投資者們最擔心的事情還是發生了。12月9日，宜搜科技迎來巨量解禁。當日收盤，宜搜科技大跌34.59%。近一個多月來，宜搜科技的股價跌幅接近90%。

文｜韓 湘

12月9日，在港交所上市的宜搜科技突然遭遇重挫，截至當日收盤，股價暴跌34.59%，收于6.75港元/股，總市值22.20億港元。

宜搜科技跳水與巨量解禁有關。「數智研究社」注意到，宜搜科技控股股東Growth Value Ltd.于12月9日迎來解禁，首次公開招股前投資者也于12月9日迎來解禁，其中Estate Success Enterprise Limited和SBCVC FUND III Company Limited分別解禁6.36%和4.85%，金河資本解禁4.76%，8名投資者共計解禁23.82%的股份。

此外，宜搜聯合有限公司、上海盛大等股東也迎來解禁，總計解禁36.07%的股份。若不考慮控股股東，IPO前投資者與其他現有股東在12月9日解禁59.89%的股份。如此巨量解禁，自然對市場情緒造成巨大影響。

宜搜科技于2024年6月7日登陸資本市場，發行價為5.80港元/股，至10月29日股價曾暴漲至67.25港元/股，如今僅1個多月，宜搜科技股價跌幅近90%，已無限接近發行價，市值蒸發也接近200億港元。投資者們最擔心的事情還是發生了。

那么，到底是誰在“拋售”宜搜科技？宜搜科技的商業模式，資本市場是否認可？“拋售”的投資者們到底擔心什么？

巨量解禁背后

宜搜科技，曾有機會和出門問問搶奪“AIGC第一股”的頭銜。2005年，由會計專業畢業的汪溪在深圳創辦。和百度一樣，都是第一代互聯網搜索服務商。2010年四季度是宜搜搜索短暫的“高光時刻”，宜搜搜索以18.2%的市場份額短暫排到搜索市場第二，僅次于百度。不過，宜搜的搜索之路并不順暢，一度陷入討債風波。

2013年后，宜搜科技進入網文市場，推出旗艦產品宜搜小說App。次年，宜搜科技向紐交所遞交IPO申請，不過最終未能成行。2017年，宜搜科技在新三板掛牌，不過2019年6月又終止掛牌，并向科創板發起沖擊，僅經歷了一輪問詢，IPO便在2020年5月終止了。2023年2月，宜搜科技轉戰港交所，半年后招股書再度失效。

伴隨港交所政策面上對互聯網企業的轉變，AI相關企業批量赴港。2024年來，黑芝麻智能、第四范式、優必選、出門問問等均向港交所發起沖擊，并成功完成IPO。而宜搜科技，在新版招股書中大寫特寫人工智能新故事后，也如愿上市。在與出門問問爭奪“中國AIGC第一股”的頭銜時，出門問問以早于1個多月的時間微弱勝出。

上市首日，宜搜科技大漲91.72%，收報11.12港元/股，市值達36.58億港元。創始人汪溪成為億萬富翁。4個多月后，宜搜科技股價暴漲至67.25港元/股，按照汪溪通過Growth Value持股32.49%計算，汪溪身家最高突破了70億港元。

但讓人沒想到的是，1個多月后宜搜股價迎來狂跌，宜搜科技的神話也被打破。同花順數據顯示，12月9日宜搜科技資金流向中，超過1660萬股味大單、中單流出，占比超過96%。由此可以判斷，當日是有重要股東在進行減持。

「數智研究社」發現，從2006年至2019年間，宜搜科技累計完成融資11輪，包括軟銀中國、上海盛大、原值投資等資方紛紛參與投資。2011年，陳天橋的盛大集團入股宜搜科技，持股6.27%。據悉，陳天橋當時入股的成本價為0.97元/股。在解禁日拋售，陳天橋也有6倍多的浮盈。軟銀中國持有的成本價為2.94元/股，目前也有2倍多的浮盈。其他如前海海潤、厚聚三號等資方也均有浮盈。

但在宜搜科技多年一波三折的融資歷史中，投資時間最長、投資最早的資方智基創投在2016年以成本價退出，略顯遺憾。也就是說，宜搜科技上市半年多，解禁的股東們大多處于浮盈狀態，唯獨上市后新進入的投資者，成了高位站崗的“接盤俠”。

除了重要股東減持外，三位非執行董事欄凌、諸葛慶晨和甘鳴皋也在2024年12月2日當天宣布辭任。欄凌辭任的原因是希望分配更多時間給家庭及處理個人事務，甘鳴皋的理由類似，希望將更多關注和精力投入到家庭中去。諸葛慶晨則是健康原因。

業績承壓

股價下跌背后，資本市場也表達著對其業績和商業模式的擔憂。

2024年上半年，宜搜科技實現營收2.78億元，歸母凈利潤為338.5萬元。從營收情況來看，2021年至2023年間，宜搜科技的營收從4.33億元增至5.59億元。營收雖然在增長，但增速并不快。

從歸母凈利潤來看，2024年中報的338.5萬元比起2023年中報的1286萬元的虧損，看起來好很多。但是以年為單位看，宜搜科技的歸母凈利潤連年下滑，從2021年的4998萬元降至2023年的2501萬元。展望2024年全年，估計也好不到哪里去。

與此同時，宜搜科技的盈利能力也在下降。在2022年毛利率達52.29%后，該指標出現了較大幅度的下滑。2024年中報，該指標降至41.31%。

據「數智研究社」了解，盈利能力下降的原因，與付費用戶規模下降、互聯網獲客成本高企有關。數據顯示，從2021年至2023年間，宜搜科技的月付費用戶從6.84萬人降至2.15萬人，月付費用戶平均收益從2022年的54.8元降至2023年的42.1元。

按照2023年月活用戶2600萬計算，付費用戶的占比不到千分之一。付費用戶占比如此低的同時，為了獲客宜搜科技需要支付極高的成本，2021年至2023年，宜搜科技的互聯網流量成本從1.85億元增至2.66億元。

與此同時，在2023年底，宜搜科技經營活動現金流為-0.3億元，賬上現金為0.89億元。

多年發展至今，宜搜科技已成為眾所周知的第三方數字閱讀平臺，其內容多為三方授權。為了解決內容問題，宜搜科技在招股書中也重點強調了江大開發生成式AI應用于小說創作的可能性。不過，在「數智研究社」看來，要實現這樣的一步跨越，何其難。截至目前，宜搜科技也并沒有推出AIGC相關的產品。

月活用戶增長遲緩、毛利率走上下坡路、業績不穩、重要投資人減持，宜搜科技想要走出這種傳導式的惡性循環，需要時間，需要改變。