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截至2025年2月13日，自公布2025財年第三季度業(yè)績（2024年4月-2024年12月）以來，豐田汽車（美股）股價已下跌6.67%，跌回了財報發(fā)布前的水平，猶如坐了一趟過山車。

資本市場的這一表現(xiàn)，符合大眾對豐田汽車的矛盾心態(tài)。

財報顯示，豐田2024年4月-12月營收（Sales Revenues）上漲4.9%至35.67萬億日元；運營利潤（Operating Income）下滑13.22%至3.68萬億日元；歸母凈利潤（Net Income Attributable to Toyota Motor Corporation）上漲3.88%至4.10萬億日元（約合人民幣1938億元）；歸母凈利潤率為11.5%，與去年同期相差不大。

看好豐田的觀點認為，豐田的業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)超出了華爾街的預(yù)期。其前三財季營收、凈利潤雙雙增長，在一眾財務(wù)指標(biāo)紛紛下跌的汽車企業(yè)中稱得上“安穩(wěn)著陸”。并且，豐田還上調(diào)了2025財年（2024年4月-2025年3月）盈利預(yù)期，將年度運營利潤預(yù)期從4.3萬億日元調(diào)高至4.7萬億日元，運營利潤率預(yù)期也從9.3%上調(diào)至10%。

看空豐田的觀點認為，豐田汽車的銷量、運營利潤雙雙下滑，資本市場用腳投票無可厚非。數(shù)據(jù)顯示，豐田汽車2024年全年銷量為1082萬輛，同比下滑3.7%。其日本、北美兩大市場貢獻的運營利潤大幅下滑，中國市場中合資企業(yè)利潤暴跌近七成。

在“看空”“看好”之間，豐田美股股價完成了一輪小小的“倒V”。這輪“倒V”背后，豐田財報呈現(xiàn)了多個“異常之處”，包括豐田銷量下滑，汽車營收反而上漲；汽車營收上漲，汽車運營利潤反而下滑；運營利潤下滑，歸母凈利潤反而上漲。

在整個業(yè)務(wù)盤中，銷量、運營利潤雙雙下滑、中國合資車企利潤暴跌68.95%的情況下，豐田為什么還能實現(xiàn)營收、凈利潤的雙雙增長，甚至上調(diào)全財年預(yù)期？車界“常青樹”豐田的秘密，藏在財報里。

01 增長何處來：產(chǎn)品、金融、匯率

主營業(yè)務(wù)的銷售、盈利情況，一般能為一家企業(yè)整體的財務(wù)指標(biāo)“定調(diào)”。汽車業(yè)務(wù)是豐田汽車的主營業(yè)務(wù)，2024年4-12月，汽車業(yè)務(wù)在豐田的營收中占比高達88.72%。

2024年4-12月，雖然豐田的汽車銷量下滑，但汽車營收反而出現(xiàn)增長。

數(shù)據(jù)顯示，2024年4-12月，豐田汽車全球銷量下滑4.06%，由約729萬輛下滑至700萬輛。但是，其汽車銷售收入?yún)s逆勢上漲了3.55%，由31.23萬億日元上漲至32.34萬億日元，帶動總銷售收入也上漲了4.85%。

簡單計算（單車均價=汽車銷售收入/銷量）后發(fā)現(xiàn)，其單車均價從428.06萬日元/輛（約合人民幣20.37萬元/輛）上漲至462.02萬日元/輛（約合人民幣21.99萬元/輛）。

不考慮外部因素影響的情況下，這可能和豐田汽車的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，豐田+雷克薩斯品牌的銷量占比在2024年上升至93.81%，比2023年的91.72%上升兩個百分點。作為豐田旗下的豪華品牌，雷克薩斯2024年1-12月共售出851214臺，同比增長3.3%。

同時，“副業(yè)”的增長也是重要因素。數(shù)據(jù)顯示，在報告期內(nèi)，豐田金融服務(wù)營收上漲20.53%，其他業(yè)務(wù)營收上漲6.43%，均超過汽車營收漲幅。

以當(dāng)下競爭較為嚴重的中國市場為例，豐田的“生意經(jīng)”比較與眾不同。

2024年，在新能源智能化發(fā)展趨勢下，中國自主車企攻城略地，合資品牌面臨挑戰(zhàn)。財報顯示，2024年4-12月，豐田和雷克薩斯汽車銷量為140.2萬輛，同比下滑8.25%。同時，豐田在華合資公司利潤為686億日元，同比下滑68.95%；在華合并子公司的運營利潤為1254億日元，同比下滑9.52%。

粗略計算，豐田合并子公司、合資公司的營業(yè)利潤/利潤共計1940億日元，共同比減少1655億日元。但豐田在華的金融服務(wù)業(yè)務(wù)卻取得了不小增長，其同期經(jīng)營利潤為5202億日元，是豐田汽車業(yè)務(wù)的2.68倍。

此外，由于豐田的產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)布局的全球化程度較高，匯率變化對其財務(wù)的影響也在顯現(xiàn)。日元貶值有助于豐田的財務(wù)改善，9個月內(nèi)，匯率因素使豐田運營收入增加了接近5千億日元。

02 仍存下滑趨勢

并非只有利好消息。

2024年4-12月，豐田在汽車營收上漲、高端品牌銷量增長的情況下，汽車運營利潤率出現(xiàn)下滑，這對以“精益管理”聞名世界的豐田汽車而言較為罕見。數(shù)據(jù)顯示，2024年4-12月，豐田運營利潤率為10.3%，2023年同期則為12.5%。

豐田的官方解釋稱，這是銷量下滑、成本增加、研發(fā)費用增加所導(dǎo)致。從總數(shù)據(jù)來看，這主要是因為成本和開支較大，漲幅為7.43%，導(dǎo)致運營利潤率下滑。

財報顯示，成本和開支包括銷售產(chǎn)品成本、金融服務(wù)成本、銷售和一般行政開支。搜狐汽車計算發(fā)現(xiàn)，成本和開支增長的大頭來自銷售產(chǎn)品的成本增長，該項指標(biāo)占總成本開支增長額的51.89%，同比增長率為4.53%。此外，金融服務(wù)成本、銷售和一般行政開支也分別同比上漲24.08%、23.92%。

未來，豐田的銷售產(chǎn)品成本可能會進一步增長。2025年2月12日，豐田宣布，將在今年4月至9月提高汽車零部件的價格。豐田采購主管Kazunari Kumakura在一份在線簡報中說，這是為了反映日本供應(yīng)商更高的能源和人力成本。

不過，豐田的“精益管理術(shù)”可能會助其在“漲價”和“降本”之間做出平衡。豐田財報顯示，其強化供應(yīng)商基礎(chǔ)/材料價格因素（Strengthening Foundation of Suppliers/Materials Prices）令其運營利潤減少1500億日元，但其又通過成本削減（Cost Reduction，一般包括精益生產(chǎn)、優(yōu)化配置）等方式增加了2200億日元的運營利潤。

在宣布上調(diào)2025財年盈利預(yù)期時，豐田也解釋稱，上調(diào)預(yù)期得益于多管齊下的增效舉措：減少促銷讓利、提高產(chǎn)品售價、穩(wěn)定生產(chǎn)體系。

但即便是上調(diào)了2025財年盈利預(yù)期，豐田預(yù)期的財務(wù)指標(biāo)仍然幾乎全面下滑。

財報顯示，其預(yù)測2025財年銷量為940萬輛，同比下降0.4%；營收預(yù)估47萬億日元，同比增長4.2%；運營利潤為4.7萬億日元，同比下降12%；凈利潤4.52萬億日元，同比下降8.6%。

豐田提供的信息顯示，運營利潤下滑原因包括三方面：一是核心業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤下滑；二是對人力資源和增長領(lǐng)域的投資（調(diào)整預(yù)期后又增加了額外投資預(yù)算）；三是一次性費用。

此外也有額外收入。這包括匯率影響和改善努力措施。其中，改善努力措施又包括價格調(diào)整、控制激勵措施、增加價值鏈?zhǔn)找娴取?/p>

總的來說，支出的大頭是對人力和新興領(lǐng)域的投資，收入的大頭是“改善努力措施”，這印證了財報呈現(xiàn)的諸多信息。收支相抵下，豐田呈現(xiàn)了一個有下滑、但整體仍較為穩(wěn)健的發(fā)展面貌。

03 豐田啟示錄：汽車制造如何抗風(fēng)險？

2024年4-12月，全球銷量下滑4.06%，營業(yè)費用上漲7.43%，豐田仍然實現(xiàn)歸母凈利潤上漲3.88%，這反映出其有較好的抗風(fēng)險能力，同時在企業(yè)治理層面經(jīng)營有術(shù)。

而這，正被認為是“價格戰(zhàn)”中的中國車企需要學(xué)習(xí)的能力之一。

“價格戰(zhàn)”一詞已經(jīng)成為中國汽車市場的常駐嘉賓。2023年3月，中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)文呼吁，理性對待本輪汽車促銷，市場應(yīng)盡快回歸正常秩序。2024年9月，中國汽車流通協(xié)會向政府部門遞交緊急報告，呼吁相關(guān)部門研究出臺汽車經(jīng)銷領(lǐng)域階段性金融紓困政策措施。2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議提出，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年，汽車制造業(yè)營業(yè)收入為106470.1億元，同比上漲4.10%；利潤總額為4622.6億元，同比下滑8%。這是我國汽車制造業(yè)五年來首次出現(xiàn)利潤同比下滑的情況。據(jù)中國汽車流通協(xié)會統(tǒng)計，2024年上半年，中國半數(shù)以上的汽車經(jīng)銷商處于虧損狀態(tài)，虧損面較2023年擴大了7.8%。

增強抗風(fēng)險能力有益于企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。“制造領(lǐng)域很難，在這么復(fù)雜的競爭里，沒有倚天劍或屠龍刀，這是一場長期、全面性的 PK。”2025年2月，小鵬汽車董事長、CEO何小鵬在接受媒體采訪時坦言，每三年一個門檻，要干三個三年，積蓄好多年的勢能，最后自己把自己推上去。

何小鵬指出，如果只做幾款車，企業(yè)崩塌的概率會提高。小鵬的產(chǎn)品策略是，不會只做三四款，也絕對不會做多車，但每一款車在各自領(lǐng)域要做到細分的精品。

“多面開花”能夠有效防控風(fēng)險，這也正是豐田的戰(zhàn)略核心之一。產(chǎn)品方面，豐田的車型足夠多也足夠精，卡羅拉曾多次奪得全球銷冠。在全球范圍內(nèi)進行的多元化業(yè)務(wù)的布局，也令其在新能源、智能化浪潮的沖擊下能夠保持穩(wěn)定——至少，相對于其他跨國公司如通用、福特、大眾而言表現(xiàn)較為優(yōu)異。

不過，中國自主車企與豐田面臨的情況仍有不同。后者已經(jīng)建立起龐大的風(fēng)險緩沖體系，其在中國市場價格戰(zhàn)下仍然依靠金融業(yè)務(wù)扳回一城，同時全球成型的業(yè)務(wù)布局也分擔(dān)了中國市場的競爭強度。而不少中國自主車企尚在成長階段，難以規(guī)避價格戰(zhàn)，必須殺出重圍。

“老將”和“新秀”之間，正在取長補短。補足短板的速度，將影響未來全球的車市格局。