在 2025 財(cái)年 Q3 財(cái)報(bào)發(fā)布前，阿里股價(jià)就經(jīng)歷了一波近年罕見(jiàn)的上揚(yáng)趨勢(shì)。

Q3 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴集團(tuán)營(yíng)收 2801.54 億元，同比增長(zhǎng) 8%；經(jīng)調(diào)整 EBITA 同比增長(zhǎng) 4% 至人民幣 548.53 億元。財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)將市場(chǎng)情緒再推高了一層。

近期估值的波動(dòng)，主要源于 AI 和云計(jì)算方面的積極信號(hào)。DeepSeek 在開(kāi)源模型領(lǐng)域的突破激起了投資者對(duì) AI 的熱情，而國(guó)內(nèi)最先吃到蛋糕的，恰是同為開(kāi)源且競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的 Qwen，阿里云也在農(nóng)歷新年伊始宣布接入 DeepSeek-R1 模型。

在 2 月 13 日于迪拜舉辦的一場(chǎng)峰會(huì)上，阿里董事長(zhǎng)蔡崇信確認(rèn)了蘋(píng)果與阿里在 AI 領(lǐng)域的合作，蘋(píng)果將在中國(guó)銷(xiāo)售的 iPhone 手機(jī)中采用阿里巴巴的人工智能技術(shù)。一時(shí)間，阿里云在 AI 領(lǐng)域獲得了來(lái)自海內(nèi)外的雙重利好。

形勢(shì)見(jiàn)好，馬云也更頻繁地出現(xiàn)在臺(tái)前。從去年底開(kāi)始，馬云多次在公開(kāi)場(chǎng)合露面，或是在支付寶和螞蟻集團(tuán)的二十周年慶發(fā)表演講，或是身著阿里文化衫與員工打招呼。如今，外界對(duì)創(chuàng)始人露面已經(jīng)有一種心照不宣的判斷，即公司必有大動(dòng)作。

自確定電商與云計(jì)算雙核驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略以后，市場(chǎng)一直在等待那個(gè)期望的，對(duì)阿里價(jià)值重估的時(shí)刻。Q3 透露出來(lái)最多的信號(hào)，都指向了蓄勢(shì)待發(fā)，只是過(guò)往更偏向“輔助位”的云計(jì)算，這次比電商跑得更快。

01、云智能趕上了早集

DeepSeek 帶來(lái)了東風(fēng)，但不是每一個(gè)追風(fēng)口的入局者都有均等的機(jī)會(huì)。

開(kāi)源模型被其證明可兼具頂尖性能（如 DeepSeek-V3 超越 Llama3.1）與商業(yè)可行性（API 價(jià)格僅為閉源模型的 3%），促使投資者重新評(píng)估開(kāi)源模型的市場(chǎng)空間。據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，到 2026 年，亞太地區(qū)（除日本外）60% 的組織將出于創(chuàng)新速度、運(yùn)營(yíng)主權(quán)、數(shù)據(jù)透明度和降低成本的需求，使用開(kāi)源 AI 基礎(chǔ)模型。

頭部玩家首先享受生態(tài)紅利，但本質(zhì)上還是 Qwen 抓住了機(jī)會(huì)。

Huggingface（全球最大的人工智能開(kāi)源社區(qū)）發(fā)布的最新開(kāi)源大模型榜單中，排名前十的開(kāi)源大模型均為基于 Qwen 開(kāi)源模型經(jīng)過(guò)二次訓(xùn)練的衍生模型。其衍生模型數(shù)量已突破 9 萬(wàn)，超越 Meta 的 Llama 系列，成為全球最大的開(kāi)源模型群體。

國(guó)內(nèi)的開(kāi)源模型中，結(jié)合調(diào)用成本，開(kāi)源策略，和生態(tài)豐富程度等角度，Qwen 基本穩(wěn)坐第一梯隊(duì)，所以它能最先“接住這波流量”。

Q3 阿里云智能集團(tuán)收入為人民幣 317.42 億元，同比增長(zhǎng) 13%。財(cái)報(bào)表示整體收入的增長(zhǎng)主要由公共云業(yè)務(wù)收入的雙位數(shù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，其中包括 AI 相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。同時(shí)，AI 相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)六季度有三位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

阿里云在 AI to B 方面的積累優(yōu)勢(shì)逐漸成為它的招牌，通過(guò)與眾多第三方合作，于垂類(lèi)場(chǎng)景的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)豐富。在保有 To B 優(yōu)勢(shì)的前提下，接下來(lái)的挑戰(zhàn)是如何推動(dòng)應(yīng)用側(cè)繁榮。

據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)，截至 2024 年 11 月底，中國(guó) AIGC APP 整體月活用戶(hù)數(shù)量超過(guò) 1 億，對(duì)比 2024 年 6 月份，月活用戶(hù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍。但流量分布情況呈現(xiàn)二八格局，豆包拿走了一半的月活，與位列二三名的 Kimi、文小言差距較大，阿里系的通義位列第七，差距更大。

Q3 至今，阿里 AI to C 相關(guān)業(yè)務(wù)動(dòng)作開(kāi)始變得頻繁。去年 12 月，媒體報(bào)道阿里將旗下 AI 應(yīng)用從阿里云分拆，并入阿里智能信息事業(yè)群。通義實(shí)驗(yàn)室仍留在阿里云體系內(nèi)，調(diào)走的是 To C 方向的產(chǎn)品經(jīng)理及相關(guān)的工程團(tuán)隊(duì)，調(diào)整后通義團(tuán)隊(duì)與夸克平級(jí)，交由孵化出夸克的吳嘉主管。開(kāi)頭提到的馬云現(xiàn)身阿里園區(qū)，其中就有夸克所在的 AI to C 團(tuán)隊(duì)園區(qū)。

在財(cái)報(bào)發(fā)布前的一個(gè)工作日，亦有媒體報(bào)道，阿里 AI To C 業(yè)務(wù)近期開(kāi)啟大規(guī)模人員招聘，開(kāi)放招聘崗位達(dá)到數(shù)百個(gè)，其中 AI 技術(shù)、產(chǎn)品研發(fā)崗位占比達(dá)到 90%。

AI 已成為阿里巴巴的當(dāng)紅明星，財(cái)報(bào)后發(fā)布會(huì)提問(wèn)也基本圍繞 AI 展開(kāi)，當(dāng)下或許是阿里最接近估值重構(gòu)的時(shí)刻，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)到管理層表態(tài)，都盡可能多的給出“未來(lái)可期”的暗示。

財(cái)報(bào)顯示阿里本季度的資本性支出達(dá)遠(yuǎn)超預(yù)期的 317.8 億元，同時(shí)自由現(xiàn)金流同比下降 31%，主要是由于阿里云對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施投入相關(guān)支出的增加。電話(huà)會(huì)上，CEO 吳泳銘直接表示，“未來(lái)三年可能是阿里集團(tuán)歷史上云和 AI 的基礎(chǔ)設(shè)施投入最大的三年”。

預(yù)期拉滿(mǎn)，也是因?yàn)樾录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)向瞬息萬(wàn)變，各家都盯著這塊蛋糕，階段性?xún)?yōu)勢(shì)需要盡快轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

02、競(jìng)對(duì)追得更緊，電商壓力不減

AI 可借技術(shù)突破驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，相比之下，電商這種存量競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)沒(méi)有太多奇跡敘事，只能摳細(xì)節(jié)。

本季度淘天整體營(yíng)收同比增長(zhǎng) 5.4%，CMR（客戶(hù)管理收入）同比增長(zhǎng) 9% 至人民幣 1,007.90 億元，財(cái)報(bào)解釋為線上 GMV 增長(zhǎng)和 Take rate 同比提升所帶動(dòng)。

淘天從去年 9 月起開(kāi)始對(duì)淘寶和天貓商家收取 0.6% 的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)，以拉升平臺(tái)的貨幣化率?！叭就茝V”去年 4 月發(fā)布，并在接下來(lái)幾個(gè)季度里致力于提升該產(chǎn)品的滲透率。

自 2023 年組織結(jié)構(gòu)變動(dòng)，將電商和云計(jì)算列為兩條主干以后，阿里在“讓電商再次偉大”這個(gè)命題里是踩過(guò)一些坑的。最典型比如“僅退款”政策，2023 年底開(kāi)始施行（彼時(shí)主流電商平臺(tái)紛紛跟進(jìn)相關(guān)條規(guī)建設(shè)），2024 年下半年宣布調(diào)整規(guī)則，避免過(guò)分傾斜用戶(hù)。

包括一直持續(xù)到 2024 上半年的低價(jià)之爭(zhēng)，許多戰(zhàn)略選擇都能看出一些被對(duì)手影響的痕跡。淘天仍坐國(guó)內(nèi)電商第一把交椅，但同行也追得很緊。36 氪報(bào)道，2024 年抖音電商 GMV 約 3.5 萬(wàn)億元，同比增幅 30%，其 2025 年目標(biāo)為 4.2 萬(wàn)億。

本次財(cái)報(bào)并未披露 GMV 具體數(shù)據(jù)，36 氪的數(shù)據(jù)是去年淘天 GMV 在 8 萬(wàn)億左右，拼多多為 5.2 萬(wàn)億。時(shí)至今日，貨架與內(nèi)容電商的分野，誰(shuí)能做到極致低價(jià)這類(lèi)話(huà)題被提及的越來(lái)越少，《新立場(chǎng)》在此前的文章中多次提到，電商平臺(tái)在同一維度內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，“差異化定位”的重要性上升。

在此背景下，“全站推廣”對(duì)淘天而言頗具革命性。全站推廣指通過(guò)“付免聯(lián)動(dòng)”機(jī)制，打通淘系自然流量和付費(fèi)流量之間的壁壘。相比其他電商平臺(tái)，淘天有更龐大的商家結(jié)構(gòu)和更復(fù)雜的用戶(hù)需求，它很難從現(xiàn)有案例庫(kù)中找到破局的參考。全站推廣是一個(gè)初步得到了正向反饋的嘗試，通過(guò)流量再分配去結(jié)構(gòu)性地調(diào)動(dòng)商家參與，止住了近年變現(xiàn)率的頹勢(shì)。

怎么走下一步棋，管理層顯得比之前更為謹(jǐn)慎。電話(huà)會(huì)上，阿里電商事業(yè)群 CEO 蔣凡表示，國(guó)內(nèi)電商的中長(zhǎng)期的目標(biāo)還是先穩(wěn)定住市場(chǎng)份額，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化用戶(hù)體驗(yàn)、提高營(yíng)商效率。

蔣凡去年 11 月正式出任阿里巴巴新組建的電商事業(yè)群（國(guó)內(nèi)、國(guó)際電商業(yè)務(wù)整合而來(lái)） CEO。《晚點(diǎn) LatePost》近日?qǐng)?bào)道，蔣凡在今年春節(jié)期間召開(kāi)的小范圍高管會(huì)上，確定了 2025 淘天的第一件大事是通過(guò)扶持優(yōu)質(zhì)品牌和商家做增長(zhǎng)。同時(shí)，內(nèi)部認(rèn)為阿里應(yīng)該更開(kāi)放，協(xié)助品牌尤其是中小品牌商家在全網(wǎng)做大。

此前久攻不下的價(jià)格心智和內(nèi)容心智，都已經(jīng)有平臺(tái)牢牢占據(jù)著生態(tài)位，品牌商家已是淘天目前能找到的最好的差異資源。去年下半年以來(lái)的種種業(yè)務(wù)動(dòng)作，都可視作為扶持品牌鋪路，包括打通外部支付與物流，力推“全站推廣”提高中小商家使用便捷性，重視 88 VIP 以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部生態(tài)的自我強(qiáng)化。

電商行業(yè)沒(méi)有摩爾定律，不會(huì)像 AI 那樣因?yàn)榧夹g(shù)突破就換了一套價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，它只能通過(guò)優(yōu)化現(xiàn)有體系，改良運(yùn)營(yíng)來(lái)求取寸進(jìn)。

03、寫(xiě)在最后

在聚焦主干的敘事下，阿里其他支線業(yè)務(wù)的功過(guò)一定程度上被淡化，比如收入同比下降的菜鳥(niǎo)，或者減虧進(jìn)度加快的大文娛和本地生活。而本季度在 AI 耀眼的光暈之中，云智能集團(tuán)更是以一己之力動(dòng)搖了資本情緒。

但國(guó)內(nèi)外電商作為營(yíng)收貢獻(xiàn)的半壁江山，阿里徹底轉(zhuǎn)向，仍需要零售業(yè)務(wù)展現(xiàn)持續(xù)的造血能力，在雙核驅(qū)動(dòng)的架構(gòu)中成為支撐。

再者，AI 也需要通過(guò)電商場(chǎng)景進(jìn)一步證明自己的應(yīng)用價(jià)值。本季度財(cái)報(bào)多次提到，集團(tuán)如何通過(guò) AI 技術(shù)優(yōu)化用戶(hù)體驗(yàn)，如何將 AI 工具廣泛應(yīng)用于商家的全鏈路運(yùn)營(yíng)，通過(guò)算法提升流量分配效率。吳泳銘在電話(huà)會(huì)中也提到，AI 應(yīng)用最明顯的機(jī)會(huì)，首先是生活消費(fèi)入口的 AI 技術(shù)改造，比如淘寶。

相互借力是最理想的局面，畢竟“讓天下沒(méi)有難做的生意”和“讓天下沒(méi)有難跑的 AI”，對(duì)阿里而言不是一個(gè)取舍問(wèn)題。

*題圖及文中配圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。