一條紙尿褲，撐起IPO。

作者 | 筆鋒

來源 | 投資家（ID：touzijias）

一條紙尿褲，撐起IPO。

2025年2月，證監會官網更新的一則備案通知，讓晉江一家低調代工廠——舒寶國際（舒寶國際集團有限公司）成為焦點。

這家低調小廠，在過去三年里，沒靠任何資本加持，卻成功撬動外資壟斷，把紙尿褲賣到俄羅斯，一年狂賺6.55億！如今，這家依靠俄羅斯市場實現逆襲的公司，正全力沖刺港股IPO。

2024年5月，舒寶國際首次向港交所遞交招股書。但同年11月，招股書失效，上市進程受阻，迫使管理層調整策略，于2024年末更新招股書開啟二次闖關，直至近日獲得證監會備案通知書，這場歷時9個月的IPO長跑才迎來關鍵轉折。

一

俄羅斯市場成“搖錢樹”。

在中國民營經濟的版圖上，福建晉江是一個奇跡般的存在。這個陸地面積僅649平方公里的縣級市，卻以“平均每7人1個老板、每21人1家企業”驚人的密度，孕育出安踏、特步、恒安國際等47家上市公司。

當丁世忠用運動鞋征服全球市場、許連捷將衛生巾賣到百億規模時，另一位晉江商人顏培坤，卻在2010年選擇了一條更“接地氣”的賽道：嬰兒紙尿褲。

創業初期，顏培坤沒有在國內市場盲目死磕，而是另辟蹊徑，避開國內市場的“紅海”搏殺，將目光投向海外市場，尤其是俄羅斯。

只是沒想到，這個看似冒險的決定，竟成了舒寶國際命運的轉折點。俄羅斯，這個因外部等因素被西方品牌逐步放棄的市場，卻成了舒寶國際的“聚寶盆”。

當時，俄羅斯外部環境遇阻，西方品牌紛紛撤離，本土供應鏈出現了巨大缺口。舒寶國順際抓住這個絕佳機會，以ODM模式為俄羅斯大型連鎖零售商和本土品牌代工，迅速填補市場空白。

這一策略成效顯著。招股書顯示，從2021年到2023年，舒寶國際的收入從2.63億元一路狂飆至6.55億元，翻了不止一倍！

圖源：企查查

其中，俄羅斯市場的貢獻尤為突出，收入從2021年的1.05億元飆升至2023年的3.77億元，占總營收的比重從40%飆升至57.7%。俄羅斯最大的兒童用品零售商更是成為舒寶國際的超級大客戶，2023年為其貢獻了高達3.2億元的收入，占比接近一半，成為其業績爆發的最大推手。

據弗若斯特沙利文報告，按2023年的出口值計算，舒寶國際已是中國出口俄羅斯的第二大嬰童護理一次性衛生用品供應商，市場份額高達3.7%。

憑借俄羅斯市場的強勁助力，舒寶國際一路逆襲，從一個默默無聞的小廠翻身，一躍成為年入6億多的行業新星，徹底改寫了市場格局。

二

港股IPO隊伍中的一股清流。

與大多數晉江企業不同，舒寶從未引入過任何外部資本，是一家典型的家族企業。這在當今資本追逐風口、企業紛紛靠融資輸血的時代，讓它在行業內獨樹一幟、

這家總部位于福建晉江的舒寶國際，在成立14年、沖刺港股IPO的關鍵時點，依然保持著創始人顏培坤家族90%的絕對控股權，管理層中女兒、女婿、表侄等家族成員占據要職，甚至在上市籌備期，仍通過控股股東債務豁免（2.07億元）而非引入戰投來優化財務結構。

這種“家族化治理”模式在企業中雖常見，但舒寶國際的特別之處在于未通過股權稀釋換取外部資源，完全依賴家族網絡維持控制。

這種將家族網絡作為核心資源的運作邏輯，折射出閩商“肥水不流外人田”的傳統思維。

舒寶國際的股權結構，呈現罕見的封閉性特征。顏培坤通過三家離岸公司（Softo BVI、Wish BVI、Galaxey BVI）形成控股鏈條。

其女兒顏嘉瑋，年僅25歲就當上副總裁，執掌出口貿易板塊；女婿周家豪統管生產部門，表侄高躍則身兼采購總監與董事長助理，形成“決策—生產—供應鏈”的全鏈條家族控制。

這種模式下，企業實質上成為家族資產的延伸。2021-2023年，顏氏家族向公司提供的無息借款累計超3億元，2024年更將2.07億元債務直接轉為資本儲備，相當于以家族資金池替代外部融資功能。

當多數企業選擇用股權交換資本、技術或市場時，顏氏家族試圖證明：通過垂直整合產業鏈、極致化成本控制、聚焦特定市場窗口，封閉的家族網絡同樣能實現規模化增長。

但這種模式的可持續性面臨嚴峻考驗，在完成港股IPO后，企業既需維持家族控制權以保持決策效率，又不得不適應資本市場的透明化要求，這種撕裂可能比引入戰投更具挑戰。

三

二次沖擊IPO雖顯果敢，卻難掩轉型陣痛。

舒寶國際在首次沖擊港股IPO折戟后，迅速重整旗鼓，試圖憑借更新后的招股書再次叩開港交所的大門。但市場的復雜性和不確定性，以及公司內部深層次的問題，并非一紙更新的招股書就能輕易化解。

從財務數據來看，舒寶國際的營收雖然在2021年至2023年期間實現了從2.63億元到6.55億元的飛躍，但這種增長的可持續性卻令人懷疑，且已呈現明顯放緩態勢。

凈利潤增速從2022年的318.35%驟降至2023年的40.71%，而2024年前五個月的凈利潤率更是下滑至6.8%，經營活動現金流首次出現負值。這種“增收不增利”的局面，直接暴露了公司在成本控制、市場拓展和品牌建設方面的短板。

舒寶國際的毛利率在2023年僅為30.1%，遠低于行業平均水平，這意味著公司在激烈的市場競爭中，幾乎沒有價格調整的空間，一旦市場波動，利潤將直接被侵蝕。

這種“增收不增利”的困境，根源在于其過度依賴俄羅斯市場的商業模式。2021年至2023年，俄羅斯市場收入占比從40%飆升至57.7%，幾乎占據了公司收入的“半壁江山”。這種過度依賴單一市場的模式，風險極大。

在國內市場，舒寶國際的日子也不好過。嬰童護理用品市場競爭激烈，不僅有恒安國際、可靠股份等本土巨頭，還有寶潔、尤妮佳等外資品牌虎視眈眈。

2021年至2023年，舒寶國際在國內市場的收入占比逐年下降，從35.2%下滑到31.4%，這說明其競爭力正在被削弱，市場份額逐漸被蠶食。在這種情況下，還寄希望于海外市場，但海外市場同樣風云變幻，不確定性極高。

更糟糕的是，舒寶國際的品牌建設也出了問題。2024年，“嬰舒寶”品牌因違規營銷被小紅書封禁，直接導致線上渠道銷售額下滑12%。

前面也有提到，舒寶國際試圖通過優化財務結構來提升市場信心，公司創始人顏培坤豁免了約2.07億元的債務，這一操作雖然在短期內優化了財務報表，降低了負債規模，但從長遠來看，這種債務豁免究竟是出于對公司未來發展的信心，還是僅僅為了在IPO前給投資者一個“好看”的財務狀況？

如今，舒寶國際雖然獲得了證監會的備案通知書，但港股IPO之路依然充滿挑戰。公司需要面對的不僅是財務數據的質疑，還有市場依賴、客戶集中度、競爭壓力等多重問題。

公司要想成功登陸港股，就必須拿出切實可行的解決方案，否則，上市之路仍將荊棘叢生。