作者：文雨，編輯：小市妹

每一次市場行情的到來都必須要有新增量資金的注入，這些增量資金將起到暖場的作用，并會在一定程度上主導市場的風格和走向。

隨著1月23日國新辦新聞發布會的舉行，形勢已經越來越明朗。

【險資是主力軍】

1月23日的發布會由證監會、財政部、國家金融監督管理總局以及人力資源和社會保障部的領導共同出席，核心就是要推動中長期資金入市，而保險資金被放在了重中之重的位置，原話是：

第一，要抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，規模不低于1000億元；

第二，引導大型國有保險公司增加A股投資規模和實際比例，力爭從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

事實上，險資從去年開始就已經在狂買A股。

數據顯示，2024年保險公司共舉牌（將持股比例提升至5%以上）A股20次，是近十年以來第三次保險資金舉牌潮，前兩次分別是2015年和2020年。

截至2024年3季度，保險公司資金運用余額達到32.15萬億元，其中財險和人身險公司投資于股票的余額合計為2.33萬億元，相比2023年末的1.94萬億元增幅達到20%。

需要指出的一點是，險資買A股既是政策推動的結果，也是自身發展的客觀必然。

過去幾年，以增額終身壽為代表的傳統型儲蓄險產品因為“保本保息”的屬性而得到市場熱捧，帶動國內保費收入快速增長，有望從2020年的4.5萬億增長到2024年的約5.6萬億，高速膨脹的保費規模形成了對資產端較大的配置需求，也對投資端的收益率提出了更高要求。

但問題在于，國內利率中樞自2021年以后就一直持續下行，目前十年期國債收益率已在1.7%下方，這就導致保險公司面臨利差損和資產荒壓力，迫切需要新的投資方向來提升收益率。在這種背景下，股市幾乎是唯一的出路。

一方面，這個市場足夠大，目前A股總市值有90多萬億，每天成交萬億以上，能夠滿足巨量保險資金對投資空間和流動性的需求；另一方面，這個市場集結了中國各個產業最優秀的一批企業，資產質量和盈利水平國內頂級，能滿足險資對投資價值的高標準、嚴要求。

險資需要股市，股市也需要險資。

目前外界對于“新增保費”尚未有明確的概念，可能的幾種含義包括新單保費、業務凈現金流入（總保費扣除賠付和費用）、總保費以及總保費的年新增額。由于總保費可能會出現負增長的情況，最后一種的操作難度太大，所以有執行條件的基本是前三種。

按照業務凈現金流入口徑計算，頭部6家險企2024年加起來約為0.89萬億，30%對應2700億資金；按新單保費口徑計算，頭部6家險企2024年的數據約1.76萬億，30%對應5300億資金；按總保費口徑計算，頭部6家2024年合計約為3.15萬億，30%對應9400億資金。

換句話說，今后險資每年至少能給股市貢獻數千億的增量資金。

“924”以來，金融主管部門盡一切努力活躍資本市場，而無論推出怎樣的政策，最終的落腳點還是能否有新資金注入。現在來看，投資周期長、穩定性高的保險資金天然適配耐心資本屬性，是目力所及范圍內A股最值得期待的生力軍和預備隊，研究這個群體的投資偏好對投資者而言有直接現實意義。

【高股息是重點】

數據顯示，2024年被險資舉牌的標的公司股息率均在2%以上，其中30%以上的公司股息率在4-6%，有近20%的公司股息率超過6%，而這兩者的比例在2020年分別只有23.1%和7.7%。

很明顯，險資正在全面擁抱高股息，而這一切的根源是會計準則的改變。

按照規定，上市險企從2023年開始執行新金融工具準（IFRS9準），非上市險企預計從2026年開始正式執行。相較于舊會計準則（IAS39準則），新準則的金融資產分類有明顯變化，其中最核心的一點就是新準則下的股票資產需要在FVTPL和FVOCI中二選一。如果劃入FVTPL，那么股票資產的股價波動將直接計入險企當期損益，加劇凈利潤波動；如果劃入FVOCI，則只有股息分紅計入投資收益，股票波動不會對險企造成太大影響。

之前很多險企都是以FVTPL為主，造成的一個直接后果就是險企利潤表對股市波動的敏感度極高。

舉一個簡單的例子，2023年Q3股市整體下跌了約4%，而同期險企的歸母凈利潤合計同比大幅下滑超60%，2024Q3股市上漲16%，險企歸母凈利潤合計又同比大增5.6倍。

對于保險公司這類金融企業而言，穩定壓倒一切，不可能允許這種巨幅波動長期存在，于是就有了兩種應對問題的策略，長期股權投資和高股息。

新準則不適用于長期股權投資，因此可以通過增持股權將股票投資轉化為長期股權投資，從而規避新準則的影響。

長期股權投資的核算方法有成本法和權益法兩種，權益法之下，無論被投企業是否分紅，投資方都可以根據持股比例確認投資收益和其他綜合收益，同時調整長期股權投資的賬面價值。這樣一種會計處理使得投資方的收益率基本和被投企業的ROE水平一致，不會大起大落。

在具體實施過程中，計入長期股權投資的前提條件是要對被投資單位實施控制和重大影響，這也就是為什么險資現在開始瘋狂舉牌。

相較于長期股權投資，高股息策略沒什么硬性要求，執行起來要容易的多，只要選取那些股息率高且能穩定分紅的上市公司，然后以FVOCI的會計類別進行持有就行。

截止到2024年上半年，主要上市險企以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）的股票規模合計3552.2億，比年初凈增加了965.4億，估計全年下來這個數據還要高得多。不出意外，以銀行為代表的高股息資產接下來依然是險資掃貨的重點。

2024年，保險公司盈利飆升，其中中國太保前三季度凈利潤同比增長65.5%，中國人壽前三季度凈利潤同比大增173.9%，相關企業在盈利歸因中全部指向了受益于資本市場上漲，這種良好的體感無疑會提升它們繼續增投A股的決心和信心。

2025年，必須盯住這股力量！

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