近日，光伏行業的巨頭天合光能發布了一則引人關注的公告。2024年12月8日，該公司正式宣布終止籌劃分拆其控股子公司天合富家能源股份有限公司上市的事宜。

截至今年前三季度，該公司的負債總額已經高達1011億元，資產負債率更是攀升至74.57%的高位。在天合富家終止拆分上市的背景下，天合光能只能獨自承擔起這筆沉重的債務負擔。尤其是在當前光伏行業集體“入冬”，市場形勢嚴峻的大環境下，天合光能無疑正面臨著前所未有的巨大壓力。

從資本市場的反應來看，天合光能終止天合富家拆分上市的公告也對其股價產生了一定的影響。在公告披露的第二個交易日，天合光能的股價收跌2.19%，雖然跌幅并不算大，但與曾經的最高點87.22元/股相比，如今天合光能的股價已經縮水了四分之三，市值更是蒸發了超過1300億元。

終止天合富家分拆上市

自2022年底市場傳出天合光能擬分拆旗下子公司天合智慧（現更名為天合富家）上市的傳聞以來，這一事件便備受矚目。傳聞爆出當日，天合光能的股價隨即暴跌11%，引發了市場的廣泛關注和討論。

為何這一傳聞會引發如此劇烈的市場反應？這背后與當時天合富家的快速發展態勢密切相關。據天合光能年報數據顯示，從2020年至2022年，天合富家的總資產實現了從9.65億元到90.60億元的飛躍式增長，凈利潤也由3791.62萬元增長至4.34億元，年復合增速高達237.95％。盡管天合富家的財務貢獻在天合光能整體中占比不大，但其迅猛的發展勢頭和對集團的潛在價值不言而喻。

然而，面對市場的傳聞和期待，天合光能似乎并未過多猶豫。在回歸A股滿三年、剛剛符合境內分拆上市門檻的背景下，天合光能于2023年4月迅速將天合富家的分拆上市計劃提上了日程。為此，天合光能還展開了一系列密集的融資操作，以支持天合富家的快速發展和上市準備。

據相關資料顯示，在天合光能公布分拆計劃并對天合富家更名后不久，天合富家便引入了一輪外部融資。在這輪融資中，天合富家通過增資擴股的方式引入了外部投資者和員工持股平臺，總投資額約為19.02億元。其中，天合光能出資12億元，交易完成后獨占股份比例高達72.41%，彰顯了其對天合富家的重視和信心。

緊接著，僅僅一個月后，天合富家又吸引了新一輪的融資。興銀投資、禹興福股權投資、欣盈智慧等多方共計增資7.21億元，進一步推動了天合富家的估值增長。本輪融資后，天合富家的估值高達200億元，市場對其未來的發展前景充滿了期待。

然而，事與愿違。在經過一年多的籌備和等待后，天合光能最終選擇了終止拆分天合富家的上市計劃。2023年12月8日，天合光能發布公告稱，終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司上市事宜。

對于終止分拆上市的原因，天合光能給出了詳細的解釋。公司表示，終止分拆主要是考慮到未來新型電力系統市場會有大的發展，天合富家終止上市后可以實現回歸，從而避免獨立性、關聯交易等問題。母子公司間可以在研發、生產、采購、銷售和客戶服務方面進行更為深入的協同，這對公司整體是非常友好的。

盡管從某種角度來看，終止拆分上市對天合光能而言不失為一個利好消息，但鑒于目前天合光能沉重的負債壓力，這一決定無疑也帶來了諸多挑戰。據財報數據顯示，截至今年三季度，天合光能的總負債已經高達1011億元，資產負債率為74.57％。其中，流動性負債合計為620.9億元，僅應付票據及應付賬款這一項就已經高達357.5億元。而同期天合光能的貨幣資金為262億元，交易性金融資產為1.307億元，合計也才263.3億元，并不足以覆蓋負債中的應付票據及應付賬款部分。

債務、技術與市場份額保衛戰

在光伏行業普遍面臨供給過剩的大背景下，天合光能正經歷著一場前所未有的挑戰。除了之前提及的沉重債務壓力，經營層面上的困境同樣不容忽視。

近年來，光伏產業鏈上下游價格普遍下滑，尤其是組件市場。據統計，組件價格從2023年初的1.8元/瓦開始持續下跌，至四季度已跌破1元/瓦的行業成本價，并在年末進一步探底，接近0.9元/瓦的歷史新低。進入2024年，這一跌勢并未止步，組件市場價格繼續刷新低點，年初便已跌破0.9元/瓦，至10月初，P型組件的最低價更是達到了0.7元/瓦左右。

天合光能作為組件制造領域的佼佼者，其主營業務深受組件價格下滑的影響。財報數據顯示，今年上半年，天合光能光伏組件業務的營收達到了300.6億元，占總營收的69.95%。然而，隨著組件價格的持續下跌，該業務的毛利率也呈現下滑趨勢。今年上半年，組件業務的毛利率僅為11.13%，較2023年四季度的15.54%有明顯下降。

更為嚴峻的是，組件價格的持續下滑直接導致了天合光能在三季度的虧損。今年三季度，天合光能實現凈利潤-13.73億元，同比大幅下滑189.31%。這一結果無疑給市場帶來了巨大震驚，要知道，天合光能此前一直押注于高利潤的TOPCon技術，被視為行業中的穩健派。然而，即便在這樣的技術背景下，三季度依舊未能避免虧損，足見當前市場競爭的激烈程度。

除了業績虧損的困擾，BC技術的崛起也給天合光能帶來了不小的壓力。今年11月，隆基綠能和愛旭股份兩家BC技術的領軍企業以“結盟”的形式，向TOPCon電池的“主流地位”發起了挑戰。他們預測，在2027—2028年，BC技術的市占率將達到50%，并有信心將BC電池技術的量產效率提升至27.5%以上。作為TOPCon技術的巨頭，天合光能無疑將首當其沖受到BC技術崛起的沖擊。

為了應對這一挑戰，天合光能不得不加快研發的步伐。11月下旬，公司宣布其光伏電池效率已突破26.58%，這是n型TOPCon電池效率首次突破26%的大關，組件功率可提升30—40W。在效率突破后，天合光能預計明年6月份左右將量產10GW的i-TOPCon Ultra技術組件，這一動作無疑顯示了公司在技術研發上的決心和速度。

然而，盡管天合光能在TOPCon技術上取得了顯著進展，但市場滲透率的天花板已經觸手可及。經過前兩年的快速發展，N型TOPCon電池技術的市場滲透率已從2023年的23%提升至2024年的60%以上，國內N型TOPCon的落地產能也已經達到800GW。這意味著，即便天合光能在TOPCon技術上再做更多的嘗試，其估值也很難再有進一步的提升空間。

酷公司認為，這一系列的數字背后，反映出的是天合光能在面對市場變化時所面臨的挑戰和困境。未來，該公司將如何應對龐大的債務壓力，以及如何在光伏行業的寒冬中保持穩健的發展，將成為市場關注的焦點。