光伏和鋰電已經低迷較長一段時間了，供需失衡的陰霾始終籠罩在相關企業的頭上。

設備企業作為“賣鏟人”的身份，一直都是被高看一眼的對象，每個行業都是這樣，因為產品質量取決于工藝，而工藝取決于設備。

但是設備行業又天然占弱勢，因為賬款周期非常長。

一臺設備從下訂單開始，常規方式會采用“3331”的結算方式，也就是30%的定金，收到貨后付30%，驗收后再付30%，最后10%是質保金。

但是也有特殊情況，如果客戶特別強勢，比如寧德時代這種，有可能是支付非常低比例的貨款，就能用上設備，這種一般是專門定制的。

那么也就意味著設備企業拿著30%的貨款，要承擔所有的成本投入。

而且設備這個行業還有特殊性，即便是客戶收到貨之后，也還需要調試和試運行，至于這個試用期是多久，那就看客戶的心情了。

在產品試用期內，雖然已經交貨了，但是這筆訂單依然還會留在設備企業的“存貨”里面，因為是有可能會退貨的，注意不是應收款，到應收款這一步就意味著交易結束了，所以設備企業的存貨普遍都很高。

等到試用結束后，設備沒有質量問題，理論上客戶就應該付款了，但是在行業低迷的時候，一般又會能拖就拖。

所以從這個角度來說，設備企業是弱勢方。

行業形勢越不好的時候，設備企業就越弱勢，回款越困難，當發生兩種情況的時候，弱勢的設備企業就會強硬起來了。

第一種是自身經營遇到困難，比如自己很缺錢了，第二種是感覺客戶快不行了，趁著還有口氣趕緊撈回一點算一點。

一旦到了設備企業強硬的時候，就等同于翻臉了。

而現在的新能源設備企業，似乎同時面臨著那兩種情況。

比如先導智能，在行業內足夠優秀了，鋰電設備的龍頭，這幾個月也一直陸陸續續有訴訟。

首先先導智能自己的財務狀況，就不是很充裕。

這幾年公司的存貨一直在高位，去年三季報高達133億，這里面有一部分就是客戶收到貨還沒驗收的，另外還有93億的應收款，而先導智能的應付款只有63億。

而去年三季報公司的營收才91億，歸母凈利潤才6個億。

賺的太少，欠錢的太多，所以公司現金流非常不好，去年三季報經營現金流凈額負26億。

公司賬上的貨幣資金又只有不到29億，這對于30億的短期借款，再加上63億的應付款來說，肯定是有資金壓力的。

更何況設備企業的運營模式，就是墊錢生產的模式，對資金需求本來就很大。

所以先導智能也一直在想辦法搞錢，之前準備發行GDR，最后沒弄成，所以今年正式終止了發行GDR。

但是必須解決資金的問題啊，于是又緊接著計劃在港股上市，2月25號提交了申請，最終結果還不得而知。

上市募資是沒有辦法的事情，現在鋰電行業就這個樣子，下一波只能等固態電池，短時間內想靠自己賺錢來填補現金流的窟窿，是不現實的。

這真的沒辦法，即便有業績，也要能收到錢才行，其實公司的在手訂單是不錯的。

去年三季報先導智能的合同負債也還高達114億，這些訂單如果順利的話，就會先變成存貨，然后變成營收。

但是營收需要現金流來支撐，要么融資，要么借錢，要么回款。

這三個方式先導智能都同時在做，以前的先導智能似乎不屑于借錢，沒有長期借款，短期借款也可以忽略不計，但是去年突然就多了30億的短期借款。

至于回款，對于部分客戶先導智能已經采取強硬措施，那就是訴訟，我剛查了一下，還有知名企業，比如合盛硅業。

最大的欠款方其實是寧德時代，在這次的港股發行申請里面就公布了具體金額。

如上圖所示，寧德時代及附屬公司，還欠了先導智能25.6億，當然這是2023年的數據。

寧德時代作為第一大鋰電企業，也一直是先導智能的第一大客戶，欠錢是很正常的。

不過有一個不太正常的事情，之前寧德時代也一直是先導智能的第二大股東，現在大家去看先導的年報也還是。

但是2024年的11月低，寧德時代減持了2.14%，已經低于5%了。

當時很多人解讀為寧德時代不看好先導智能了，還是不能這么武斷。

商業是一套很復雜的東西，如果單純從負面角度去解讀，雖然也有道理，但是肯定片面了。

負面的東西我就不說了，有一點是毋庸置疑的，現在寧德時代依然和先導智能是深度綁定的，前不久雙方還簽署了一份新的戰略合作協議。

大家的重點要放到這份新協議上來，大概內容是雙方在固態電池和鈣鈦礦等先進技術的合作。

從中立角度來說，寧德時代一直在自己布局產業鏈，包括鋰電設備在內，所以未來在某些成熟設備或零件選擇自供是可以理解的。

但是寧德時代畢竟不是設備企業，不可能去研發前沿技術的設備，所以肯定還是依賴先導智能的。

而對于先導智能來說，本來也不能半殘守舊，本來就要創新，作為龍頭企業，當然要研發新技術，開辟新市場。

所以不要去過度解讀寧德時代減持先導智能這個事，不管什么公司，打鐵還需自身硬，不是靠誰背書就可以的。

所以對于先導智能來說，目前是一個艱難的過渡期。

之所以艱難，因為新能源行業只有這個樣子，現有技術不可能再大規模擴產了，新業務難以擴張，舊業務回款困難。

然后先導智能作為領頭羊，必須要投入大量資金研發新技術，才能保持自己的領先優勢，才有可能在一個周期重現輝煌。

上圖是先導智能近五年的研發費用，一年比一年高，再這樣增長下去就奔著20億去了，當然去年可能因為財務壓力太大，三季報研發費用近13億，幾乎沒有增長。

也就是一邊是就業務經營難度持續增長，另一邊新業務又還沒正式展開，而研發這個吞金獸每天都不能停止投喂，所以現在是先導智能最難的時候，等于是在渡劫。

但是一旦過了這道難關，新一代技術必然又會帶火一輪新設備的需求潮。

先導智能還沒有發布年報，等發布年報后會再詳細分析公司的業務和技術。

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