上周A股市場拔得全球大類資產的漲幅頭籌。

在黃金、美元、原油、甚至比特幣集體震蕩下行，發達和新興權益市場微幅震蕩之時，上證指數周三、周五兩根長陽線，重回3300點位置，周內上漲1.81%，中證1000指數彈性更大，一掃頹勢，周內上漲2.63%。

1. 流行敘事大部分為假，博弈交易大部分為真

上周國內主要宏觀數據處于月末真空周，也沒有重磅政策落地。海外該出的動作，在上周也已經差不多了，周初川普10%的關稅威脅，也消化吸收完畢。

在數據、政策的真空周，上周各個版本假想的流行敘事滿天飛。周五上午滬深300短暫向上突破2.4%。市場上的基金經理、交易員大部分都摸不著頭腦——“漲這么多是什么消息出來了嗎？”，更別說散戶了。光是周五上午，微信、微博等社交媒體就流傳著各個版本的小道消息，包括但不限于：

• 某知名經濟學家認為未來有降息降準空間，預計未來有40基點降息空間的言論上了某知名終端；

• 傳中央經濟工作會議12月2日提前召開，將推出重磅的消費刺激利好措施；

• 房價即將納入地方政府政績考核內容；

• 10萬億國家平準基金即將推出；

• 千元手機補貼政策全國推出；

大部分都是人們的臆測，建議大家也忍住手別轉發，有的還特別離譜，比如上述第3、4條。但是一漲起來，一要去找上漲的理由，一流轉超過了3遍，置信度就開始上升。連外資基金經理都不得不打聽、適應這樣的市場。新加坡Timefolio Asset Management基金經理Nigel Peh——“中國社交媒體上到處都是各種各樣的傳聞”。

雖然病毒一樣四處傳播的流行敘事大多數為假，但是，投資主線迷惘的時期，博弈政策的交易情緒卻是真的。這也沒有什么對錯之分，不是說美股在博弈AI敘事，我們博弈政策，我們就很差勁。不同市場環境，不同增速時期交易的主線條差異而已，策略沒有對錯，只有約束條件的選擇，資金以收益論英雄就好。當通脹水平和利率水平是美股一段時間交易的主線條時，美股交易者也是在博弈美聯儲利率水平的政策。

那么近期在博弈什么政策呢？給定經濟增速有一定壓力，我國除了出口數據短期有一些利好和支撐，目前消費、投資的數據都還保持低迷，地產整體復蘇態勢待驗證，外部特朗普當選對貿易格局帶來重大風險點。臨近年末，年底兩個重要的會議（中央經濟工作會議、政治局會議）將釋放怎樣的政策信號，自然成為了盤整一輪后，市場聚焦的重點，甚至是大多數參與者交易邏輯導向的必然。

去年也類似，在兩個大會開會前，有過一次小高潮，未等到開會，就開始萎靡了，直到開完會也持續萎靡。這是當時12月中旬，市場萎靡的原因供參考：

年底兩大重磅會議已經召開完畢，12月11日至12日召開的中央經濟工作會議延續了上周中央政治局會議基調，確立了2024年我國整體經濟不斷回升發展的總基調，比起去年定調更加積極，本次會議首提“高質量發展是硬道理”，要以結構改善推動經濟穩定增長，并再次強調“穩中求進”政策基調。在高質量發展的目標下，以進促穩，先立后破。

市場普遍預期，在明年穩增長的目標下，逆周期政策有望進一步發力。在政策部署方面，從“穩字當頭”轉為“以進促穩”，強調各類政策協同。貨幣、財政政策可能會進一步放松。但值得注意的是，今年也同時也繼續強調，維持“不搞強刺激”的基調。

雖然兩大會議釋放了積極的信號，但政策落地速度，以及政府逆周期政策的力度，未來仍待檢驗。

2. 各玩各的次優策略，確定性收益先行

有的時候，真真假假，未必能看清。到底是跌多了反彈，還是集中博弈年底政策預期，即便最后的結果是一樣的，解讀的敘事，也能有很大的差異。

我們近期追蹤到的一些變化，是A股市場開始各玩各的次優策略，機構和機構抱團，散戶和散戶打成一片，各有各的邏輯和選股，以短期業績論成敗，兩邊互道傻逼，誰也不干涉誰。機構玩機構的大消費崛起、新能源汽車再升級、醫藥創新藥變局（上周見左圖），年底了，為了業績抱團也要抱在一起。另一邊，散戶資金開開心心炒數字玄學概念（上周見右圖）。

現在市場日均成交額在1.5萬億元以上，保持在1.8萬億元的平均水平。這是個換手相當劇烈的市場，雖然指數整體看起來一直在3300點上下震蕩，但大家的短期交易性情緒極強，持有的時間極短，也算是新常態了。對比2023年你就知道了，2023年，全年最高的日成交量是1.3萬億元，在1.2萬億元以上的交易日天數全年加起來也就5天。

想起那句歌詞——

“當你仍然，還在幻想，你的明天；

她會好嗎，還是更爛；

對我而言，是另一天。”

而真正重要的線索變化，還霧中看花。來投票兩個重要線索吧：

xiang shuai

關注微博，獲取更多香帥時評

更多感悟，更多陪伴