機(jī)會是跌出來的。1月8號，隨著港股持續(xù)下跌，我們發(fā)布文章《港股，迎來年度買點！》，基于對港股全年的行情信心，認(rèn)為當(dāng)時的持續(xù)下跌為投資者提供了難得的黃金坑買入機(jī)會。事后看，果然如此，1月14日起，港股開啟了新一輪上漲行情，截至2月14日收盤，恒生指數(shù)、恒生科技分別上漲19.85%和30.89%，在全球主要市場中遙遙領(lǐng)先。

風(fēng)險是漲出來的。隨著港股市場再次來到924行情高點附近，該如何看待港股后續(xù)走勢呢？

復(fù)盤下本輪行情，港股并非普漲，結(jié)構(gòu)分化非常顯著。

年初至2月14日，資訊科技業(yè)、非必需消費漲幅靠前，均超過30個百分點；能源板塊逆勢收跌，公用事業(yè)漲幅不超過0.5個百分點。對比2024年的“資訊科技+紅利”的雙輪驅(qū)動，港股開年以來的本輪行情，僅為資訊科技板塊的單輪驅(qū)動。

底層邏輯看，本輪港股上漲，除了宏觀流動性、政策支持和地緣環(huán)境改善外，更深層次的原因在于人工智能技術(shù)突破、中國科技資產(chǎn)價值重估以及全球資本對中國資產(chǎn)的戰(zhàn)略性增配形成共振。

去年924以來，宏觀政策重大轉(zhuǎn)向基本消除了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險，市場風(fēng)險偏好明顯抬升，全球資本開始加速增配港股；與此同時，國內(nèi)近期陸續(xù)公布了一系列重大科技突破，如六代機(jī)、人形機(jī)器人、AI醫(yī)療、光刻機(jī)自主化等，雖然呈點狀，但也在逐步夯實市場對我國突破卡脖子技術(shù)的信心。

進(jìn)入2025年1月以來，特朗普就職后，地緣風(fēng)險的不確定性下降；尤其是DeepSeek以“低成本、高性能”異軍突起，有力推動了AI平權(quán)，為AI賦能千行百業(yè)按下提速鍵，直接引爆了AI科技行情。

相應(yīng)地，AI應(yīng)用成為本輪行情的炒作主線，互聯(lián)網(wǎng)巨頭是主要的載體，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中的港股尤其是恒生科技指數(shù)，就成為本輪行情的主要受益方。

1月14日至2月14日，信息技術(shù)、可選消費、媒體與娛樂這些和人工智能相關(guān)的板塊成為帶動港股上漲的主力軍，金蝶國際、阿里健康、阿里巴巴、比亞迪電子等漲幅均超過57%。

資金層面看，自2024年Q4起，國內(nèi)主動基金就開始大幅加倉港股科技巨頭，2024Q4港股配置比例飆升至14.3%，環(huán)比提升1.9個百分點，一舉突破2021年互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管風(fēng)暴前的高點，創(chuàng)下自港股通開通以來的最高配置紀(jì)錄。其中，小米、騰訊和中芯國際(H)等加倉幅度居前。年初至2月12日，南向資金凈流入港股1455億港元，是去年同期的6.83倍，占去年全年的18%。

與此同時，外資也在快速流入港股。數(shù)據(jù)顯示，橋水、高盛亞洲基金在2024Q4大幅增持港股科技股，并認(rèn)為“中國AI應(yīng)用落地速度已超美國”。

綜上，本輪港股科技板塊的大漲，本質(zhì)是全球AI產(chǎn)業(yè)紅利外溢與中國科技資產(chǎn)價值重估的雙重結(jié)果：DeepSeek等企業(yè)的技術(shù)突破，驗證了中國在AI應(yīng)用層的創(chuàng)新能力；而全球資本從“規(guī)避中國”轉(zhuǎn)向“配置中國”，則反映了對中美科技差距收斂的長期預(yù)期。

在這個意義上，盡管短期波動難免，但港股科技股已從“估值修復(fù)”進(jìn)入“成長溢價”階段。這個結(jié)論對應(yīng)著短期和中長期的不同操作策略。

短期來看，波動不可避免，應(yīng)避免追高。當(dāng)港股估值重新來到近期高點后，一系列不確定性因素開始顯現(xiàn)：

首先，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值快速修復(fù)后，港股風(fēng)險溢價來到歷史低位，投資者關(guān)注點也將從主題炒作再次轉(zhuǎn)向基本面，包括中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度、企業(yè)盈利改善持續(xù)性及地緣政治擾動等，壓制市場風(fēng)險偏好持續(xù)提升。

其次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍待驗證，政策刺激預(yù)期弱化。1月制造業(yè)PMI回落至49.1（前值50.1），預(yù)示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有不確定性。此外，受制于匯率壓力與關(guān)稅談判，短期貨幣寬松和大規(guī)模財政刺激預(yù)期淡化，經(jīng)濟(jì)支撐主要依賴專項債前置帶來的基建托底及“搶出口”延續(xù)性（去年12月出口同比+10.7%）。

最后，中美摩擦仍有升級風(fēng)險。特朗普就職初期，對華政策烈度弱于市場預(yù)期，是本輪行情的重要催化。但在大國博弈的大背景下，這種樂觀預(yù)期本身就不穩(wěn)定，新的風(fēng)險沖擊隨時可能出現(xiàn)。與之相應(yīng)，政策層或在上半年預(yù)留內(nèi)需刺激空間以對沖潛在沖擊，同樣指向政策刺激弱化風(fēng)險。

中長期看，AI賦能千行百業(yè)和中國科技資產(chǎn)重估的敘事正在徐徐展開，作為AI應(yīng)用類公司的集中上市地，港股必將經(jīng)歷一輪系統(tǒng)的估值中樞上移，港股中長期上漲空間依舊值得期待。

綜合來看，短期不乏風(fēng)險因素，追高并不可取；著眼于中長期，逢調(diào)整買入、耐心持有，仍是投資港股的最佳策略。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

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