2024年，債市整體走牛。

Wind數(shù)據(jù)顯示，代表債市整體表現(xiàn)的中債凈價(jià)綜合指數(shù)2024年上漲4.55%，創(chuàng)歷史新高，對(duì)債市來(lái)說(shuō)是非常可觀的收益水平。

中債凈價(jià)綜合指數(shù)2024年表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

2025年開(kāi)年，債市依然強(qiáng)勁。

1月2日，10年期國(guó)債收益率下行至1.6077%（收益率下行意味著債市走強(qiáng)）。

1月3日，某10年期國(guó)債活躍券收益率繼續(xù)下行，報(bào)1.5990%，已下破1.6%。

從“破2”到“破1.6”，僅用時(shí)一個(gè)月（2024年12月2日10年期國(guó)債收益率下破2%）。

這波債牛走得又快又急。

問(wèn)：債市為何持續(xù)強(qiáng)勢(shì)？

近期經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示基本面延續(xù)波浪式修復(fù)，12月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“適度寬松”的貨幣政策，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，市場(chǎng)一致性預(yù)期較強(qiáng)，提前定價(jià)貨幣寬松預(yù)期。

央行雖暫時(shí)沒(méi)有降息降準(zhǔn)，但通過(guò)買(mǎi)入債券及買(mǎi)斷式回購(gòu)在12月注入1.7萬(wàn)億流動(dòng)性，且機(jī)構(gòu)“搶跑”交易跨年行情，利率順勢(shì)下行。

再加上權(quán)益市場(chǎng)近期調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)偏好較為利好債市，債市整體繼續(xù)走強(qiáng)。

如何看待當(dāng)前債市？

持續(xù)強(qiáng)勢(shì)后，債市短期止盈壓力或?qū)@現(xiàn)。不過(guò)當(dāng)前政策面邏輯對(duì)債市或仍有支持，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注政策面會(huì)否進(jìn)一步加碼刺激力度。

同時(shí)也要注意幾個(gè)重要影響因素：

第一，跨年行情演繹程度

據(jù)國(guó)投證券統(tǒng)計(jì)，從歷次跨年行情的幅度和持續(xù)時(shí)間來(lái)看，2024年底-2025年開(kāi)年的這一輪跨年行情或已接近近年來(lái)的最大值，且演繹速度更為迅猛。

以十年期國(guó)債收益率變動(dòng)幅度為例。截至今年1月3日，近45個(gè)交易日十年期國(guó)債收益率已累計(jì)下行54BP；相較而言，2019-2020年跨年行情最大下行幅度為56BP，且用時(shí)78個(gè)交易日。

換句話(huà)說(shuō)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債市本輪行情或已演繹得比較充分。

第二、匯率與資金面

央行在去年四季度貨幣政策會(huì)議中提到將“擇機(jī)”實(shí)施降息降準(zhǔn)，但“擇機(jī)”的時(shí)機(jī)可能需要綜合考慮匯率壓力、外部環(huán)境及資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

從季節(jié)性角度來(lái)看，1月首周通常是流動(dòng)性最寬松的階段，如果今年1月未能迎來(lái)降息降準(zhǔn)的落地，后續(xù)資金中樞震蕩上行（債市走弱）的概率可能較高。

另外，匯率或?qū)⒍唐趦?nèi)將成為市場(chǎng)關(guān)注的重要變量。

第三、風(fēng)險(xiǎn)偏好回?cái)[的可能

近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好存在反復(fù)擺動(dòng)的可能，對(duì)債市會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)。

第四，倒掛程度

資金端和資產(chǎn)端倒掛程度較高。以DR007為代表的利率中樞仍在1.7%附近，與除超長(zhǎng)端以外的國(guó)債利率均構(gòu)成倒掛。

第五，節(jié)日影響

從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)看，2021年至2024年年初至春節(jié)前，債市主要呈現(xiàn)兩種不同狀態(tài)：

（1）2021年、2023年年初至春節(jié)前，資金利率中樞明顯上移，對(duì)應(yīng)看到基本面回升向好，信貸迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，寬信用進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，央行操作注重均衡投放甚至逐漸回歸常態(tài)化，債市相對(duì)走弱。

（2）2022年、2024年年初至春節(jié)前，資金面整體均衡寬松，資金利率中樞相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)應(yīng)觀察到基本面待進(jìn)一步修復(fù)，央行均有降準(zhǔn)降息操作，呵護(hù)節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，債市表現(xiàn)偏強(qiáng)，利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

2025年春節(jié)在1月28日，春節(jié)前兩周資金面可能會(huì)有季節(jié)性小幅收斂壓力。但預(yù)計(jì)央行或有望配合對(duì)沖利率債供給以及春節(jié)前取現(xiàn)需求增加帶來(lái)的資金缺口，不排除降準(zhǔn)可能性，債市或可順勢(shì)而為。

近年來(lái)我國(guó)債市牛長(zhǎng)熊短特征較明顯，Wind數(shù)據(jù)顯示，中證全債指數(shù)在2004-2024年的11年里，僅有1年是下跌的。

萬(wàn)得全A和中證全債指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

債券是收息資產(chǎn)，主要且確定的收益來(lái)源是票息收益，理論上可視為“賺取貨幣時(shí)間價(jià)值”的投資品種，是資產(chǎn)配置重要的底倉(cāng)資產(chǎn)。

不過(guò)債券投資專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，且投資渠道相對(duì)股市而言不那么“方便”，多在銀行間交易（機(jī)構(gòu)投資者），對(duì)個(gè)人投資者不那么“友好”。

對(duì)債券投資感興趣的小伙伴，也可關(guān)注相關(guān)的債券基金。

主要參考資料：國(guó)投證券《債市“開(kāi)門(mén)紅”，還有風(fēng)險(xiǎn)嗎？》20250105

謹(jǐn)慎投資。指數(shù)過(guò)去走勢(shì)不代表未來(lái)表現(xiàn)。

本材料是作者基于已公開(kāi)信息撰寫(xiě)，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r(shí)補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時(shí)發(fā)布該等更新。材料中的內(nèi)容和意見(jiàn)基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見(jiàn)在未來(lái)不發(fā)生變化。本材料在任何情況下不作為對(duì)任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請(qǐng)。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證旗下基金一定盈利，也不保證最低收益。公司旗下基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者在投資金融產(chǎn)品或金融服務(wù)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意核對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)，并獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。基金存在因凈值變化導(dǎo)致的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)由投資人自行負(fù)擔(dān)。

公開(kāi)募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，融通基金管理有限公司作出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。融通基金管理有限公司提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

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