2025年1月16日臺積電公布24Q4業績，24Q4公司實現收入268.8億美元，同比增長38.8%；凈利潤115.92億美元，同比大增57.1%。毛利率為59.0%，同比增加近6個百分點。

業績炸裂的同時，臺積電的股價也一路飆升，近兩年股價漲了兩倍多近3倍，如今市值已站穩萬億美金。

無論業績還是股價，臺積電都堪稱大象起舞。

2022年三季度，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋曾大舉買入臺積電，持倉市值一度高達41億美元，成為其第十大重倉股。然而，僅僅一個季度后，巴菲特便清倉了86%的臺積電股票，并在2023年一季度徹底退出。

巴菲特買入的位置接近臺積電股價起飛前的底部區域。但早早的賣出，使他少賺了至少大幾十億美元。

這是又一個“巴菲特老了”的操作嗎？

一、遠超傳統制造業的統治力

臺積電的誕生源于張忠謀毒辣的眼光。

20 世紀 90 年代芯片制造成本驟增，當時建立一家 12 英寸晶圓廠的平均投入在 25-30 億美元。張忠謀敏銳地察覺到未來將會出現很多芯片設計公司（Fabless），但全球半導體市場缺乏專業代工企業。于是 1987 年，他創立全球首家晶圓代工企業臺積電，致力于打造世界級晶圓代工廠并為半導體設計企業量身定制代工方案。

經過與荷蘭阿斯麥 ASML 公司的合作，不斷地技術突破，臺積電成功領先競爭對手量產了 90nm、65nm、28nm、20nm 制程芯片，后續幾年臺積電的晶圓廠擴產不斷推進。

到2017 年 3 月，臺積電市值超 Intel 成為全球第一的半導體代工企業，市占率達56%，規模和技術均遠超格羅方德、聯電、三星等半導體廠商。

2022年底 ChatGPT 掀起 AI 浪潮，帶動算力需求指數級增長，算力芯片所需的先進制程及先進封裝產能帶動臺積電實現新一輪強勁增長，更讓全球看到臺積電在半導體領域的統治力。

1、制程霸權

2024年，臺積電毛利率高達56%，凈利率超過40%。幾乎算是壟斷全球3nm產能，良率超過80%，主要對手三星良率僅有約50%，主要是內部訂單拿走一些份額。

根據TrendForce 2024年Q4全球晶圓代工報告，7nm及以下市場規模為215.5億美元，而臺積電2024年Q4總營收為268.8億美元，其中7nm及以下制程收入占比74%，那么可以推出臺積電在先進制程的市占率超過90%。

2、客戶強綁定

大多數制造業是從各客戶那里分一些需求，而臺積電則是客戶搶著過來瓜分產能。

臺積電的3nm和2nm產能幾乎被蘋果、英偉達、AMD等頭部客戶瓜分，其他廠商難以獲得產能。而且這些頭部客戶幾乎完全依賴臺積電的代工服務，屬于深度綁定關系。強悍如蘋果，也需要簽訂長期協議，同時還會提前支付數十億美元。

3、技術有代差，強投入強財務

臺積電在2nm制程上繼續保持顯著領先優勢，預計在2025年下半年實現量產，并已獲得蘋果、英偉達等頭部客戶的訂單。相比之下，三星、英特爾和Rapidus的2nm技術仍處于追趕階段，良率和客戶基礎尚未達到臺積電的水平。進度上可能領先對手1-2年。

臺積電的研發投入占營收7%-8%之間，一直持續增長，過去五年從2020年的38.99億美元增加到2024年的62.81億美元，CAGR約為12.5%

資本開支方面，臺積電的規模顯著高于英特爾和三星，2024年達到297億美元，2025年計劃進一步提升至380-420億美元。相比之下，英特爾和三星的2024年資本支出分別約為143億美元和281億美元，且增長幅度有限。

從財務端來說，雖然有這么大的投入，但是公司的自由現金流依舊是非常充沛，2024年有差不多270億美元的自由現金流。

4、成本更優

憑借領先的技術和良率，以及規模優勢，臺積電在先進制程的成本優勢逐漸擴大，這也成為其在半導體制造領域的核心競爭力之一。對手良率較低，訂單規模小，緊跟臺積電越來越吃力。

在進入AI時代后，由于市場對先進制程的需求大幅提升，就會越發感受到臺積電那無法越過的實力。AI 賽道上，無論是 GPU 還是 ASIC 的發展，都繞不開臺積電。只要算力芯片的需求持續，臺積電的業績增長確定性可能是最高的。

各互聯網巨頭會想著擺脫英偉達，再造英偉達，超越英偉達，但讓它再造臺積電，想想還是算了吧。不僅花費巨大，而且半導體先進制程還不是砸錢就能搞出來。

臺積電在半導體領域尤其是高端產能處于完全的壟斷局面，全球企業對它高度依賴。近期臺灣地震，牽動著多少資本的心，會發現臺積電萬一出了問題，下游多少世界巨頭的工作和產品全都要被迫停滯不前，

2024年第四季度，臺積電高性能計算（HPC）業務占總營收的53%，成為其最大的收入來源，遠超智能手機業務（35%）。2024年全年，HPC業務收入同比增長58%，顯示出強勁的增長勢頭。臺積電預計，2025年HPC業務將繼續保持強勁增長，公司預期AI相關收入在2024年高基數的基礎上未來五年的復合增長率將達到40%，從而推動臺積電總營收復合增長率有望達到20%。并且，公司預計將長期維持53%及以上的毛利率。

二、“不要虧錢”具象化

臺積電無疑是巴菲特所青睞那種公司。護城河又寬又深，管理層優秀實干，公司競爭力強且持續，大筆源源不斷的現金流。

同時巴菲特買的價格也非常的劃算。巴菲特在2022年第三季度平均大約是68.2美元/股的價格買入臺積電，當時的市盈率約為11.3倍，處于歷史低位。低于其歷史公允價值中值的19.7倍，也低于過去十年平均水平的18-20倍。

當時半導體周期處于下行階段，同時美國高通脹壓制科技股的估值，整個納指也大幅回調。秉承著別人恐懼我貪婪的原則，巴菲特進場撿便宜，撿了臺積電。

正常來說，這是一筆功力很深的投資操作。雖然他未必知道臺積電2年就能有這么高的收益，也未必能預見到AI會帶來多大的市場增量，但是他知道這筆投資是一個好機會，即便沒有 AI 的爆發式增長，按照半導體行業原本的發展軌跡，投資臺積電也不失為一個明智選擇。盡管臺積電的基本面無可挑剔，只是他再次思考后，最終選擇清倉。

對于清倉臺積電的操作，巴菲特沒有聊太多，只是表示，臺積電是在這個領域創造壓倒性利潤的最大企業，經營狀況也很好，但位于奧馬哈，還是位于臺灣，將產生差異。

臺積電的先進制程產能高度集中于臺灣地區，而地緣政治沖突可能對供應鏈造成重大沖擊。系統性風險是無法通過企業自身努力完全規避。

之前臺灣東森新聞網報道過，美國民主黨眾議員塞斯·莫爾頓曾出席米爾肯研究院全球會議時語出驚人，考慮炸毀臺積電來達到震懾中國的目的。

地緣政治風險充滿不確定性，無論是誰，相信都難以預測緣政治風險會不會爆發，會發展到什么程度，以及臺積電受到的影響會有多大。最多是有個概率，蘭德公司《2024年臺海沖突推演報告》顯示，如果出現極端情況，半導體供應鏈中斷概率達78%，恢復周期超過540天，但是5年內爆發概率是10%-15%。

小概率的本金永久損失風險，但可以用合適的價格博一個半導體行業壟斷公司的股權，相信絕大部分投資者都會愿意一試。何況幾十億美元的倉位對于持有上千億美元現金的巴菲特來說，其實也不算特別重，萬一真的發生極端情況，對整體的組合收益影響也不算很大。

但是巴菲特不愿意，最后不說留點倉位，甚至一股都不留。

對于99%的投資者這可能都是一筆非常優質的投資，但是對于他卻未必。這個決策可以看到他對機會的理解要嚴格很多，即使是一個歷史性的機會放在面前。以巴菲特的規模，能買的且能重倉的公司已經很少了，能等到一個臺積電，卻還是把它放過，不得不佩服老爺子的耐心和定力。

“投資的第一條原則是不要虧錢，第二條原則是記住第一條。”這一刻，不虧錢的投資哲學具象化了。

巴菲特的投資框架中，確定性尤其是長期生存環境比短期勝率和賠率更重要。他通常不會因為短期的市場波動或個別投資的短期虧損而輕易改變投資策略，但是會因為對風險的感知做出調整。

雖然目前的結果看來，巴菲特錯過了一波大賺的機會，但對他并沒有什么影響。

此外，巴菲特雖然是個宏觀高手，但是過去幾乎很少憑借宏觀因素做投資，對于臺積電的投資可能是比較明顯的一次。巴菲特與臺積電的短暫邂逅，像是舊全球化范式與新時代現實的碰撞。90多歲，在原投資模式不斷獲勝的情況下，巴菲特在當下的時代環境又做了更新，不得不去考慮一些極端宏觀情況可能造成的影響。似乎價值投資不再只是尋找時間的朋友，更是要識別空間里的幸存者。

結語

找到一個好機會不容易，拒絕一個好機會更不容易。

最難的就是對原則一生的堅守，無論錯過多少次大錢也不放松。

巴菲特對確定性的偏執是他一直屹立不倒的原因。