12月20日，安徽餐飲品牌小菜園國際控股有限公司（以下簡稱“小菜園”）在港交所主板成功掛牌上市，股票代碼為“0999”。上市首日，小菜園表現強勁，開盤價報9.00港元，較發行價漲5.88%，盤中一度漲超8%。截至收盤，股價報每股9.66港元，漲幅達到13.65%，總市值達到113.65億港元。

小菜園本次發行約1.01億股股票，發行價為每股8.50港元，共籌資8.6億港元。這筆資金將用于持續擴大門店網絡、增強供應鏈能力、提升信息技術水平等方面，以進一步鞏固和提升公司的市場地位。

小菜園自2013年成立以來，一直專注于徽菜的發展，并定位為“大眾便民中式餐飲”。其穩健的經營和持續的發展策略使其在眾多地方餐飲品牌中脫穎而出。截至2024年11月28日，小菜園已有663家在營的直營門店，覆蓋中國14個省的146個城市或縣，主要位于華東地區。未來，小菜園還計劃繼續擴大門店網絡，預計在2025年和2026年分別開設約160家和180家門店，至2026年底將運營約1000家門店。

小菜園規模換業績，打法埋隱患

小菜園國際控股有限公司成功在港交所主板掛牌上市，迎來了其發展歷程中的重要里程碑。首日掛牌后，該公司股價以9.66港元/股收盤，較發行價上漲約14%，總市值達到113.65億港元。然而，在其光鮮的上市表現背后，隱藏著通過門店規模換取業績、打法埋下隱患的問題。

小菜園近年來實現了顯著的業績增長，這主要得益于其激進的門店擴張策略。自2021年以來，小菜園新開門店數量逐年增加，截至2024年8月31日，直營門店數量已增至640家，覆蓋全國14個省的146個城市或縣。通過門店擴張，小菜園在一定程度上彌補了單店業績下滑的缺口，實現了整體業績的增長。然而，這種以規模換業績的打法也埋下了不少隱患。

一方面，小菜園為直營模式，其快速擴張下的高資產投入對現金流造成了不小的壓力。招股書顯示，預計開設一家“小菜園”門店的投入在130萬-170萬元之間。盡管整體收入持續增長，但單店日均銷售額和堂食人均消費額均有所下滑，這意味著新開門店的投資回報周期可能會延長，進一步加劇現金流緊張的問題。

另一方面，隨著門店數量愈發密集，單店營收進一步攤薄的風險也在增加。小菜園門店的地域集中性較強，主要集中在江蘇、安徽兩省，這在一定程度上限制了其發展的多樣性。此外，小菜園的品牌定位也在逐漸模糊，起初以“徽菜正餐”為特色的小菜園，如今在菜單上卻出現了不少湘菜、魯菜等非徽菜系的菜品。這種模糊的定位不僅讓小菜園失去了原有的差異化競爭力，還可能導致消費者對其品牌的認知度下降。

業內人士指出，盡管上市為小菜園提供了充足的資金支持，加速其擴張步伐，但如何在保持快速擴張的同時，提升單店業績、加強供應鏈管理、確保食品安全，將是小菜園未來發展中必須面對和解決的問題。實際上，自2023年后，小菜園的經營隱患便已顯露。招股書披露，2023年以及截至2024年8月31日止八個月，小菜園虧損門店分別為66家及56家，經營虧損總額分別為1330萬元、1120萬元。

此外，小菜園與加華資本的對賭協議也增加了其財務風險。如果市值未能達到預期，可能會對公司的財務狀況造成重大影響，包括但不限于股權稀釋、資金流緊張和財務成本增加。這些因素都可能對小菜園的未來發展構成威脅。

小菜園從“徽菜”中走出，未來向何處走去？

小菜園國際控股有限公司成功在港交所主板掛牌上市，標志著這家以徽菜起家的餐飲品牌正式踏上了資本市場的舞臺。作為一家源自安徽銅陵的餐飲企業，小菜園如何在競爭激烈的餐飲市場中脫穎而出，以及未來的發展方向，成為了業界關注的焦點。

自2013年創立以來，小菜園始終專注于徽菜的發展，通過直營連鎖經營模式，逐步將徽菜推向全國市場。截至2024年，小菜園已擁有超過600家直營門店，覆蓋華北、華東及華中三大區域的100多個城市。其招股書顯示，小菜園在中國大眾便民中式餐飲市場中占據領先地位，按2023年門店收入計，小菜園在該市場中排名第一。

然而，小菜園的成功并不僅僅依賴于徽菜這一單一品類。在保持徽菜特色的基礎上，小菜園不斷推陳出新，引入其他菜系元素，以滿足更廣泛消費者的口味需求。這種多元化的菜品策略，使得小菜園在保持傳統徽菜風味的同時，也能夠吸引更多年輕消費者。

面對未來，小菜園的發展方向將更加多元化。一方面，小菜園將繼續擴大門店網絡，計劃在未來幾年內開設更多新門店，以進一步提高市場滲透率。另一方面，小菜園將加強供應鏈能力，通過優化采購渠道、提升物流效率等方式，降低成本，提高盈利能力。

此外，小菜園還將注重數字化轉型，通過引入智能設備和數字化系統，提升運營效率和服務質量。例如，小菜園已經啟動了新零售業務，依托門店網絡、標準化管理體系和供應鏈管理能力，售賣優質健康食材產品。這一舉措不僅豐富了小菜園的產品線，也為其帶來了更多的收入來源。

在品牌建設方面，小菜園將繼續加強營銷推廣，提升品牌知名度和美譽度。通過線上線下相結合的方式，小菜園將開展更多促銷活動，吸引更多消費者關注。同時，小菜園也將注重企業文化和社會責任的建設，通過參與公益活動等方式，提升品牌形象。