2025年2月5日，德意志銀行發表了一份關于中國資產的研報，引發投資者刷屏。

我們也來看看這份報告。

遏制中國的意志正在崩潰

德銀的這份報告，之所以廣受關注，首先是因為這份報告的題目簡單翻譯過來，非常刺目，如《中國鯨吞世界》《中國吞噬世界》《中國吃遍世界》《中國將通吃世界》……

該報告作者為定居于香港的德銀金融分析師彼得·米利肯（Peter Milliken），其主要研究領域為中國經濟和股市。

德銀報告的標題包括：《China eats the world!》與《China's, not AI's, Sputnik moment!》。直譯過來：《中國正在吃掉全世界！》與《這是中國的“斯普特尼克時刻”，而非人工智能的！》

如此刺目的標題，實際上是彼得·米利肯套用“因特網點火人”馬克·安德森2011年的名言“軟件吞噬世界”，將“軟件”換成了“中國”。

“斯普特尼克時刻”，源于1957年蘇聯成功發射世界上第一顆人造衛星“斯普特尼克1號”，令美國意識到在太空競賽中被蘇聯超越。

德銀報告之所以強調“而非人工智能”，是因為中國人工智能（AI）Deepseek的問世，令西方很多人認為，在AI領域，中國已經實現反超。德銀分析師則指出，中國反超的并非只是AI，而是整個中國都已進入了“斯普特尼克時刻”。

德銀報告是寫給全世界投資者的，其核心觀點，是強調中國資產的價值被嚴重低估，目前呈現的是折扣價，而這一折扣一定會消失。

什么時間消失呢？

德銀報告認為：2025年。

2025年中國股市可能迎來大牛市。

證明中國資產的價值，是德銀報告的出發點。

德銀分析師看好中國資產已有時日，但是，“對找到能讓世界覺醒并購買的因素感到困擾”。

換言之，分析師始終不知道怎么去說服全球投資者，你們快醒醒吧，中國資產才是最被低估的，才是最應該被投資的……

現在，德銀分析師找到了理由與時機。

中國的人工智能Deepseek出現，引發西方強震。西方很多人認為，中國人工智能迎來了“斯普特尼克時刻”，德銀分析員也終于可以借機喊出，中國不只是人工智能的超越，好好睜開眼看看中國吧！

從德銀報告的聲音，我們不難看出，Deepseek的橫空出世，令西方某些試圖遏制中國崛起的人意志崩潰，同時，也給了支持中國的聲音為中國吶喊的理由。人稱Deepseek為“國運級”，真是所言不虛。

中國大牛市的若干理由

那么，德銀報告喊出2025年中國股市大牛市的具體理由有哪些呢？我們也來列舉一些。

1.被低估的事實

要說明中國資產的價值，德銀報告首先強調了事實——事實一直擺在那里，但西方觀察者一直沒有轉過彎來，低估了事實。

什么是被低估的事實呢？

分析師指出，中國的發展過程，首先在服裝、紡織、玩具領域取得全球主導地位，然后是基礎電子、造船、白色家電、太陽能等，之后“突然主導了”電信設備、核能、國防和高鐵。2024年，中國以領導者的姿態向全球出口“功能強大、外觀吸引人”的電動車，且“價格遠低于現有同類車型”。2025年，中國一周之內推出了世界首款第六代戰斗機及低成本人工智能系統Deepseek。

目前的中國，在知識產權、高附加值領域、供應鏈方面都具有發展優勢。與之對應，是全球投資者對中國的投資不足。理論上說，投資的喜好，是投資領先的公司，也就是看好企業的護城河。現在更寬廣、更深的護城河，是中國的，而不是西方的。

2.比較中國與日本

在擺出若干事實之后，德銀分析師進而比較了中國與日本。

分析師認為，中國與日本很相似，但是，通常把今日中國比作1989年的日本是錯誤的——今日中國更像是此前更早的日本。

1989年，日本房地產泡沫破裂，隨之發生了經濟崩盤。中國也經歷了房地產泡沫，但程度遠不及日本。值得注意的是，20世紀80年代，日本的實際GDP增長率為4%，被稱為“經濟奇跡”，而今日中國的經濟增長率還在為了4%還是5%焦慮，認為增速“緩慢”。歷史可能會回過頭來，把今天的中國經濟增長稱為“奇跡”。

今日中國與1989年日本最大的不同在于股市。日本樓市泡沫破裂之后發生的是股市泡沫破裂，因為此前日本放寬金融管制，開展金融國際化，推高了日本股市——“當時日本股市市值在過去20年里增長了50倍”。而中國目前，股市估值處于低位。

所以，德銀分析師認為，中國接下來很可能走出與日本相似的道路，即通過金融國際化推高中國資產的價格，由此引發大牛市。而這一點，與美國的推動方向是吻合的——美國會認為金融國際化對美國有利。

3.“一帶一路”的影響

德銀分析師認為，中國經濟面臨的一大考驗，在于人口下降，但是，中國目前的兩個優勢將抵消這種影響。

一個是中國自動化水平處于全球領導地位，工業機器人的普及安裝將強化生產力優勢，提高人均財富。

另一個則是中國“一帶一路”的倡議，打開了出口的大門——中亞8000萬人、西亞3.1億人、南亞21億人、非洲14億人、拉美4.4億人……2024年中國出口增長7%，對巴西出口增長23%，對阿聯酋出口增長19%，對沙特阿拉伯出口增長18%，對“一帶一路”沿線東盟國家出口增長了13%……

德銀分析師認為，中國主導出口的一個問題，在于會遭遇到許多國家的貿易保護主義措施，但是，無論采用什么樣的方式應對，中國企業的步伐仍然是向前的。

4.中美貿易戰可能引發利好

德銀報告將中美貿易戰的結果預測為“可能帶來意外的上行沖擊”。

所謂“意外的上行”，是指美國目前正在對中國實施新的關稅打壓，但情形很可能出現逆轉。

分析師認為，特朗普將中國作為主要的收入來源。他更像是一個“交易者”，而不是“投資者”。“交易者”會有止損設定。由于Deepseek動搖了西方遏制中國的信念，美國的貿易政策會趨于回歸。

德銀報告認為，可能在2025年上半年，中美之間會達成貿易協議，美國會轉向西半球問題。達成的協議會涉及有限的關稅，會在當前貿易限制上有所退縮，美國和中國公司之間會有一些大型合同……真若如此，中國股票將反彈。

5.科技的引領地位與估值折扣消失

德銀分析師認為，投資科技的關鍵是投資領導者，因為利潤集中在市場領導者手中。

而將滬深300與納斯達克進行比較會看到，兩個指數都包含了各自領域的全球領導者。但是，美國投資者支付的賬面價格是中國的4倍；很多中國的大型公司，在美國和中國香港同時上市，但是中國香港的股價卻只有美國股價的40%……

分析師說：“隨著中國企業在全球崛起，這種估值折扣在某個時刻應該會轉為溢價。我們相信，投資者將在中期內不得不轉向中國，并且將難以在不抬高價格的情況下獲取其股票。”

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮