兩個藥王，頂峰相見！

2024年，跨國藥企諾和諾德旗下的減重抗糖藥物“司美格魯肽”賣了293億美元，折合成人民幣超過2000億元，和抗腫瘤k藥的銷售額差距只剩下不到2億美元。

全球藥品銷售的火爆，讓我們不由得想到上游研發(fā)外包企業(yè)，即為藥企提供研發(fā)、生產(chǎn)外包服務(wù)。

雖說我國制藥企業(yè)沒有達(dá)到那么大的銷售規(guī)模，但研發(fā)外包企業(yè)卻可以享受國外藥企的銷售紅利。

醫(yī)療研發(fā)外包龍頭藥明康德就是這樣，截至2024年第三季度末，公司在手訂單達(dá)到了438億元。

438億訂單是什么概念？

這筆訂單遠(yuǎn)超公司2024年前三季度的營收規(guī)模，達(dá)到了2023年收入規(guī)模的109%。

同時(shí)，在訂單的支持下，藥明康德已經(jīng)成為目前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)之一，2024年前三季度的營收規(guī)模比恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州還高。

那么，它是如何獲得這些訂單的呢？

1、客戶積累所得

對于醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)來說，得客戶者得天下。

截至2024年第三季度末，藥明康德維持了6000家活躍客戶群體，覆蓋了全球30多個國家和地區(qū)。

一方面，從藥明康德成立至今，公司的客戶數(shù)量一直在增多，從而保證了訂單和業(yè)績的增長。2018-2023年6年間，公司活躍客戶由3500家增長至6000多家，其中全球前20大藥企一直都是公司的客戶。

另一方面，即便和同行業(yè)企業(yè)對比，藥明康德的服務(wù)客戶數(shù)量也是最多的。

根據(jù)2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，康龍化成、凱萊英、泰格醫(yī)藥的服務(wù)客戶數(shù)量分別為2800家、1100家和2800家，它們的服務(wù)客戶數(shù)量均明顯小于藥明康德。

與此同時(shí)，就像某些汽車或飛機(jī)零部件制造商一樣，藥明康德也需要深度參與到下游客戶的研發(fā)或生產(chǎn)中去，從而獲得了較高的“轉(zhuǎn)換成本”，使得客戶黏性更強(qiáng)，訂單簽署的持續(xù)性也就更好。

2、研發(fā)生產(chǎn)能力突出

而藥明康德為何會獲得那么多的客戶，歸根結(jié)底還是公司的研發(fā)及生產(chǎn)能力突出。

前幾年，一提到我國醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)，都會說我們具有工程師紅利、生產(chǎn)成本優(yōu)勢，從而能夠在一定程度上替代國外那些競爭對手。

2023年，藥明康德的收入規(guī)模達(dá)到了403.41億元（84.44億美元），名列全球第三。

但在我國企業(yè)都有著生產(chǎn)成本優(yōu)勢的情況下，藥明康德卻能脫穎而出，成為全球醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)前十大企業(yè)中唯一的中國企業(yè)，背后便是其實(shí)力的體現(xiàn)。

從公司的業(yè)務(wù)布局上就能看出來，藥明康德不僅建成了國內(nèi)最大的一體化研發(fā)、生產(chǎn)平臺（CRDMO），而且拓展了非常全面的分子種類，在諸多治療領(lǐng)域保持了顯著優(yōu)勢。

這種研發(fā)生產(chǎn)能力甚至比一家制藥企業(yè)還突出。

（資料來源于藥明康德2024年前三季度業(yè)績演示材料）

現(xiàn)如今，藥明康德是在化學(xué)藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域、實(shí)驗(yàn)室測試業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持了領(lǐng)先的行業(yè)地位，在生物學(xué)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模不及藥明生物。

不過，藥明康德也早已建成了世界最大的生物學(xué)發(fā)現(xiàn)平臺之一?！八幬锇l(fā)現(xiàn)”是藥物研發(fā)最前端的業(yè)務(wù)，從而有望為價(jià)值量更高的后端業(yè)務(wù)引流，帶給公司持續(xù)更大的潛能。

2024年前三季度，公司的新分子TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.5億元，同比強(qiáng)勁增長71%，就有生物學(xué)發(fā)現(xiàn)平臺的功勞。

那么，有了這樣大規(guī)模的訂單，藥明康德的成長是否就一勞永逸了呢？

從公司業(yè)績增長看，顯然不是這樣。

2024年前三季度，在上年同期“口罩”相關(guān)訂單高基數(shù)以及醫(yī)藥投融資環(huán)境等不可控因素影響下，藥明康德營收、凈利潤雙雙下滑，分別同比下滑了6.23%、19.11%。

面對這種情況，藥明康德做出了兩大措施，來應(yīng)對業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)：

第一，拋售虧損資產(chǎn)。

最近幾年，面對不利的醫(yī)藥投融資環(huán)境，藥明康德的一些新業(yè)務(wù)發(fā)展有些萎靡，導(dǎo)致業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。

對此，藥明康德在最近不到2個月先后表示要出售WuXi ATU業(yè)務(wù)、聯(lián)營企業(yè)藥明合聯(lián)7.17%的股權(quán)以及國外的兩個醫(yī)療器械測試工廠，其中WuXi ATU業(yè)務(wù)便是公司虧損最大的一個項(xiàng)目。

2024年上半年，WuXi ATU業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.7億元，毛利潤卻是負(fù)數(shù)，為-1.71億元。

所以，預(yù)計(jì)出售虧損業(yè)務(wù)后，公司盈利能力有望增強(qiáng)。

并且值得一提的是，藥明康德出售的藥明合聯(lián)股權(quán)，預(yù)計(jì)將直接分別增厚2024年、2025年7.2億元、12.97億元的利潤，這對公司業(yè)績的支撐也是很大的。

（資料來源于藥明康德2025年1月14日公告）

第二，積極擴(kuò)張海外產(chǎn)能。

在收縮業(yè)務(wù)的同時(shí)，藥明康德卻沒有停止擴(kuò)張。2025年1月15日，在全球JPM大會上，藥明康德表示：在現(xiàn)金流支持下，公司將加速全球產(chǎn)能的建設(shè)，預(yù)計(jì)2025年研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）資本支出將翻倍。

一邊賣資產(chǎn)收縮，一邊擴(kuò)張，藥明康德為何如此？

理由有2個：

一是為了更好地規(guī)避“潛在”風(fēng)險(xiǎn)。2024年“安全法案”對于藥明康德甚至整個研發(fā)外包行業(yè)的影響歷歷在目，其中針對的就是基因治療相關(guān)業(yè)務(wù)，所以出售完這項(xiàng)資產(chǎn)，即WuXi ATU后，公司有望和全球大客戶聯(lián)系更加密切。

而在國外建設(shè)生產(chǎn)基地，有利于進(jìn)一步拉近與客戶的關(guān)系。

據(jù)悉，目前藥明康德在全球范圍內(nèi)共有6個基地在建設(shè)。

二是搶先為下一輪增長做好準(zhǔn)備。最近幾年，雖說在全球公共衛(wèi)生事件以及國內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)挑戰(zhàn)之下，全球醫(yī)藥行業(yè)處于一個“調(diào)整期”，但這并不意味著行業(yè)增長的停滯。

不光是經(jīng)過多年研發(fā)積累，我國創(chuàng)新藥企正冉冉興起，國外藥企為了應(yīng)對未來的“專利懸崖”挑戰(zhàn)，也在加快產(chǎn)品布局，最直接的表現(xiàn)就是進(jìn)行大規(guī)模的并購整合。

所以，為了迎接未來行業(yè)的增長，藥明康德加倍對核心主業(yè)的投入，看似收縮實(shí)際是為了更好地?cái)U(kuò)張。

做個總結(jié)。藥明康德當(dāng)前雖然面臨了一定的業(yè)績增長壓力，但公司在手訂單依然充足。而且通過最近的拋售和擴(kuò)張動作來看，公司的核心競爭力還有望加強(qiáng)，為公司新一輪增長做好準(zhǔn)備。

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來源：飛鯨投研