投資者對特斯拉Robotaxi的關注度高漲，尤其是在特斯拉22日于奧斯汀推出首個Robotaxi服務之后。

據華爾街見聞此前文章，目前Robotaxi僅配備10輛車，運營時間限制在上午6點至午夜12點，且只在地理圍欄區域內運行。最重要的是，車輛仍配備安全員和遠程操作員，統一收費4.20美元。

據追風交易臺消息，瑞銀23日發布研報，認為指出如果一切按計劃進行（包括技術、監管、網絡建設與規?；龋?，這可能是一個巨大的市場。到2040年，特斯拉在美國的Robotaxi網絡有望擴展至230萬輛車的規模，年收入或將達到2030億美元，為公司貢獻高達860億美元的稅后營業利潤。

公司不僅自主研發FSD系統，還擁有整車制造能力和運營平臺。這種垂直整合的能力使特斯拉成為目前唯一能將“車+軟件+網絡平臺”三者統一打包的企業。

瑞銀據此為特斯拉網絡（Tesla Network）業務賦予3500億美元估值，將特斯拉目標價從190美元上調至215美元。截止發稿，特斯拉美股盤前為327美元。盡管如此，瑞銀仍維持對特斯拉“賣出”評級，認為Robotaxi的遠景雖然誘人，但市場已經充分定價，現階段特斯拉的估值“難以為繼”。

2030億美元的潛力市場，Robotaxi或成新增長核心

瑞銀團隊以奧斯汀為例，分析了特斯拉即將啟動的首個Robotaxi服務，并基于保守假設對其進行了15年期的商業建模。模型顯示，到2040年，Tesla Network的Robotaxi車隊可能達到230萬輛，涵蓋自營車輛與外部“貢獻”車輛兩種類型。

其中，約40%的車輛由特斯拉自持，60%由個人或車隊公司購買后接入Tesla Network，類似于Airbnb的“房東”角色。按照每輛車每天行駛8小時、時速25英里計算，Robotaxi年均運營里程可達49000英里。

瑞銀預計，屆時Tesla Network的總年營收可達2030億美元，其中自營車隊貢獻1430億美元，貢獻車隊貢獻約600億美元（按30%平臺抽成計），整體毛利率高達72%，凈利潤率為42%。

全產業鏈一體化，特斯拉構建“自動駕駛閉環”

瑞銀研報強調，相較于Waymo、Mobileye等Robotaxi競爭者，特斯拉的最大優勢在于其垂直整合能力。公司不僅自主研發FSD（完全自動駕駛）系統，還擁有整車制造能力和運營平臺。

這使特斯拉成為目前唯一能將“車+軟件+網絡平臺”三者統一打包的企業。瑞銀認為，這種結構性優勢，使特斯拉能同時受益于：

• 整車銷售利潤；
• FSD軟件的訂閱收入；
• Robotaxi平臺的抽成收入。

此外，特斯拉還可以通過平臺機制動態調節供給，規避單一模式下高低峰波動帶來的資源閑置風險。

成本精算：Robotaxi平均運營成本約0.86美元/英里

研報引用紐約出租車行業（TLC）數據，對Robotaxi運營成本進行了詳細測算。以2040年為例，特斯拉每英里總成本約為0.86美元，主要構成包括：

• 保險費用：0.30美元；
• 車輛折舊：0.10美元；
• 維護和清潔：合計約0.18美元；
• 充電費用：0.12美元；
• 停車與注冊等其他費用：0.16美元。

在保持3美元/英里的收費水平下，Robotaxi的單位毛利率將超過70%，經濟模型極具吸引力。

盈利能力與估值分析

從財務角度來看，瑞銀預計Tesla Network業務將在2027年仍處于虧損狀態，但隨著規模擴張和運營效率提升，到2030年將實現扭虧為盈，2040年實現稅后營業利潤（NOPAT）86億美元，毛利率達到72%，EBIT利潤率為55%。

此外，貢獻車隊部分由于無需特斯拉承擔車輛成本，主要收取軟件和平臺服務費，其利潤率將高達92%，成為公司現金流的重要來源。

在估值方面，瑞銀為Tesla Network業務給出了3500億美元的估值，相當于每股99美元。而特斯拉目前股價為321.87美元，這意味著Robotaxi業務在理論上已占到當前估值的31%。

投資者提示：想象力巨大，兌現周期漫長

盡管Robotaxi在商業模式、利潤率和行業顛覆性方面都展現出極大潛力，但瑞銀提醒投資者，目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預期。

Robotaxi是一項需長周期兌現的未來業務，涉及技術、政策、用戶習慣等多重不確定性。在相關技術尚未大規模落地前，市場給予的高估值可能難以持續。

瑞銀因此建議，投資者在評估特斯拉時，需權衡好“遠期增長潛力”與“當前業績兌現”的現實落差，避免情緒驅動下的高位接盤。