9月底以來，伴隨一系列支持性宏觀政策的出臺，勞動力供求關系有了轉好的跡象。

前兩天BOSS直聘發三季報，管理層在電話會上提到，雖然年底通常是招聘淡季，但平臺新增企業用戶數在10月份之后同比變好，且這一趨勢延續到了11月、12月上旬。目前，平臺求職者與招聘者的比例在回落，當前比去年低，也達到了今年較低的水平。這表明就業領域的供需問題正在改善。

反應到財報中，平臺新增企業用戶數邊際改善，勞動力供需比好轉?；蛟S是看到了運營側釋放的積極信號，Q3財報發布后，里昂、花旗、匯豐、麥格理等知名券商都提高了BOSS直聘的目標價。

長遠來看，隨著人力資源服務行業加速擁抱在線招聘，線上化率持續提升，BOSS直聘作為國內在線招聘行業的龍頭，還有不小的增長潛力。

財報顯示，第三季度公司實現營收19.12億元，同比增長19%；凈利潤為4.64億元，經調整后營業利潤達6.05億元。

就現階段的成績來看，這份成績單揭示了公司穩健發展的一個關鍵詞：服務用戶。對于業務增長，BOSS直聘董事長兼CEO趙鵬提到：“其本質，就是一間公司的產品和服務贏得了更多的用戶，或在更高程度上贏得了用戶認可?！?/p>

如何更好地服務用戶，是在線招聘行業在艱苦環境扎根生長的核心命題。

圍繞用戶體驗，在線招聘三次效率變革的啟示

在線招聘行業發展已有三十年歷史，但至今仍然能保持高成長性，離不開三次影響力較大的模式創新。

20世紀90年代，Monster、前程無憂等招聘公司以職位廣告版將線下招聘信息移至線上，借助互聯網提高了招聘信息的傳播效率。二十一世紀初，第二代玩家Indeed、LinkedIn引入了搜索、社交模式，讓人崗匹配更加便利。

再到最近十幾年，BOSS直聘開創了推薦算法的新招聘模式，更進一步地提升人崗匹配效率，讓企業和用戶體驗更優，從而實現了快速增長。

Questmobile數據顯示，2024年Q3 BOSS直聘/前程無憂/智聯招聘/獵聘平均MAU 分別為4795/1650/2385/889萬。

時至2024年，BOSS直聘推薦技術的優點仍然突出：一方面讓招聘平臺業務模式更具可延展性，另一方面讓平臺在保證用戶體驗的基礎上具備了較好盈利能力。

BOSS直聘在第三季度實現營收同比增長19%的背后，進一步滲透到藍領行業、二三線城市以及小型企業市場是重要因素。此外，公司還在海外市場做著“不見兔子不撒鷹”的開拓性試驗。這些都證明依靠推薦技術的高效服務模式，BOSS直聘還有很多可擴展的方向。

與此同時，相比傳統線下招聘，在線招聘本就具備高毛利的特性。而推薦技術加持下BOSS直聘進一步提升了人崗匹配效率，帶動盈利能力提升。本季度，在付費率穩定在20%至30%水平的基礎上，BOSS直聘調整后的息稅前利潤率擴大了520個基點至34.4%，在逆風期保持穩健。

總之，從中美在線招聘行業三次模式創新引發的換際迭代中，可以看見效率革命帶給人力資源服務行業的變化。而作為業內第三代創新成果，推薦更精準的智能匹配技術持續驅動著BOSS直聘跨越各種環境變化，實現業務增長。

抓住招聘市場結構性機會，驅動用戶穩健增長

人資服務的剛需屬性，決定了行業能整體維持穩中向上的趨勢，這是不變量。但行業內部，結構性變化卻一直在發生。

具體到平臺，抓住這種結構性變化的玩家，能夠持續拉動用戶規模增長，不斷加強雙邊網絡效應，驅動收入和利潤的增長，也構建起重要的護城河。

第三季度，BOSS直聘保持了月活用戶和付費企業客戶的雙邊增長。公司APP端平均月活用戶（MAU）規模為5800萬，同比增長30%；截至2024年9月30日止的12個月內，向公司付費的企業客戶數達到600萬，同比上漲22.4%。

究其原因，BOSS直聘做了兩件事。

首先，BOSS直聘持續深化藍領招聘市場布局，加強完善藍領領域用戶服務水平。

今年以來，工業生產增速維持高位，成為宏觀經濟運行的壓艙石。增量政策對企業信心的提振效果趨強，工業領域用工需求持續向好。以生產制造業為例，許多崗位在有相當數量基礎的背景下，三季度依然保持同比較快的增速。

因此，在第三季度，BOSS直聘繼續承接供應鏈/物流、生產制造等藍領領域相對旺盛的招聘需求。

隨著BOSS直聘借助“海螺優選”完善藍領領域用戶服務水平，大量自然流量涌入平臺，這也吸引了更多企業入駐招工。趙鵬在財報會上介紹，第三季度，海螺主導項目的累計加入企業數量環比增長45%，這推動了整體藍領業務在總收入中貢獻提升至38%以上。

從白領、金領到藍領，平臺用戶結構更加多元化。伴隨下沉市場經濟發展活力顯現，用工需求持續增加，用戶增長將進一步驅動公司業務增長。

另一方面，BOSS直聘持續在校招、兼職及弱勢群體就業等方面下功夫，精細化滿足不同用戶在不同場景的求職需求。

高校生高質量充分就業是全社會關注的方向。BOSS直聘“移動+直聊+智能匹配”的模式在該領域展示出平臺就業服務更加精準化、個性化的優勢。2024年，平臺上適合應屆生投遞/開聊的崗位數量、學生用戶人均達成次數均較上年有所提升。

此外，靈活用工市場也蘊藏著機會。第三季度，公司基于“兼職”場景做出相應的產品與算法優化，增設了“短期零工”“容易上手”“體力零工”等21個類型的崗位主題模塊。

隨著各地政府健全靈活用工服務體系，疊加這一新型用工模式能優化用工結構，平臺第三季度新增兼職崗位數量達到百萬數量級，有望持續受益于該領域的增長。

總體而言，BOSS直聘在新的供求關系中，抓住了更多細分需求的增長趨勢，探索出了更廣的業務邊界。此前，東興證券分析師在報告中表示，就規模、增速和格局角度，看好人力資源外包類的靈活用工賽道，和人才獲取類的線上招聘賽道，具有結構性機會。

這意味著平臺用戶增長的引擎仍然能保持不錯的“轉速”，BOSS直聘也能依托雙邊網絡效應展開更多布局，迎接在線招聘第四次創新潮的挑戰與機遇。

以“人”為本，科技賦能，長效經營的底層邏輯

2024年，在線招聘正在積蓄科技創新、效率變革新的動力，行業人力資源科技屬性持續加強。

比如，針對上述結構性機會，BOSS直聘采取了一系列技術性措施，包括針對大型企業校招需求的AI面試服務，基于“兼職”場景做出的相應產品與算法優化等。

從成本結構的變化中，也能看出BOSS直聘對技術創新依然保持高度重視，同時加快釋放經營杠桿。

一方面，BOSS直聘加大了研發投入，第三季度研發費用為4.64億元，同比上漲12%。這一數據傳遞出在線招聘頭部平臺創新提效的信號。

在財報會上，公司介紹，在保護用戶安全方面，人工智能技術提升了整體的審核效率。因此，在新增用戶幾千萬且平臺穩定運營的背景下，安全團隊人數未產生增加。

另一方面，公司第三季度營銷費用5.22億元，占收入比收窄至27%，反映出獲客成本的優化。雖然短期上看利潤率提升顯著放慢，但主要是Q3有奧運會等賽事的營銷投放（約1億），這是一次性支出。

營銷開支收縮的背景下實現月活用戶增長，說明雙邊網絡效應帶來了更多自然流量，平臺良性增長。對此，中金、華泰等券商均指出，對BOSS直聘的成本管控與盈利能力保持穩定有良好預期。

未來，占收入比重較高的股權激勵費用也進入預期的逐步減少階段。管理層給過一個1至3年的指引，對長期Non-GAAP 經營利潤率目標維持在40%的水平，較目前還有近9個點的提升空間。

因此，BOSS直聘業務增長模式保持技術創新驅動、用戶增長驅動的同時，將會逐步改善利潤端表現。

而隨著國內一系列穩就業、促經濟措施的出臺，國內招聘市場預期從低位逐漸向上修復，BOSS直聘持續回購亦傳遞了管理層對業務發展的長期信心。在2024年3月、8月，BOSS直聘董事會分別批準了價值2億美元、1.5億美元的兩項股票回購計劃，年內公司已累計回購近2.2億美元。

反映到資本市場，不少機構投資者對此呈樂觀態度。有樂觀人士認為，即便是按照16.60美元的目標價，BOSS直聘公允價值也被低估了18%。

研報上，高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗等券商對公司持買入/增持評級。同時，施羅德投資、Thornburg Investment、WCM等知名長線機構均增持BOSS直聘，公司機構投資者數量較第二季度亦有所增加。

一系列報告和持倉變化預示著，第三季度財報發布之前市場已經充分消化了利空，公司估值修復的預期增強。

來源：美股研究社