應用研究，而在基層研究和開發研究比較?薄弱。

隨著市場的不斷發展，消費者對于產品的需求也在不斷升級，更加注重彩妝產品的品質、創新和個性化。加強基層研究和開發研究，是毛戈平需要面臨的課題。公開消息顯示， 毛戈平旗下全資子公司——杭州科韻詩生物科技有限公司新建工廠項目已于2023年4月18日正式開工，預計在兩年內完成建設并投入運營。我們期待，毛戈平早日撕掉“重營銷、輕研發”標簽。

的確，對于彩妝品牌來說，產品力是主要核心競爭力，匠心研發產品，生產出品質比肩國際大牌的產品，才能不斷獲得消費者的認可，才能成為跨越百年的國妝品牌。

“品質為王”是彩妝產品開發的核心原則。優質的原材料、科學的配方、嚴謹的生產流程，都是保證產品品質的關鍵。因此，原料創新、成分創新、工藝創新和產品迭代?，是?彩妝產品開發研究重要課題。彩妝品牌，只有通過技術創新和差異化策略，來形成品牌核心競爭力，去滿足消費者的多樣化需求、潮流需求，才能實現跨越發展，才能穿越不同周期。

作者/ 東曦

監制/ 黃志東

主編/ 陳山花

編輯/ 周業敏

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