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近期A股震蕩，但紅利風格幾乎一直獨秀，再度成為市場焦點。

從短期來看，紅利風格主要受到三重因素催化：

一是政策

2024年12月17日國資委發布《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中第七點提到要穩定投資者回報預期，內容主要以鼓勵分紅、提高分紅率為主。

同日，中證結算發布公告，宣布于2025年1月1日開始減免A股分紅派息手續費，或進一步提升上市公司分紅意愿，以2024年來A股累計分紅額測算，新規或降低手續費成本47%。

二是配置性價比

近期長端國債收益率快速下行，十年國債收益率在1.6%左右，中證紅利股息率與10年期國債收益率的差值已來到4.4%（1月初）。

對長線資金來說，相比于債券資產，紅利資產配置性價比凸顯。

三是資金偏好

一方面歲末年初保險資金“開門紅”有配置需求，債券資產相對性價比降低，紅利資產是險資增量配置的優選之一。

另一方面，近期A股風險偏好回落，資金轉向相對“穩健”的紅利資產。

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站在當前時點，很多觀點擔心紅利風格最近是不是演繹得太極致了，后面空間是不是不大了？

實際上，紅利風格即高股息策略的中長期投資邏輯照樣很“硬”。

高股息策略的長期有效性可以從股利再投資收益、低估值和“填權”行情三方面理解：

長期來看，高股息策略有望獲得更高的股利再投資收益：

資本利得和股利是股票投資收益的兩大來源。

一方面，高股息對應更高的股利收益，能夠平滑股價波動對資本利得的影響；

另一方面，當除權除息或市場下跌時，股利再投資可以降低平均持倉成本，獲得更大的向上彈性。

高股息個股通常具備低估值、低業績增速、低波動的特征：

從公式上看：

股息率=

DPS/P=d×EPS/P=d×1/PE

其中DPS為每股股利，P為股價，EPS為每股收益，d為股利支付率，PE為市盈率。

股息率與分紅率正相關、與PE（估值）負相關，因此高股息股票通常具備低估值的特征。

此外，較高的分紅率往往意味著穩健的盈利和現金流，一般多見于成熟期或減速期的企業。

“填權”行情中高股息股票或更加受益：“填權”是指除權除息后，投資者看好并介入、推升股價至基準價甚至更高的行情，其解釋有二——

①投資者對公司未來業績穩定增長的信心下，預期PE維持穩定。

②行為金融學理論指出，受“價格幻覺”影響，投資者會認為除權除息后的股價更具吸引力。

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從中美日三國股市來看，若考慮股利再投資收益，紅利風格從長期看確實占優。

A股：

考慮股利再投資收益，中證紅利全收益相對中證A股全收益指數有顯著的超額收益（統計區間2010-2024年）。

港股：

考慮股利再投資收益，恒生高股息全收益相對中證A股全收益指數有顯著的超額收益（統計區間2010-2024年）。

美股和日股：

紅利指數也明顯跑贏了基準指數。

2000年2024年標普高收益紅利貴族指數累計收益315.5%，相對標普500指數超額收益148.9%

2007年至2024年花旗日本高股息指數累計收益105.5%，相對日經225超額收益 32.9%。

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當然，紅利風格的A股標的范圍很大，光紅利主題指數就有數十只，讓人眼花繚亂，所以還是需要優中選優。

“央企+預期股息率”的紅利組合，或可重點關注。

央企是A股的“分紅支柱”

從2023年年報各類企業分紅情況來看，央企上市公司分紅數量占比、平均股息率、連續5年分紅占比等指標，均優于地方國企和民營企業，是A股的“分紅支柱”。

數據來源：Wind，截至20231231

政策層面也不斷出臺，鼓勵央企分紅，央企分紅的持續性和潛力或更有保證。

“預期股息率”選擇紅利標的或更合理

預期股息率=(過去一年股利支付率×分析師預期凈利潤) ÷過去一年日均總市值

“預期股息率”綜合考慮了上市公司歷史股息支付率與預期的利潤水平，采用這一指標選擇投資標的，有望較好地兼顧公司分紅意愿和盈利能力。

2023年4月發布的中證誠通央企紅利指數（931132）是A股首次使用預期股息率選股的紅利指數，此前A股指數無此類應用。

而且該指數從國務院國資委下屬央企上市公司中，選取預期股息率較高的50 只上市公司證券作為指數樣本，以反映預期股息率較高的央企上市公司證券的整體表現。

從歷史表現來看，Wind數據顯示，截至2024年底，中證誠通央企紅利指數基日以來（2016/12/30-2024/12/31），收益表現、最大回撤優于市場上其他主流紅利指數以及重要寬基指數。

數據來源：Wind

數據區間：2016/12/30-2024/12/31；

注：中證誠通央企紅利指數2020-2024年年度漲跌幅分別為0.34%、26.12%、-9.19%、5.57%、19.49%

同時該指數股息率較高，估值較低，紅利屬性突出。

Wind數據顯示，截至2024年底，中證誠通央企紅利指數的股息率為4.21%（近12個月），高于同期央企紅利50、央企綜指、上證指數、滬深300和萬得全A；同時，其估值又相對較低，表現出更低的估值和更高的分紅水平。

數據來源：Wind；截至2024/12/31

參考資料：華泰證券，《當前還有哪些高股息值得關注？》，20250102

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