圖片來源：征探君

2月7日，老白干酒（600559.SH）發布公告稱，因個人資金需求，副董事長張煜行、副總經理李玉雷、副總經理鄭寶洪三人擬以集中競價交易方式分別減持公司股份不超過6.75萬股，即上述董事、高管減持公司股份合計不超過20.25萬股，占公司總股本的0.0222%。

而老白干酒上一次公布股東減持計劃，是在2021年。同時，在2024年前三季度，老白干酒的營收增速已放緩至個位數，而全國化進程中，大本營河北的收入占比也依舊超過5成。因此，此次減持也讓市場擔憂——正處2025年第一季度中旬，2024年財報尚未披露，是否是高管對未來業績不看好導致。

老白干酒能否緩解市場對其的擔憂？

01

收入增長低于凈利潤增長

公告顯示，張煜行、李玉雷、鄭寶洪均分別持有老白干酒27萬股，占公司總股本的0.0295%，均為公司實施2022年限制性股票激勵計劃所獲授的股份。

2022年4月，老白干酒發布2022年限制性股票激勵計劃（草案），計劃向213人授予的限制性股票數量不超過1774萬股，約占公司股本總額的1.98%，授予價格為10.34元/股。最終，老白干酒向207人共授予了1746萬股。

2024年6月，老白干酒發布關于2022年限制性股票激勵計劃第一個限售期解除限售條件成就的公告。公告顯示，激勵計劃規定第一個限售期解除條件為，2022年凈資產收益率不低于10%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均業績水平；2022年凈利潤較2020年復合增長率不低于15%，且不低于對標企業75分位值或同行業平均業績水平；2022年主營業務收入占比不低于95%。限制性股票在符合解除限售條件后可申請解除限售所獲總量的40%。

時隔半年多，張煜行、李玉雷、鄭寶洪計劃減持部分限售股份，約占其持股的25%。

高管減持容易引起市場對公司未來業績的擔憂。2024年前三季度，老白干酒收入40.88億元，同比增長6.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.56億元，同比增長33%，扣非凈利潤5.18億元，同比增長34.28%。

營收增速低于凈利潤增速基本成為老白干酒近年來的常態。2021年-2023年，老白干酒的營收增速分別為11.93%、15.54%、12.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別為24.5%、81.81%、-5.89%。

2023年，老白干酒在財報中表示，凈利潤同比下滑是因為上年同期收到政府拆遷補償款，資產處置收益增加2.44億元，本報告期無此收益所致。因此，若從扣非凈利潤來看，2021年-2023年，老白干酒的增速分別為27.27%、37.54%、28.6%。

從以上數據來看，老白干酒在2024年前三季度的營收增速從往年的兩位數降至個位數，明顯放緩。而凈利潤依舊保持增長，老白干酒在財報中表示，一是公司持續優化產品結構，對標競品，加強產品創新，對核心產品進行優化升級，產品的競爭力不斷增強；通過品牌建設，加強與消費者的互動溝通，公司高中檔酒的銷售收入增加；二是公司持續開展降本增效活動，確保費用的精準投入和有效使用，有效的降低費銷比和各項費用，盈利水平不斷提升所致。

從費用端來看，2024年前三季度，老白干酒銷售費用10.76億元，同比減少2.04%；管理費用2.83億元，同比減少7.94%。

但在營收增速逐漸放緩下，老白干酒持續靠降本增效能否持續維持凈利潤的增長也是未知數。

02

河北收入超5成

全國化進程緩慢，是不少區域酒企增長放緩的原因之一，作為河北唯一的上市酒企，有著“河北酒王”之稱的老白干酒也同樣面臨著一些問題。

2018年，老白干酒并購了豐聯酒業，豐聯酒業旗下有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家區域性白酒企業。老白干酒就此實現了“老白干香、醬香、濃香”加“河北、湖南、山東、安徽”的多香型、多品牌、多區域的品牌戰略格局。

但發展至今，老白干酒的全國化依舊依靠并購豐聯酒業所獲得的區域市場。2024年上半年，老白干釀酒業、文王事業部、板城事業部、武陵事業部、孔府家事業部分別營收12.52億元、3.02億元、3.57億元、4.91億元和0.92億元。同一時期，老白干酒在河北衡水、安徽臨泉、河北承德、湖南常德、山東曲阜分別營收12.52億元、3.02億元、3.57億元、4.91億元、0.92億元。

從最近的收入比重來看，老白干酒的收入超5成依舊來源于河北省內。2024年前三季度，老白干酒在河北省收入23.43億元，同比增長9.12%，占總收入的57.32%。山東、安徽、湖南的收入分別為1.42億元、4.57億元、8.07億元，分別占總收入的3.47%、11.19%、19.74%，其他省份占7.36%。

2024年10月，老白干酒發布公告稱，根據公司的戰略發展需要，為了整合公司資源，提高資產運行效率，同時壓縮股權層級，優化公司組織架構，提升管理效率，公司擬吸收合并全資子公司豐聯酒業。吸收合并完成后，豐聯酒業的法人資格將被注銷，其全部資產、債權債務、股權、業務等由公司承繼。

有觀點認為，吸收合并豐聯酒業后，老白干酒旗下五個品牌能進一步協同。

除了全國化進展緩慢外，老白干酒所在的河北省市場也在被全國名酒擠壓。數據顯示，目前河北省的白酒市場規模超300億元，其中省外品牌就已經達到70%。高端市場幾乎被全國性知名品牌壟斷，在次高端市場，劍南春、天之藍、汾酒青花20等省外品牌競爭激烈。

老白干酒將100元以上產品劃為高檔產品，產品主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等15）、衡水老白干（古法20）、衡水老白干（五星）、武陵上醬、39°太平龍印升級版、文王皇宮宴、不惑、40.8°文王貢酒專十二、36°孔府家酒·朋自遠方6等。在2024年前三季度，老白干酒100元以上產品收入20.44億元，同比增長15.71%；100元以下（含100元）收入20.2億元，同比增長8.35%。

顯然，老白干酒的高檔產品擁有更高的增長，但在全國名酒擠壓下，其壓力也不小。

在2024年半年報中，老白干酒也提及，一線名酒、區域名酒與個性化酒企市場的競爭加劇，白酒行業已經進入了深度分化期，市場的競爭更加激烈，行業集中度不斷提高，公司產品作為區域品牌，面臨被高端白酒擠壓市場的風險。

如今白酒行業強者越強的趨勢明顯，老白干酒雖仍保持著利潤的高增長，但營收增速已經放緩，加上全國化進程的緩慢，其面臨的壓力也不小。在高管減持下，其2024年的成績究竟如何，也值得關注。

作者丨五仁

來源丨征探財經（ID:teccj6)