大家節(jié)日快樂啊。

今天的市場(chǎng)，和前幾天一樣，風(fēng)格繼續(xù)切換，微盤股大跌，煤炭和銀行等紅利板塊一枝獨(dú)秀，交易量縮量200多億，已經(jīng)創(chuàng)9月27日以來(lái)的新低了。

最秀的，還是四大行，收盤價(jià)紛紛創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅全部突破50%，工行盤中還一度超越了中移動(dòng)，成為A股市值第一。

最樂的段子是：

? 大盤6000點(diǎn)買的工行，在大盤3000點(diǎn)翻倍了。

表韭量化指增精選，持有比較高比例的A股和港股的銀行指數(shù)基金，所以正好聊聊銀行股。

不過(guò)我想起來(lái)，今年8月10日，七夕節(jié)的時(shí)候，有個(gè)小伙伴，在星球里問了一個(gè)投資銀行股（主要是招行）的問題，下圖，之所以記得很深刻，是因?yàn)樗龁柫艘粋€(gè)很靈魂的問題：

“銀行股能否買來(lái)養(yǎng)老？”

我的答案是，不能。

今天先把問答都貼一下，因?yàn)檫壿嫑]有發(fā)生變化，反而這小半年，印證了一些觀點(diǎn)。文中說(shuō)的是招行，但其實(shí)聊的都是銀行業(yè)。

問題1：招行經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)進(jìn)一步加大嗎？

答：會(huì)，而且是全方位的，圖1的左側(cè)、右側(cè)（我就不貼圖了，星球里有），分別是央行一、二季度貨政報(bào)告中，關(guān)于各類銀行的當(dāng)年新增貸款情況。直接說(shuō)結(jié)論，二季度，銀行業(yè)繼續(xù)延續(xù)信貸市場(chǎng)大吃小的局面，大行增速遠(yuǎn)超中小銀行及農(nóng)商行，四大行在信貸領(lǐng)域快速搶占其他類型銀行的份額，當(dāng)然也包括招行，這只是其中的一點(diǎn)，其他的息差、中間業(yè)務(wù)收入，你都提到了，略過(guò)不表。

問題2：招行會(huì)利用撥備，或者繼續(xù)調(diào)節(jié)信用減值損失來(lái)變相提升利潤(rùn)嗎？如果會(huì)的話，假設(shè)經(jīng)濟(jì)情況不變，那表舅覺得招行維持這個(gè)利潤(rùn)能維持幾年呢？

答：大概率會(huì)，一方面這是資本市場(chǎng)要求的，很多投資者，包括被動(dòng)資金，是盯著你的股息率做投資的，所以這導(dǎo)致大量的銀行、券商，搞年中的中期分紅，提高全年維度的分紅比例和分紅次數(shù)，也提高投資者的凈現(xiàn)金流入，優(yōu)化投資者自己的季度利潤(rùn)表；

另一方面，這也是管理層必然會(huì)做的一件事，因?yàn)椋瑳]有誰(shuí)是無(wú)限任期的，既然要以豐養(yǎng)歉，那我為什么要幫未來(lái)的人去養(yǎng)呢？理性人，是不是應(yīng)該把過(guò)去養(yǎng)下來(lái)的“豐”，補(bǔ)到自己的“歉”里來(lái)？至于你說(shuō)可以持續(xù)多久，這個(gè)完全無(wú)法判斷，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)是有周期的，銀行業(yè)也是有周期的，數(shù)據(jù)都是動(dòng)態(tài)的，算不出來(lái)，說(shuō)不定2年后AI泡沫刺破，美國(guó)崩壞，又利好我們了呢？

問題3：表舅覺得招行會(huì)提高分紅比例來(lái)維持紅利率嗎？畢竟資本新規(guī)下，銀行對(duì)資本金的需求還是挺高的。

答：會(huì)。且資本充足率不太受到影響，資本充足率，某種程度而言，是幸福的煩惱，只有風(fēng)險(xiǎn)占用高的資產(chǎn)，比如信用債、貸款、票據(jù)資產(chǎn)多的時(shí)候，才要擔(dān)心資本充足率，現(xiàn)在不是分子端的資本的問題，而是分母端的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的問題，缺資產(chǎn)，所以先不要考慮資本充足率。

銀行一定會(huì)加大利潤(rùn)中，分紅的計(jì)提比例，特別是任期比較市場(chǎng)化（考核比較嚴(yán)格的），且對(duì)高管的考核中，市值管理占比高的銀行，最典型的就是XX了（不點(diǎn)名了，另外一家），市值不好，就直接被干掉了，所以才對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)最重視。

問題4：如果我想買一只銀行股養(yǎng)老，終生不賣，表舅覺得現(xiàn)在招行值得入嗎？銀行幾乎是最近5年來(lái)最難的一年了，但問題是，今年不知道是未來(lái)十年最好的一年，還是說(shuō)后邊很可能會(huì)有觸底反彈，想聽聽表舅的看法。

答：不值得，不是說(shuō)招行不好，而是沒有任何個(gè)股，請(qǐng)記住，沒有任何個(gè)股，值得你投資養(yǎng)老，拿一輩子，上一個(gè)說(shuō)要做成百年老店的企業(yè)，是阿里，你看阿里現(xiàn)在什么樣了，你愿意買阿里的股票養(yǎng)老嗎？

當(dāng)然，你可以說(shuō)銀行是牌照經(jīng)營(yíng)，那又so what，再說(shuō)一次，沒有yyds的東西，沒有，美國(guó)的國(guó)債都可以技術(shù)性違約，為啥一只股票可以養(yǎng)老？如果你真看好銀行，你就買銀行etf，不要買單一的個(gè)股。

問題5：如果表舅不推薦招行股，那是否會(huì)推薦買四大行？例如工行，還是干脆直接不推薦銀行股當(dāng)做永續(xù)債吃分紅？

答：現(xiàn)階段，拿四大行比招行的性價(jià)比高，四大行今年大漲的最大邏輯，是估值修復(fù)，即使到現(xiàn)在，工行的pb也只有0.6，修復(fù)的空間巨大。

問題6：想聽聽表舅對(duì)個(gè)人買銀行股當(dāng)做永續(xù)債這種投資行為的看法。

答：回答了，買銀行ETF，不要買個(gè)股。

問題7：如果銀行真經(jīng)營(yíng)困難了，表舅覺得銀行會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)大股本來(lái)融資嗎？畢竟這個(gè)事已經(jīng)十幾年沒發(fā)生過(guò)了，但也不代表他不會(huì)發(fā)生，而這種事一旦出現(xiàn)，勢(shì)必會(huì)引起銀行紅利股的大跌，表舅覺得這事發(fā)生的可能性大嗎？

答：不會(huì)，融資的口子再怎么放，也不會(huì)放給銀行的，只有硬科技現(xiàn)階段有在資本市場(chǎng)融資的可能性（最后來(lái)看，還是靠國(guó)資注資實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充）。而且說(shuō)了，銀行缺的不是資本，現(xiàn)在缺的是資產(chǎn)。

好了，通過(guò)以上的回答，其實(shí)我們很多核心的觀點(diǎn)，已經(jīng)體現(xiàn)了。

回到我們今天的標(biāo)題的問句：四大行為何又歷史新高了？

我覺得，可以總結(jié)為三塊。

第一、短期情緒——風(fēng)格切換。

也就是近期的紅利價(jià)值和小微盤之間的切換，但是，這里僅涉及整體的風(fēng)格，并不能解釋，為何只有四大行創(chuàng)歷史新高了，尤其獲得資金的特殊追逐，一定是有其他的邊際催化。

第二、邊際催化——分紅因素。

這是核心的邊際催化之一。

截至目前，42家上市銀行中，有22家宣布或已經(jīng)完成了中期分紅，合計(jì)超2500億。

其中六大行占比多少呢？超2000億，占據(jù)絕對(duì)大頭。

什么時(shí)候分？主要是1月份。

那么答案就很明顯了——因?yàn)榇_定性的分紅，所以資金有在分紅前加速涌入的沖動(dòng)。

你還會(huì)有一個(gè)疑慮，分紅分的不是持股人自己的錢嗎？趕在分紅前進(jìn)來(lái)有什么意義?。?/p>

沒錯(cuò)，分紅確實(shí)分的是自己的錢，但對(duì)不同的人，具有不同的意義。

我舉個(gè)例子，如果你現(xiàn)在在個(gè)人養(yǎng)老賬戶里存入1.2萬(wàn)（30年后才能?。?，有兩只產(chǎn)品，其中一只不分紅，另外一只分紅，且說(shuō)獲得了政策特別優(yōu)待，每次產(chǎn)品分紅的錢，你可以提出來(lái)，隨便用，相當(dāng)于增加了你未來(lái)的現(xiàn)金流，不用苦等30年，那么，你會(huì)不會(huì)選擇買后者的產(chǎn)品？

同樣的，對(duì)保險(xiǎn)、國(guó)資資金而言，只有分紅，能夠體現(xiàn)為現(xiàn)金流入，在部分的會(huì)計(jì)口徑下，可以計(jì)入當(dāng)季的利潤(rùn)，所以他們尤其鐘愛分紅。

事實(shí)上，對(duì)于保險(xiǎn)、券商而言，所有的OCI賬戶投資，都適用于上述的邏輯。

而四大行最硬的邏輯就在于，明年確定性的1萬(wàn)億資本金注入。假設(shè)，這1萬(wàn)億資本金，未來(lái)都可以作為分紅款分掉，那么，可以支持連續(xù)5年，每年搞一次本次這樣，2000億級(jí)別的中期分紅。

這就是對(duì)分紅有明確需求的資金，尤其熱愛四大行的原因：

高分紅，且是具有遠(yuǎn)期可持續(xù)性的高分紅（背后，是財(cái)政資金對(duì)于四大行分紅反哺的訴求）。

第三，底層硬核——估值回歸。

我們?cè)谏厦娴膯柎鹄锾岬竭^(guò)，四大行再怎么漲，依然，只是估值回歸的過(guò)程。

工行創(chuàng)歷史新高了，結(jié)果回頭一看，PB還是0.69，打7折，就能買下整個(gè)工商銀行。

為何銀行的凈資產(chǎn)需要打折？

本質(zhì)上，是市場(chǎng)認(rèn)為銀行的賬面不良貸款是不真實(shí)的，隱藏著大量的實(shí)際可能成為不良貸款的爛資產(chǎn)。

最核心的，就是城投和地產(chǎn)。

那么現(xiàn)在邊際變化有三個(gè)。

1、地方隱性債務(wù)置換了，城投短期暴雷風(fēng)險(xiǎn)無(wú)了；

2、今天全國(guó)住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議開完了，繼續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，這里就涉及到地產(chǎn)相關(guān)貸款繼續(xù)展期的問題，只要繼續(xù)展期，那么就是繼續(xù)時(shí)間換空間的問題；

3、銀行自己在加速轉(zhuǎn)讓不良，12月單月，不良貸款轉(zhuǎn)讓掛牌量，超過(guò)了前三季度的總和。

綜上，我們的核心觀點(diǎn)是：

短期的風(fēng)格切換，是大的風(fēng)口； 確定性的分紅，滿足了部分機(jī)構(gòu)投資者的需求（尤其是對(duì)險(xiǎn)資和券商的OCI賬戶投資）； 而化債和地產(chǎn)政策，延緩了銀行不良的惡化，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面較弱的背景下，股價(jià)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)估值回歸的邏輯。

多聊三個(gè)市場(chǎng)的熱點(diǎn)哈，關(guān)于上市公司市值管理、今日債市的下跌、以及最新的跟投建議。

1、A股，大連證監(jiān)局，如何指導(dǎo)屬地上市公司。

這是今天的新聞，通稿如下，我截圖了，幾個(gè)亮點(diǎn)：

1、針對(duì)的是主要指數(shù)的成分股公司、長(zhǎng)期破凈公司，這兩者，就是會(huì)里之前出臺(tái)的《市值管理指引》的對(duì)象，換句話說(shuō)，所有地方的證監(jiān)局，都在盯著轄區(qū)內(nèi)，進(jìn)了A500、滬深300等指數(shù)的成分股公司的股價(jià)表現(xiàn)，這成了證監(jiān)會(huì)抓地方局，地方局抓屬地公司的考核指揮棒了；

2、“一方面要資源整合、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入...”，這是針對(duì)上市公司的硬實(shí)力，這個(gè)的反面，是大股東掏空上市公司的案例；

3、“另一方面要通過(guò)投資者關(guān)系管理、信息披露、分紅回購(gòu)...展示優(yōu)等生形象”，這是面向資本市場(chǎng)的軟實(shí)力，也是國(guó)內(nèi)大部分上市公司都確實(shí)的能力和意識(shí)。

所以，我們?cè)凇丁氛f(shuō)了兩個(gè)觀點(diǎn)：要做好A股的價(jià)值投資，盯著國(guó)九條、市值管理指引兩個(gè)文件做；同時(shí)，賣方研究員，真的可以看看老家的上市公司，招不招IR和董秘，屬地證監(jiān)局都已經(jīng)要“逐家督導(dǎo)推動(dòng)”了，也得有懂市值管理的人才，才行啊。

2、債券，央媽“收水”，過(guò)熱后的下跌。

今天債市的主要事件，是央媽僅僅投放了3000億的MLF，這個(gè)月大幅凈回籠了1.1萬(wàn)億多，有用實(shí)際行動(dòng)為市場(chǎng)降溫的意思。

另一方面，對(duì)銀行自營(yíng)而言，出于指標(biāo)、考核等因素，大量買入超短的利率債的行為，也快結(jié)束了，該買的都買的差不多了。

所以，也該調(diào)整一下了。

對(duì)于表韭純純的債，趁這兩天回調(diào)，主理人對(duì)組合做出了調(diào)倉(cāng)，大家可以在雪球、天天、京東金融上看到了。

明天開始，大家可以繼續(xù)跟投了。

3、跟投建議。

除了上述的表韭純純的債，建議明天可以重新開始買以外。

另外兩個(gè)組合。

第一，表韭量化，今日顯示繼續(xù)降溫（今天的溫度，實(shí)際是根據(jù)昨天收盤后的市場(chǎng)），建議周五跟投。

第二，表韭全球，我們昨天提了，由于美股港股休市，所以這兩天不用買，等到周五再買，另外，今天一早在《》，我們也提醒了大家，注意美股QDII和港股通產(chǎn)品的溢價(jià)情況，今天確實(shí)部分產(chǎn)品溢價(jià)比較高，出現(xiàn)了短期止盈機(jī)會(huì)（對(duì)于持倉(cāng)客戶而言），希望能對(duì)大家的交易有幫助，賺一些穩(wěn)穩(wěn)地錢。

就聊這么多。

求贊、在看。

大家圣誕節(jié)快樂！