作者｜睿藍研究 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

來自深圳的國內供應鏈行業標桿企業怡亞通正在面對一份8.82億元的合同糾紛訴訟。這一數額巨大的合同糾紛看上去對它的投資者只產生了短暫的“驚嚇”。公告發布第二天下跌5%以后，股價很快修復并保持了相比大盤強勢的表現。

截圖來源：公司公告

2月23日怡亞通發布的公告稱，公司與汕尾市投資控股有限公司（以下簡稱“汕尾投控”）的訴訟已獲廣東省汕尾市中級人民法院受理，涉及海砂開采項目履約爭議。

怡亞通在公告中爭辯稱“案件存在重大爭議”，但市場對其債務壓力與戰略執行力的質疑聲愈發尖銳。投資者應當留意目前市值120億的怡亞通滾動市盈率已經接近140倍，最新一季的收入下滑14%，凈利潤下滑47%。

訴訟糾紛牽出擴張后遺癥

根據公告，糾紛源于2022年11月怡亞通與汕尾投控簽訂的《JH21-08區塊海砂開采海域使用權和采礦權出讓合同》。雙方約定由怡亞通子公司汕尾怡亞通負責項目施工管理，并分20期支付貨款共計28.03億元。然而，因未按協議履行付款義務，汕尾投控要求怡亞通支付逾期款項7.74億元、違約金0.3億元及履約保證金0.78億元，合計8.82億元。

怡亞通在公告中強調“合同效力、海砂儲量及應付責任存在爭議”，但這一說法難以掩蓋其資金鏈的脆弱性。財報顯示，截至2024年三季度末，公司貨幣資金余額為105.57億元，但短期借款高達207.57億元，現金短債比不足0.5，償債壓力顯著。與此同時，前三季度經營活動現金流凈額同比下降37.05%，僅為1.89億元，進一步削弱了抗風險能力。

更值得注意的是，汕尾怡亞通已于2024年12月脫離怡亞通控制，其大股東變更為注冊資本僅6.6萬元的深圳千城盛科技有限公司。這一股權變動引發市場對其業務獨立性的質疑，而原告汕尾投控亦要求怡亞通對相關債務承擔連帶責任。

增收不增利困境難破，戰略轉型成效存疑

怡亞通創始人周國輝曾提出“供應鏈+產業鏈+孵化器”模式，試圖通過資源整合實現生態型商社轉型。然而，公司近年來的業績表現卻與戰略愿景背道而馳。數據顯示，2018年至2022年，怡亞通營業收入維持在700億元左右，但凈利潤長期個位數，扣非凈利潤連續兩年為負。2023年前三季度，營收同比增長28.32%，歸母凈利潤卻同比暴跌71.8%，增收不增利現象持續加劇。

在現金流壓力下，怡亞通仍執著于跨界擴張。除海砂項目外，公司近年布局新能源、半導體等領域，但2024年上半年新能源業務營收增長未達預期，半導體存儲業務雖增長114.27%，卻面臨行業競爭加劇風險。周國輝曾稱“進攻是最好的防守”，但激進擴張反而加劇了資金鏈危機。

管理層言論與現實落差引發質疑

怡亞通管理層近年頻繁釋放樂觀信號。集團副總裁王輝在2024年進博會期間表示，公司“核心資源沉淀10年”，將重點布局新能源與高科技產品；酒業總裁陳有為則提出2025年以“創新、轉變、執行”為核心方針，發力定制酒業務。然而，這些戰略尚未體現在財務數據中，反而在海砂項目訴訟中暴露出風控漏洞。

更早前，周國輝在回應深交所問詢時，曾以“現金流入與營收比例超100%”論證經營穩健，但專業分析指出其計算方式存在誤導，實際應收賬款增速遠超營收增速，資金回籠能力堪憂。如今，公司短期借款余額高達207.57億元，而貨幣資金僅105.57億元，印證了當年財務分析的偏差。

資本市場反應與未來挑戰

受訴訟消息沖擊，怡亞通股價2月24日大幅低開超5%，市值縮水至123億元。盡管公司稱將“積極應訴”，但案件審理結果可能對其利潤產生重大影響。此外，控股股東怡亞通控股于2025年2月宣布減持3000萬股，進一步引發市場對公司前景的擔憂。

從供應鏈龍頭到訴訟被告，怡亞通的困境折射出傳統企業轉型中的普遍困境：在追求規模擴張與多元化布局時，若缺乏穩健的財務管理和風險控制，最終可能陷入“增收不增利—負債高企—戰略收縮”的惡性循環。周國輝曾提出“構建數字化生態系統”，但當數字化工具無法解決現金流危機時，其戰略雄心更顯蒼白。

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