今天央行約談了本輪債券牛市中部分交易激進的金融機構，大意就是你們步子邁太大，小心扯著蛋。

今天十年期國債收益率從1.71%升到了接近1.76%，給明年就要完蛋的債券交易員，一下子爭取了5BP的空間。

10年期國債收益率從2%一路溜坡到1.7%，承壓最大的是匯率，別看人民幣匯率沒動，那是因為有外匯掉期撐著，外匯掉期下行加速是從12月開始的。（簡單可以把外匯掉期理解為貶值的壓力，類似于股票里的浮盈籌碼，越多股價調整的壓力越大）

匯率壓力大最本質的原因還是中美利差拉得太大，都創下了歷史新高：

當然利差拉得太大并不是怕外資進來買債券套利，實際上美聯儲降息后外資買中債套利的資金大幅撤離，因為中債預期的賠率也不大了，而且馬上美聯儲還會降息。

重點是匯率壓力大會顯著壓低央行明年貨幣政策可操作性的空間，當前經濟形勢還沒見到明顯好轉，市場把10年期國債買到1.7%，已經隱含了30BP以上的降息空間。

如果降息30BP，市場繼續把十年期國債買到1.5%，明年出口增速降低，缺少了經常賬戶的結售匯順差撐著，匯率貶值到7.5，如果資金明顯往外，到時候央行會騎虎難下。

當然我覺得憑借3萬多億的外匯儲備，匯率是不可能失控的，但匯率和對內寬松這兩個任務沒有先后順序，央行都得要，所以央行現在就是在天平兩邊疊羅漢，一邊傾斜了就先過來扶一扶。

對債市來說，目前不用擔心反轉走熊的問題，基本面的好轉起碼是兩會之后的事情。而且昨天也說了，國家為啥不管管國債收益率呢？因為國家也要大力發債啊。

明年會發特別國債給四大行補充資本金，那同樣是干兒子的三大政策性銀行國開行、進出口行、農發行今天就說2025年將大幅增加發債規模，打算趁著現在利率低，加快發行。

以上是宏觀層面的。

交易層面，今天股票端各大指數繼續降波，現在是漲也降波，跌也降波，但是都距離波動率的歷史均值很遠，如果你是做空指數，這個時候是應該加倉的。

債券端10y期貨今天大幅波動，明天開盤還會有一跌，債券如果看多，會是買一點的機會。

黑色系商品最近反而不聲不響，跌幅是最大的，而且隱波都在低位，很好的做空加倉機會，看基本面地產開工和投資完成額數據還在下滑。

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