從無法預估，到降低期待。

北京時間21日凌晨（美東時間周三盤后），美股龍頭英偉達公布了截至10月27日的2025財年第三季度財報，這也是這家芯片巨頭納入道指后首次公布財報。

毫無意外，這次英偉達依舊交出了一份不錯的成績單：收入繼續增長、毛利率好于預期，利潤端再創新高，各項業務均有增長。

不過都已經有這么出色的表現，英偉達的股價在盤后意外下跌約2%。

一直以來，投資者都在預估英偉達股價的頂點，與此同時AI泡沫論一直沒有停歇，那么未來英偉達會受到哪些影響？

宇宙第一股，英偉達賺瘋了

讓我們先來看看英偉達這一季度的成績單：

營收方面，Q3為350.8億美元，同比大增94%(181.2億美元），幾乎是一年時間實現了翻倍，超出分析師預期的331億美元；

凈利潤方面，GAAP規則下為193.09億美元，同比增長109%，也高于市場預期的174億美元；經調整后的每股收益為0.81美元，高于市場預期的0.74美元。

毛利率方面，GAAP規則下為74.6%，好于預期的73.3%，不過在這一項數據上，英偉達對2025財年第四季度定下的預期為73%，依然沒有突破75%。

預計英偉達其第四財季營收為375億美元，高于分析師平均預期的371億美元，最高預期可達410億美元。

說完幾個核心數據，再來看看具體業務：

這次AI依然是最大贏家，數據中心業務占公司貢獻收入達到87.7%，營收307.7億美元，同比增長112%。

該項業務主要由Hopper GPU 計算平臺帶動，加上其他GPU貢獻的大模型、生成式AI產品的訓練和推理業務，英偉達在數據中心業務這塊基本上不愁需求。

游戲業務這邊，英偉達實現營收32.8億美元，同比增長14.8%，這一塊主要還是受到DIY市場以及《黑神話悟空》等游戲新作的影響，RTX 40系列顯卡的銷量明顯增長。

值得一體的是，在英偉達的多款高端產品向中國出口受限的前提下，英偉達在中國市場仍有54億美元的入賬。

毫不夸張地說，即使AMD和英特爾同時在AI市場發力，英偉達依然在過去這段時間里吃下了市場增量。

如果市場還還是沒有新的AI芯片廠商向英偉達發起挑戰，那么下季度該公司在AI芯片市場中的份額還能進一步提升。

當增長成為常態

花費2年時間暴漲近10倍，登頂全球市值最高的公司，英偉達的股價奇跡仍在繼續。

其實從近幾期財報可以看出來，英偉達的財報已經很少提到“超預期”這個字眼，華爾街的投資者們已經對英偉達的業務有了成熟的估值模型，這對于未來的增長也能更加準確地進行預估。

這也是為什么英偉達的股價會在財報發出后有小范圍的下跌，說到底投資者們更希望英偉達可以保持相對穩定的增長、減少波動。

因此未來我們更需要關注英偉達之外的一些“變量”。

財報發布會后的電話會上，黃仁勛也提到話題度頗高的Blackwell。他表示，市場對Hopper芯片的需求和對Blackwell芯片的期待“令人難以置信”，將全力以赴進行Blackwell芯片的生產，四季度交付量將超出之前預期。

而英偉達CFO Colette Kress也表示，Blackwell芯片計劃四季度開始出貨，未來一年或會不斷加快出貨步伐，預計2025年Blackwell都將供不應求，并且Blackwell四季度收入有望超出之前預期，超出額或達數十億美元。

正如前文所說，目前暫無新的AI芯片廠商可以向英偉達發起挑戰，因此Blackwell的出貨量將直接決定下一季度的業務表現。

但問題就出在臺積電這里，供應鏈的限制將導致Blackwell芯片在2026財年幾個季度內供不應求，前期的銷量無法轉換成收入。

從這一點來看，能“阻擋”英偉達股價的并非是AMD或英特爾，未來的走向很大程度上會受到臺積電這種“外部因素”的影響。

本文作者：jh，觀點僅代表個人，題圖源：網絡

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