從2004年首次提出IPO至2025年，懷揣上市夢(mèng)想長(zhǎng)達(dá)21年、被稱為中國(guó)第二大汽車自主品牌的奇瑞汽車股份有限公司（下稱“奇瑞汽車”），終于在漫長(zhǎng)的上市征途上邁出關(guān)鍵一步。2025年2月28日，奇瑞汽車正式向港交所遞交了招股書。

一波三折的IPO之路背后，在當(dāng)下新能源汽車向智能化、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，招股書中的奇瑞汽車依然存在新能源電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型步伐遲滯、海外市場(chǎng)占比高但競(jìng)爭(zhēng)難度加大等問題。

多靠油車、海外市場(chǎng)不穩(wěn)定成掣肘

作為一家“連續(xù)22年霸榜我國(guó)自主品牌公司乘用車出口第一名”的奇瑞汽車，沖擊資本市場(chǎng)卻多次遇阻。在向港交所遞交招股書前，奇瑞汽車已在過去20多年里多次沖擊IPO。

早在2004年，奇瑞汽車曾嘗試借殼上市，但因上汽集團(tuán)股權(quán)問題被迫放棄。2007年，奇瑞控股董事長(zhǎng)尹同躍公開表示，奇瑞汽車將盡快啟動(dòng)上市融資計(jì)劃，并試圖通過借殼海螺型材上市，但也因業(yè)務(wù)差異過大而告終。此后多年，奇瑞汽車也曾嘗試沖擊科創(chuàng)板IPO，但最終也以失敗告終。直到2024年尹同躍在“瑤光2025科技DAY”上高調(diào)宣布，“2025年前完成IPO計(jì)劃”，并將其定為首要任務(wù)。

此次IPO，尹同躍志在必得。

只是在諸多車企“All in 新能源”的大趨勢(shì)下，奇瑞汽車像一個(gè)“異類”般依靠燃油車打天下。招股書顯示，從2022年至2024年前三季度，奇瑞汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收926.18億元、1632.05億元和1821.54億元，同比增長(zhǎng)分別為76.2%和67.7%。

其中，來自燃油車的收入分別為702.6億元、1433.16億元和1362.03億元，占公司總營(yíng)收的比例高達(dá)76%、87.8%和74.6%，占比均值超過70%。而新能源汽車銷售收入的占比分別為13.2%、4.9%和16.0%，占比不到兩成。

而就是在這不到兩成的新能源銷售收入中，純電占比更是少之又少。據(jù)「快馬財(cái)媒」了解，2024年前三季度奇瑞汽車新能源的銷量猛增232.7%達(dá)到58.3萬(wàn)輛。在58.3萬(wàn)輛新能源汽車中，純電的銷量包括6.6萬(wàn)輛的iCAR、5.8萬(wàn)輛的智界、約5萬(wàn)輛的小螞蟻/QQ冰淇淋、2.96萬(wàn)輛的星途純電車型及未單獨(dú)披露的其他純電車型等，累計(jì)銷量只有20.36萬(wàn)輛，占比不到35%。

雖然2024年前三季度奇瑞新能源汽車銷量猛增232.7%，但在招股書中，奇瑞汽車明確表示，“我們無(wú)法保證能夠跟上快速發(fā)展的汽車市場(chǎng)的變化。先進(jìn)氫能或電池燃料等新能源技術(shù)的發(fā)展，可能會(huì)以目前無(wú)法預(yù)測(cè)的方式對(duì)奇瑞汽車的業(yè)務(wù)前景產(chǎn)生重大不利影響，如果不能成功應(yīng)對(duì)現(xiàn)有技術(shù)的變化，奇瑞汽車的競(jìng)爭(zhēng)地位會(huì)遭到嚴(yán)重?fù)p害。”

奇瑞汽車的擔(dān)心不無(wú)道理。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2019年全球燃油車銷量6800萬(wàn)輛，市場(chǎng)份額超過97%，純電和插電混動(dòng)的市場(chǎng)總共只有3%。但僅僅4年后，全球純電、插電混動(dòng)的市占接近19%，燃油車的銷量下滑至5860萬(wàn)輛，占比降至81%。

乍看之下，燃油車仍然是當(dāng)下市場(chǎng)的主流，但市場(chǎng)份額在不斷下滑，這個(gè)趨勢(shì)不可阻擋。預(yù)測(cè)還稱到2030年，新能源汽車的市場(chǎng)份額占比有望增至47%。這對(duì)仍依賴燃油車的奇瑞汽車來說，改革迫在眉睫。奇瑞汽車自然意識(shí)到了這一點(diǎn)，在IPO的募資用途中也明確提及“用于下一代汽車及先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)以提高核心技術(shù)能力。”

除了一直深耕燃油車市場(chǎng)外，奇瑞汽車也老早就開啟了出海之旅。招股書顯示，從2003年至2024年，奇瑞汽車連續(xù)22年拿下國(guó)內(nèi)自主品牌乘用車公司乘用車出口的銷冠。截至2025年2月18日，奇瑞汽車的乘用車已銷往全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)銷量超過1300萬(wàn)輛。

從區(qū)域收入來看，2022年至2024年三季度，其他國(guó)家及地區(qū)貢獻(xiàn)了奇瑞汽車35.7%、48.7%和44.0%的收入。2023年前三季度，奇瑞汽車其他國(guó)家和地區(qū)貢獻(xiàn)了53.4%的收入，占據(jù)半壁江山。

而據(jù)「快馬財(cái)媒」了解，奇瑞出口市場(chǎng)多分布在中等發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家。尤其是俄羅斯，俄羅斯市場(chǎng)占到奇瑞出口量接近4成。不過，俄羅斯市場(chǎng)的中國(guó)品牌汽車已經(jīng)拿下俄羅斯近6成市場(chǎng)，發(fā)展空間已然不大。

除了俄羅斯外，奇瑞汽車的海外市場(chǎng)還分布在如白俄羅斯、伊朗、伊拉克、埃塞俄比亞、索馬里、利比亞、土耳其等國(guó)家。在埃及、土耳其諸國(guó)，奇瑞汽車的銷量雖然遙遙領(lǐng)先，但市場(chǎng)規(guī)模并不大，加之上述諸國(guó)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性較差，及歐洲、美國(guó)揮舞關(guān)稅大棒，2025年奇瑞汽車的出口之路難度勢(shì)必增加。

除了外部環(huán)境影響外，國(guó)內(nèi)車企比亞迪也在大力出海。有數(shù)據(jù)顯示，比亞迪在2024年12月出口汽車6.1萬(wàn)輛，超過奇瑞汽車成為當(dāng)月中國(guó)汽車出口最多的車企，且比亞迪汽車出口的國(guó)家與奇瑞汽車所在的市場(chǎng)重合度不低。二者在海外勢(shì)必有仗要打。在IPO募資用途中，奇瑞汽車也明確提及“用于拓展海外市場(chǎng)及執(zhí)行全球化策略。”

毛利率走低，負(fù)債率高企

除了新能源汽車起步晚、海外市場(chǎng)被關(guān)稅大棒“卡脖子”外，奇瑞汽車的經(jīng)營(yíng)也存在諸多問題。

招股書顯示，目前奇瑞汽車坐擁奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界五個(gè)定位不同的乘用車產(chǎn)品。其中最引人注目的智界是華為和奇瑞合作打造的高端品牌，屬于華為鴻蒙智行體系的一部分，目前已推出的車型主要有智界S7和智界R7。至于合作模式，和華為、賽力斯之間的問界品牌合作類似。不過，截至目前招股書并未提及該品牌的利潤(rùn)、營(yíng)收等情況。不過，在2024年12月，華為智能汽車解決方案BU董事長(zhǎng)余承東公開表示，每賣出一輛智界R7要虧損一兩萬(wàn)元。

招股書顯示，2022年至2024年前三季度，奇瑞汽車乘用車毛利率分別為13%、15.9%和14.7%，綜合毛利率分別為13.8%、16%和14.8%。對(duì)于毛利率的變化，奇瑞汽車將其歸因于2024年來主動(dòng)推廣新能源汽車致產(chǎn)品組合發(fā)生變化、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

奇瑞汽車的銷售費(fèi)用變化證實(shí)了這一點(diǎn)。2022年至2024年前三季度，奇瑞汽車銷售及分銷開支（包括廣告及營(yíng)銷開支、銷售及營(yíng)銷人員的雇員福利開支）分別為32.07億元、55.57億元和58.04億元，分別同比增長(zhǎng)73.28%和65.03%。

即便如此，奇瑞汽車還計(jì)劃在2025年推出60多款車型，提供燃油車、插電混動(dòng)、增程式和純電動(dòng)汽車版本。這一計(jì)劃無(wú)疑需要更多資金和研發(fā)投入來支持。招股書顯示，在2022年至2024年前三季度，奇瑞汽車分別投入研發(fā)費(fèi)用36.46億元、66.64億元和65.53億元，占營(yíng)收比重分別為3.9%、4.1%和3.6%。據(jù)「快馬財(cái)媒」了解，奇瑞汽車平均不到4%的研發(fā)投入比，遠(yuǎn)不及頭部車企比亞迪、長(zhǎng)城汽車動(dòng)輒5、6個(gè)點(diǎn)的比例。

也就是說，從2023年奇瑞汽車正式發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略后，其將在2025年繼續(xù)加碼新能源汽車。但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，奇瑞汽車的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。從2022年至2024年三季度，其資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)93.10%、91.87%和88.64%，流動(dòng)比率分別為0.95、0.88和0.97，速動(dòng)比率分別為0.81、0.67和0.75。如此來看，公司對(duì)資金的需求可見一斑。