作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜Emma

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

2025年年初，海天味業(yè)（603288.SH）正式向香港聯(lián)交所遞交了上市材料。

從新“掌門人”程雪正式接替龐康執(zhí)掌海天味業(yè)，到?jīng)Q意出海赴港上市，短短四個(gè)月的時(shí)間，在海天味業(yè)身上發(fā)生了巨大的變化。

作為調(diào)味品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)曾被譽(yù)為“醬茅”，屬于海天味業(yè)的“巔峰時(shí)刻”必然是市值達(dá)到7000億元，成為市場(chǎng)中最市值前列的企業(yè)之一。然而，高光總是短短一瞬，海天味業(yè)在業(yè)績(jī)、股價(jià)、口碑上均表現(xiàn)不佳，雖然仍是調(diào)味品賽道龍頭企業(yè)，但公司市值大幅縮水，今年2月，市值已下探至2200億元區(qū)間。

從“醬茅”輝煌，到光環(huán)崩塌，海天味業(yè)還有幾分像從前？此番選擇赴港上市，能夠?yàn)楹Ｌ煳稑I(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)契機(jī)嗎？

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高層換血，“女王”上位

2024年9月，海天味業(yè)剛剛經(jīng)歷了一次董事會(huì)換屆。

與常規(guī)的董事會(huì)換屆不同，一方面是海天味業(yè)的靈魂人物龐康退居二線，卸任了海天味業(yè)董事長(zhǎng)、董事、總裁等職務(wù)。此前作為副董事長(zhǎng)兼執(zhí)行總裁的程雪接替了龐康成為海天味業(yè)董事長(zhǎng)。

而另一方面則是，海天味業(yè)的董事會(huì)迎來(lái)了一次換血。就高管團(tuán)隊(duì)而言，原副總裁管江華升任總裁，副總裁桂軍強(qiáng)留任，并新升任柳志青與夏振東為副總裁，柯瑩接替張欣成為新任董秘。同時(shí)，這也是一支更為年輕的管理團(tuán)隊(duì)，平均年齡僅有44歲。

圖片來(lái)源：同花順iFinD

而此番最為引起市場(chǎng)關(guān)注的，無(wú)疑是海天味業(yè)的新掌門人的程雪。程雪并非是什么“空降CEO”，事實(shí)上，程雪在還海天味業(yè)中已經(jīng)摸爬滾打多年，無(wú)疑是最了解海天內(nèi)部的集團(tuán)老人。程雪自1992年便已經(jīng)加入了海天味業(yè)，曾任海天味業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、常務(wù)副總裁、董事等職務(wù)。

程雪目前也是除龐康外持股最多的個(gè)人股東，截止2024年前三季度，龐康為海天味業(yè)第二大股東，共持股5.32億股，占總股本的9.57%；程雪持有海天味業(yè)股份1.76億股，占總股本的比例為3.17%，為海天味業(yè)第四大股東。

作為老員工，程雪在海天味業(yè)工作超過(guò)30年，一路從普通員工奮斗到海天味業(yè)股東，乃至是成為中國(guó)調(diào)味品行業(yè)龍頭掌門人，程雪的經(jīng)歷不可謂不傳奇，以至于在市場(chǎng)中甚至有“醬油女王”的標(biāo)簽。

很明顯，相較于已經(jīng)年近七旬的龐康，作為70后的程雪有著更多的精力與時(shí)間，來(lái)領(lǐng)導(dǎo)海天味業(yè)未來(lái)的變革。

2024年11月末，一部由湖南衛(wèi)視、芒果TV聯(lián)合出品的8集紀(jì)錄片紀(jì)錄片《醬油是什么》宣布定檔，其看片會(huì)在廣東佛山的海天醬油博物館舉行。在紀(jì)錄片中，海天味業(yè)被拍攝團(tuán)隊(duì)視為醬油產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要案例，而前董事長(zhǎng)龐康則是在最后一集分享了海天味業(yè)在時(shí)代發(fā)展中的傳承與發(fā)展。

圖片來(lái)源：芒果TV

這是一次對(duì)于中國(guó)醬油產(chǎn)業(yè)的紀(jì)錄，但無(wú)疑也是對(duì)于海天味業(yè)的展示與宣傳。

在紀(jì)錄片放送的同時(shí)，海天味業(yè)也在12月內(nèi)對(duì)外公布了即將赴港上市的消息。12月11日，海天為發(fā)布公告稱，“為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬發(fā)行H股股票并申請(qǐng)?jiān)谙愀壑靼鍜炫粕鲜小！?/p>

進(jìn)入程雪時(shí)代后，海天味業(yè)似乎更加銳利了，動(dòng)作頻頻，聲音不斷。這或許是新董事長(zhǎng)想要迅速有所作為，又或是海天味業(yè)的現(xiàn)實(shí)所困，不得不更加積極的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

在2024年的半年報(bào)中，海天味業(yè)也表示，“消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品的口味口感、質(zhì)量與安全、營(yíng)養(yǎng)與健康的關(guān)注日益提升，對(duì)產(chǎn)品的需求更為多元化，對(duì)產(chǎn)品性價(jià)比的追求更為極致，這也倒逼行業(yè)內(nèi)的企業(yè)不斷提升在品牌、質(zhì)量、營(yíng)銷、規(guī)范經(jīng)營(yíng)等方面的綜合實(shí)力，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在存量和增量市場(chǎng)均面臨著日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。”

盡管海天味業(yè)始終都是國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，但其也在近年里，不斷品嘗著艱難的滋味。

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業(yè)績(jī)回暖，危機(jī)仍存

在眼下這個(gè)時(shí)間選擇赴港上市，對(duì)于剛剛上任的程雪來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一種極為安全的擴(kuò)張選擇。

港股上市能夠?yàn)槠涮峁└嗟馁Y金以及國(guó)際化的品牌背書，不管未來(lái)海外戰(zhàn)略是否能否成功，但起碼眼下是站到了“橋頭堡”里。

赴港上市只是造勢(shì)，要想真的起勢(shì)，還是需要海天味業(yè)將業(yè)績(jī)重新提振起來(lái)。

2023年，作為調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)卻遭遇了滑鐵盧。2023年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入245.59億元，同比減少了4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.27億元，同比減少了9.21%。海天味業(yè)出現(xiàn)了首次營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下降的情況。同期，作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者的中炬高新雖然收入規(guī)模下滑了3.78%，但在利潤(rùn)端上大增386.53%；千禾味業(yè)則是收入利潤(rùn)雙增，分別增長(zhǎng)31.62%與54.22%。其中，海天味業(yè)核心產(chǎn)品醬油業(yè)務(wù)銷售量下滑了8.17%、蠔油下滑了1.92%、調(diào)味醬下滑了0.41%。

進(jìn)入2024年，海天味業(yè)業(yè)績(jī)有了明顯的回暖跡象。

2024年前三季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.99億元，較上年同期增長(zhǎng)9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.15億元，較上年同期增長(zhǎng)11.23%，海天味業(yè)雙端重新增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)回暖。

具體來(lái)看，醬油仍是海天味業(yè)最為核心的產(chǎn)品。2024年前三季度，醬油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為103.38億元，同比增長(zhǎng)7.4%，占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)50%。蠔油收入為34.27億元，調(diào)味醬收入20.34億元，分別增長(zhǎng)6.38%與9.01%，兩者合計(jì)僅占海天味業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的26.77%。

以目前的情況而言，只有醬油產(chǎn)品才能支撐起海天味業(yè)的持續(xù)發(fā)展。然而，追溯歷史沿革可以發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)的醬油業(yè)務(wù)已經(jīng)處于降速之中。

近十年，2014年至2021年間，海天味業(yè)醬油業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，由62.99億元增長(zhǎng)至141.88億元，盡管收入規(guī)模在不斷增長(zhǎng)，但很明顯的是自2017年以來(lái)，醬油業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度便在持續(xù)下降，由2017年的16.59%不斷降低至2021年的8.78%，隨后更是在2022與2023年兩年間，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。僅以第三季度業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，2024年前三季度103.38億元的收入規(guī)模仍不及2022年同期。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來(lái)源:iFinD)

誠(chéng)然，海天味業(yè)在2024年前三季度，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)回暖，但究其根源，海天味業(yè)業(yè)績(jī)縮水的背后，實(shí)質(zhì)上是醬油業(yè)態(tài)的增速的不斷放緩，而其他業(yè)態(tài)尚不足以支撐起這個(gè)龐然大物。

因此，以2024年的數(shù)據(jù)來(lái)看，海天味業(yè)現(xiàn)在完成了業(yè)績(jī)回暖，但未來(lái)怎么辦呢？

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醬油衰退，醬茅將歸何方

目前，國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)階段。

根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)大數(shù)據(jù)信息中心與馬上贏數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)整體銷售額同比下降-2.99%。

以銷售額統(tǒng)計(jì)，醬油在調(diào)味品市場(chǎng)中占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先的位置，市占率達(dá)到了21.5%，第二名的中式調(diào)味醬僅有10.4%，不及醬油的一半，2024年醬油銷售額同比增長(zhǎng)1.5%，低于味精、復(fù)合調(diào)味料、西式調(diào)味料、香辛料、醋等品類。

2024年的國(guó)內(nèi)醬油市場(chǎng)，前五大品牌分別是海天、千禾、廚邦、李錦記、味達(dá)美，其中海天占據(jù)超三分之一類目份額，但根據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)海天味業(yè)醬油產(chǎn)品在2024年中市場(chǎng)份額同比下降，而千禾與味美達(dá)的市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)。

雖然海天味業(yè)目前仍是醬油龍頭，國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)龍頭企業(yè)，但面對(duì)調(diào)味品行業(yè)銷售降低，醬油品類增速放緩的情況，其仍需要做出改變。

海天味業(yè)首先做出的改變便是多元化。

事實(shí)上，海天味業(yè)嘗試多元化的時(shí)間相當(dāng)早，早在2016年，海天味業(yè)便曾推出過(guò)名叫“張小主蘋果醋爽”的蘋果醋的飲料產(chǎn)品，隨后也在2020年再試水推出了火鍋底料，總體上，海天味業(yè)早期多化元的思路是圍繞調(diào)味料主業(yè)進(jìn)行錦上添花，并沒有太多的緊迫感。

或許是受到金龍魚進(jìn)軍醬油產(chǎn)品的啟發(fā)，2021年海天味業(yè)陸續(xù)的進(jìn)軍了食用油、大米等糧油板塊。同年，海天味業(yè)創(chuàng)下上市以來(lái)的收入增速新低。

2022年，海天味業(yè)繼續(xù)開拓多元化版圖，繼續(xù)開拓飲料市場(chǎng)，推出了胡蘿卜發(fā)酵果蔬汁與小青檸果蔬汁等果蔬飲料。近年來(lái)，海天味業(yè)還陸續(xù)推出了醬油冰淇淋、檸檬茶、豆奶、谷物堅(jiān)果飲等多種產(chǎn)品。2024年7月，海天味業(yè)又推出了全新的飲用純凈水品牌“海天純”。目前在淘寶官方旗艦店的售價(jià)為47.38元整箱，一箱為24瓶，每瓶規(guī)格為350ml；而農(nóng)夫山泉的綠瓶純凈水不僅容量更多，而且整箱24瓶的售價(jià)僅27.9元。

圖片來(lái)源：海天官方旗艦店

看得出來(lái)，海天味業(yè)似乎很努力的在進(jìn)行多元化嘗試，以擴(kuò)大“海天”品牌的影響力，但草率的進(jìn)入一個(gè)陌生的領(lǐng)域，更多的只能是得不償失。

除了多化元，海天味業(yè)也在嘗試走出國(guó)門，積極出海，目前籌備的赴港上市，也正是海天味業(yè)開拓海外市場(chǎng)的一環(huán)。

但盡管在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)海天味業(yè)可以“獨(dú)步武林”，但在出海這件事上，海天味業(yè)似乎并沒有太多優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)調(diào)味品企業(yè)中，共有11家企業(yè)的出口額在當(dāng)年的銷售收入中超過(guò)10%。其中，李錦記的的出口額達(dá)到1.96億美元，占當(dāng)年銷售收入的21%，而海天味業(yè)占比僅有1%，銷售額為2281萬(wàn)美元。

圖片來(lái)源：中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)

從內(nèi)部而言，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的李錦記自1920年便開始在美國(guó)銷售，海外銷售歷史悠久，在海外品牌認(rèn)知度力更強(qiáng)；從外部而言，日本醬油品牌“龜甲萬(wàn)”已是全球醬油巨頭，國(guó)內(nèi)品牌的對(duì)外拓張之路挑戰(zhàn)重重。截止2024年前三季度，海天味業(yè)境外收入占比約7%。

同時(shí)，海天味業(yè)目前仍是依靠龐大的線下經(jīng)銷商完成產(chǎn)品銷售，2024年上半年，海天味業(yè)線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.78億元，線上收入實(shí)現(xiàn)6.06億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為131.84億元，線上渠道的收入占比僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的4.6%。線上渠道的弱勢(shì)，也很難將使海天味業(yè)將國(guó)內(nèi)的品牌優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化至海外。

回看近年來(lái)的海天味業(yè)，似乎很忙，多化元、跨界、出海、換將各種動(dòng)作忙個(gè)不停，但好像效果均不明顯。從2022年的“添加劑雙標(biāo)”事件開始，海天味業(yè)輿情不斷，但都沒有得到妥善處理，反而空耗了消費(fèi)者的信任，這對(duì)于一家生產(chǎn)居民日用消費(fèi)品的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是十分危險(xiǎn)的。

當(dāng)“海天”的邊界不斷模糊，冰淇淋、果汁、豆奶、純凈水等越來(lái)越多的新產(chǎn)品進(jìn)入視野，不知道消費(fèi)者更多的會(huì)是驚喜，還是驚嚇。

參考資料

1、《調(diào)味品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)——中國(guó)調(diào)味品著名品牌企業(yè)100強(qiáng)2022年度數(shù)據(jù)報(bào)告正式發(fā)布》

https://mp.weixin.qq.com/s/g1wEEitlrhXPZXAPjnzDpA

2、《IPO觀察｜海天味業(yè)遞表港交所，銷售靠線下，線上渠道僅占3.62%》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1821288574711958323&wfr=spider&for=pc

3、《“醬油一哥”海天又又又跨界了，這次是瓶裝飲用水》

http://www.senqingzn.com/dy/article/J7VI67RP0534P59R.html

4、《香港上市，能解海天味業(yè)的燃眉之急？》

https://news.qq.com/rain/a/20241229A04ZAE00

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