導語：成為首個凈利潤超1000億美元的科技公司，人工智能時代谷歌并沒有掉隊。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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業績向上，股價向下

雖然近些年逐漸被蘋果、微軟與英偉達公司搶占了風頭，但谷歌公司的表現依舊強勁。??

就在近日，谷歌母公司Alphabet發布了2024年四季度財報以及2024年全年財報。財報顯示，2024年全年，谷歌共實現營收3500.2億美元，同比增長13.9%，實現凈利潤為1001.2億美元，同比增長35.7%，這也讓谷歌成為史上首個凈利潤超1000億美元的科技公司。對比看，微軟、蘋果2024年度凈利潤分別為927.5億美元、961.5億美元（扣除歐盟罰款130億歐元）。

其中，2024年第四季度，谷歌實現營收964.69億美元，同比增長12%，略低于市場預期的966億美元。其中，谷歌服務實現營收841億美元，同比增長10%，基本盤表現穩健；谷歌云業務實現營收119.55億美元，同比增長30.1%，略低于市場預期，包括Google Play、硬件、YouTube訂閱收入在內的其他業務實現收入116億美元，同比增長7.8%，相比上季度（27.8%）增長顯著放緩。

凈利潤方面，四季度谷歌實現凈利潤265.36億美元，同比增長28%。由于期間費用率的下行以及云業務利潤率的提升，谷歌四季度經營利潤率達到32%，同比提升近5個百分點。

對于四季度財報的整體表現，谷歌首席執行官桑達爾·皮查伊在四季度業績電話會議上表示：“第四季度是一個強勁的季度，這得益于我們在AI領域的領導地位和整個行業的發展勢頭。結果表明，我們以差異化全棧方式進行AI創新，我們的核心業務展現出持續實力。為加速發展，我們計劃在2025年投資約750億美元的資本支出”。

去年第四季度，谷歌進一步加大了對AI基礎設施的投入，在世界各地公司開工建設11個新的數據中心，與五年前相比，數據中心每單位電力提供的算力提高了4倍，這使得谷歌云服務快速增長。

根據歐盟委員會發布的《2024年歐盟工業研發投資記分牌》數據，2023會計年度，谷歌共投入398億歐元的研發經費，高居2024年全球研發投入百強企業榜單首位。榜單顯示，排名前十的還有臉書母公司META、蘋果、微軟、大眾汽車、華為、三星電子、英特爾、羅氏和強生。顯然，正是強大的研發實力才成就了谷歌全球科技公司利潤之王的地位。

不過，盡管公司四季度營收、凈利潤均保持了兩位數的增長，谷歌股價在財報公布次日跌超7%，市值一夜時間蒸發超過1800億美元。

有分析認為，就在谷歌公布四季度財報的前一天，中國政府宣布將對其進行反壟斷調查，一定程度上影響了投資者的信心。

不過，由于谷歌搜索引擎早已退出大陸市場，谷歌目前在中國大陸的直接業務也非常有限，主要集中在廣告服務和安卓系統授權等方面?，中國的反壟斷調查對谷歌實際業績的影響較為有限。在此之前，谷歌已經在美國本土以及歐洲多國市場遭到監管挑戰，但這并沒有阻止其股價的上漲。

因此，谷歌股價下跌的主要原因還是在于外界對其未來業績增速放緩的擔憂，尤其是云業務增速的放緩以及資本開支的激增被視為導致谷歌股價下跌的兩大內在原因。

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云業務不及預期

從營收構成來看，谷歌主營業務共分為谷歌服務、谷歌云以及谷歌其他投資（人工智能、機器人、自動駕駛汽車、醫療）三部分；其中，谷歌服務又分為廣告業務和谷歌其他（Google Play、硬件、YouTube訂閱收入）兩部分，而廣告業務主要由搜索、YouTube和網絡聯盟廣告三部分組成，營收占比約為80%，屬于谷歌最為核心的基本盤業務。

2024年第四季度，谷歌廣告業務實現營收724.61億美元，同比增長10.6%，好于預期的715~720億美元，基本盤表現依然穩健。其中，搜索廣告實現營收540.34億美元，同比增長12.5%，YouTube廣告營收為104.73億美元，同比增長13.8%，兩大廣告業務收入均超出市場預期。

自ChatGPT橫空出世以來，谷歌遭遇到嚴重的信任危機，有關其搜索引擎將被顛覆的論斷被廣泛傳播。但事實證明，人工智能（AI）非但沒有對谷歌的搜索引擎造成致命打擊，反而成為了推動谷歌業績的助推器。

面對ChatGPT、微軟等對手的挑戰，谷歌不斷運用先進的AI技術對其搜索功能進行優化。尤其是AI Overviews in Search等功能的使用，大幅提升了用戶的搜索效率和滿意度。數據顯示，2024年全年，谷歌仍占據全球搜索市場90%的份額，霸主地位無人能撼。

近兩年來，谷歌云在AI的助力下增長強勁，已被視為谷歌的第二增長曲線。數據顯示，2024年Q1-Q3，谷歌云業務營收增速分別為28.4%、28.8%和35%，業績增長不斷提速。其中，2024年第二季度和第三季度，谷歌云業務收入連續兩個季度超過百億美元大關，這也另外界對其四季度營收增長充滿期待。

根據最新財報，2024年第四季度，谷歌云業務實現營收119.55億美元，同比增長30.1%，略低于市場預期，同比增速較上一季度（35%）有所放緩。有分析認為，全球經濟環境的不確定性使得企業在云服務上的支出顯得較為謹慎，而行業競爭的不斷加劇也導致云計算大廠開始出現價格戰，進而導致客單價出現下滑。

事實上，隨著市場需求的放緩，全球三大云巨頭營收均出現了放緩跡象。數據顯示，2024年第四季度，亞馬遜云實現營收287.9億美元?，同比增長19%?，微軟智能云業務（包括Azure云計算）營收255.4億美元，同比增長19%，二者營收均不及市場預期。對比來看，谷歌云仍是全球增長最快的云公司。

此外，谷歌云業務盈利能力也有了顯著的提升。財報顯示，2024年第四季度，谷歌云業務部門實現營業利潤20.9億美元，較上年同期（8.64億美元）大幅提升，云業務營業利潤率也從去年同期的9.5%提升至17%，進一步縮小了與競爭對手的差距。

也有分析認為，微軟Azure和谷歌云四季度營收增長放緩與自身計算資源的緊張不無關系。對此，谷歌管理層也在電話會議中提到，由于缺乏足夠的高性能計算芯片，他們的云部門供應受限，以至于公司年底時的需求超過了現有的可用容量。隨著這一瓶頸被消除，可以看到谷歌云的收入和利潤率呈現更強勁的走勢。

正是基于對供需緊張的擔憂，谷歌決定將在2025年大力加碼資本開支用于擴展AI基建，總金額高達750億美元，比普遍預期的588億美元高出約30%，而這也成為公司股價承壓的另一個重要原因。

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資本開支壓力不減

自2019年2月甲骨文前總裁托馬斯·庫里安擔任谷歌云CEO以來，谷歌云不斷在技術創新、產品開發和市場拓展等方面加大投資力度，目前已經在人工智能、大數據和機器學習等領域取得了重要突破。

2022年以來，在人工智能迅猛發展的推動下，谷歌云業務繼續保持了強勁增長勢頭。目前看，頭部廠商中就數谷歌云由AI驅動所帶來的收入增長最為顯著，營收增速也相對領先。

2019年第四季度，谷歌云業務實現營收26.14億美元，這也是谷歌首次對外披露其云業務具體營收數字。五年之后，谷歌云在去年第四季度實現營收119.55億美元，這也是谷歌云業務收入連續第三個季度保持在百億美元之上。與此同時，在規模效應的助力下，谷歌云業務的盈利也得到了持續的改善，自身造血能力不斷強化。

這其中，高強度的研發投入成為谷歌云在AI領域保持領先的一個關鍵因素。尤其是其創新的AI技術堆棧模式（AI infrastructure、Models、AI Platform、AI Agents），讓谷歌云從內部TPU芯片到人工智能超級計算機架構再到軟件和模型等各個層面都保持著很強的競爭力，并且還是完全自研。

根據Omdia的最新研究報告，谷歌云在超大規模云提供商中處于明顯領先地位，特別是在人工智能硬件方面。2024年，價值60億美元的谷歌云TPU（Tensor Processing Unit）將運往其數據中心，為內部項目如Gemini、Gemma和Search等提供支持，顯示出其在人工智能芯片領域的優勢?。

對比來看，微軟直到2023年年底才推出自家的Nvidia GPU的替代產品“Maia”，其具體表現和市場反饋也不如谷歌云透明?。亞馬遜AWS只是在上一代的云中占據先發優勢，但由于缺乏領先的、獨有的AI模型，亞馬遜已經在生成AI競賽中處于相對落后的位置。

2024年4月，DeepMind（谷歌旗下專注于人工智能研究?的獨立部門）首席執行官德米什·哈薩比斯曾在溫哥華TED大會上表示，谷歌未來將投入超過1000億美元用于AI開發，并且高調表示谷歌的計算能力高于微軟等對手。

此后，谷歌的資本開支有了明顯提速。2024年上半年，谷歌資本開支達到250億美元，同比幾乎翻倍。處于對資本支出過高的擔憂，谷歌股價在2024年第三季度經歷了明顯的下滑，總市值蒸發超過5000億美元。

隨后的財報數據顯示，去年第三季度谷歌的資本支出出現了約為0.9%的環比下降，而公司凈利潤則實現了超過30%的增長，這說明公司此前的AI高投入正進入收獲期。此后，谷歌股價在去年第四季度再迎來上漲。2025年2月4日，也就是四季度財報發布的前一天，谷歌總市值達到了2.52萬億美元的歷史新高。

然而，隨著四季度財報的發布，谷歌當季資本支出達到140億美元，環比增長9%，同比增長30%，明顯高出了此前約130億美元的指引。2024年全年，谷歌共發生資本開支525億美元，同比增長62.54%。由此計算，谷歌2025年資本開支增幅將達到43%，這一增幅將遠超公司10%左右的營收增速。這也意味著，谷歌2025年的利潤增速大概率也會出現放緩。

值得一提的是，DeepSeek的橫空出世也是谷歌等科技公司股價承壓的一個潛在因素。與傳統依賴英偉達GPU芯片的AI模型不同，DeepSeek的核心優勢在于其低成本的訓練模式和高效的算法設計，大幅降低了對算力芯片的依賴，這也令外界為谷歌等科技巨頭未來會降低資本支出。

然而，事實并非如此。

事實上，盡管四季度營收普遍不如預期，全球幾大云巨頭對AI基礎設施的投資卻不斷增大。根據最新數據，2025年，微軟在AI基礎設施投資將增加至800億美元，亞馬遜更是將資本支出提高至1000億美元，以期抓住人工智能（AI）領域“千載難逢的商業機遇”，阿里巴巴更是表示“未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去10年的總和，達3800億元”。

顯然，對于市場份額相對落后的谷歌云來說，AI領域的投資仍是一場輸不起的軍備競賽，盡管云服務商大規模AI投資的合理性已經遭到普遍質疑。