5月22日，麗珠集團（000513.SZ）發布公告稱，其境外全資附屬公司LIAN SGP擬收購越南上市公司 Imexpharm Corporation（簡稱 “IMP”）64.81% 股份，擬支付的股權購買價格約為5.73萬億越南盾，約合人民幣15.87億元，占最近一期經審計歸屬于公司股東凈資產的11.45%。

IMP于2006年在越南胡志明市證券交易所上市，是一家已實現盈利的企業。2024年及2025年一季度，IMP分別錄得凈利潤8883.02萬元、2061.44萬元。本次交易完成后，IMP將納入麗珠集團合并報表范圍。這會在一定范圍內增厚麗珠集團的業績。

圖源自公司公告

IMP主要從事藥品的研發、生產和銷售，主要產品包括抗生素、心腦血管藥物等，擁有符合國際標準的先進生產設備、嚴格的質量控制體系以及成熟的研發和生產團隊。麗珠集團稱，收購標的公司業務與其現有產品有較高協同性。但對于這起資產買入，麗珠集團更核心的目標是拓展海外市場，畢竟公司正處于收入連年下滑的窘境，現有市場難再釋放新增長空間。

不缺錢，但缺增長

本次并購，麗珠集團將買入SK、Sunrise及KBA共同持有的IMP公司9983.999萬股不含任何擔保權益的股份，占交割前標的公司股份總數的64.81%。其中，公司將向SK支付約11.67億元，向Sunrise支付約2.39億元，向KBA支付約1.80億元。

麗珠集團表示，交易對手與公司及公司控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員不存在關聯關系。對于本次并購資金來源，財大氣粗的麗珠集團將以自有資金支付。截至2025年3月末，公司賬上的貨幣資金多達108.21億元。

雖然資金儲備豐盈，但麗珠集團仍在縮減支出度日。

2023年，麗珠集團營收124.30億元，同比下滑1.58%，為18年來首次下滑，至今，公司都未重回增長。2024年及2025年一季度，麗珠集團營收分別同比下降4.97%、1.92%。

收入下滑之際，麗珠集團的利潤保持了增長，2023年、2024年及2025年一季度，歸母凈利潤增速分別為2.32%、5.50%和4.75%，這主要得益于公司的控費政策。同期，公司三大費用支出均為下滑態勢，費用率也連年走低，尤其在2024年，麗珠集團大幅削減了研發投入，當期研發費用同比大降22.58%至10.33億元。

作者制圖（數據來源：公司財報）

麗珠集團不缺錢，但缺增長，而通過控費保證利潤正向拉升，不是長久之計，做大營收才是正解。

向內調整收效微，向外找增量

麗珠集團業務結構多元，擁有六大板塊，分別為化學制劑產品、原料藥及中間體產品、中藥制劑產品、生物制品、診斷試劑及設備、其他。其中，化學制劑產品既是營收壓艙石，也是近年來公司的漲不動的主要拖累。

2023年、2024年，公司的化學制劑產品分別同比下降6.13%、6.87%，占總收入比重各為52.86%、51.80%。

麗珠集團或許早有洞察，也嘗試了多重押注，共擔增長重任。公司曾一度加碼第二大業務板塊原料藥及中間體業務。2022年，該業務板塊收入增長7.89%至31.38億元，但對執著于追求利潤增長的麗珠集團來說，這是一把雙刃劍，這一低毛利業務的增長會削弱集團整體毛利率水平。當年，公司銷售毛利率降至64.68%。

可以看到，原料藥及中間體近兩年同樣增長乏力，2023年、2024年，該業務板塊分別創收32.53億元、32.55億元，但是在2024年，原料藥及中間體業務收入雖然原地踏步，對應的公司整體毛利率得到“修復”，同比提升了1.37個百分點至65.45%。

除此之外，麗珠集團也在極力發展中藥制劑產品、生物制品、診斷試劑及設備產品等業務，結果也不樂觀，2024年，上述業務增速各為-19.27%、102.42%、9.02%，各板塊收入比重分別為11.93%、1.45%、6.08%。

需要說明的是，生物制品雖然漲幅驚人，但收入占比最小，難影響大局。但麗珠集團也在持續押注，今年3月，公司宣布，以自有資金10億元向控股子公司麗珠生物增資。

麗珠生物是抗體藥物、重組蛋白藥物及疫苗領域的研發平臺，而且，麗珠集團的司美格魯肽注射液也由麗珠生物負責研發，該藥物的減重適應癥預計在2025年完成III期臨床并申報上市，這或許代表著麗珠集團的未來，但也是一個擁擠的賽道。

聚焦解決眼下的增長問題，既然本土市場競爭激烈、集采降價等影響不可避免，把產品賣到更多的市場就是正解，不缺錢的麗珠集團選擇通過并購實現。

再看收購標的，根據藥智網，IMP在越南的抗生素市占率第一，心腦血管藥物市占率第五，覆蓋了全國80%以上的醫療機構。麗珠集團發揮“鈔能力”拿下當地一個細分市場的巨頭，也相當于直接晉級賽道頭部。此外，IMP是越南首家通過歐盟GMP（良好生產規范）認證的本土藥企，也就是說這家企業可以為麗珠集團通往歐盟打開“方便之門”。

但跨境收購承擔的風險也更大，麗珠集團在公告中指出，由于收購的標的公司股權位于境外，在地域文化、管理方式上與本公司存在一定程度的差異，本次交易完成后，若不能有效進行企業文化理解和資源優勢互補整合，可能會給公司經營管理和業務整合協同帶來一定的風險。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）