出品｜商業晨刊

3月5日，極兔速遞（01519.HK）發布2024年全年財報，公司總收入同比增長15.9%至102.6億美元，經調整凈利潤2億美元，首次實現全面盈利。然而，盡管業績超出市場預期，但極兔股價卻連續五個交易日下跌，累計跌幅達11.6%，這表明市場對其未來增長模式及盈利可持續性仍存憂慮。

盈利承壓：中國市場成本優化仍存隱憂

極兔在中國市場的業績表現成為關注焦點。2024年，極兔中國市場收入達到63.9億美元，同比增長22.2%，市場占有率提升至11.3%，包裹量同比增長29.1%至198億件。更為關鍵的是，極兔中國業務首次實現經調整EBIT盈利1.5億美元，扭轉了2023年虧損2.4億美元的局面。

然而，盈利的實現很大程度上依賴于單票成本的下降。數據顯示，2024年極兔中國的單票成本下降11.8%至0.30美元（約合2.16元人民幣），低于行業平均水平0.35美元。這一成本優化主要通過規模效應、精細化運營管理及配送效率提升實現，但其可持續性仍存較大不確定性。

首先，極兔依賴低價競爭策略來搶占市場份額，而這在中國快遞行業已經屢遭質疑。過去幾年，極兔憑借“價格戰”迅速擴張，導致行業整體利潤水平下降。雖然此次盈利數據改善，但核心問題仍未解決：低價搶市場能否持續？如果未來價格回升，極兔是否還能維持增長勢頭？目前來看，行業競爭仍然激烈，順豐、京東物流等高端快遞企業加速布局，而“三通一達”（中通、圓通、申通、韻達）則在鞏固自身市場份額。極兔要想繼續維持低價策略，意味著利潤率仍可能承壓。

其次，極兔的成本優化空間已逐漸收窄。在早期擴張階段，極兔通過優化派送網絡和自動化分揀中心降低單票成本，但隨著業務規模的擴大，進一步壓縮成本的難度增加。2024年，極兔中國市場的單票成本已降至行業最低水平之一，未來降本空間有限，而勞動力和運輸成本仍在上升。此外，極兔的低價模式容易導致網點運營商和配送人員流失，影響整體服務質量，從而損害品牌形象。

跨境業務政策風險增加，市場不確定性加劇

極兔在2024年大力拓展跨境電商市場，與Shein、Temu、TikTok等全球電商平臺建立合作關系，并在沙特阿拉伯、阿聯酋等新市場發力。然而，跨境業務面臨的政策風險正在上升，尤其是中東市場的政策變化可能影響極兔未來增長。2023年起，沙特等國加強了對跨境電商包裹的監管，部分電商平臺已調整物流策略，這可能對極兔的盈利能力造成沖擊。

盡管財報顯示極兔整體盈利水平大幅改善，但二級市場反應卻不及預期。3月5日財報發布當天，極兔股價繼續下跌，收盤報5.96港元，連續5日累計下跌11.6%。市場的消極反應說明投資者仍然對極兔的盈利可持續性持謹慎態度，尤其是以下幾個關鍵問題：1.盈利增長是否具備可持續性？極兔的盈利大幅改善主要依賴成本優化和低價策略，而非單票收入的增長。如果未來行業競爭加劇，極兔能否保持當前盈利水平仍是未知數。2. 低價搶市場的策略是否已到極限？極兔依靠低價策略實現了市場份額增長，但未來要想保持這一趨勢，可能會面臨更大壓力。低價競爭模式已導致快遞行業利潤率大幅下滑，而行業監管趨嚴，未來“價格戰”或將受到政策限制。3. 跨境電商業務能否持續增長？極兔在新市場的擴展雖取得一定成效，但政策風險不容忽視。2024年新市場（包括中東地區）收入增長76.1%，但EBIT虧損仍高達7646.5萬美元。如果政策進一步收緊，極兔的跨境業務增長可能受阻。

極兔2024年財報展示了其盈利能力的顯著改善，尤其是在中國市場首次實現盈利，但這并不意味著其商業模式已完全穩定。低價競爭策略和成本優化的可持續性仍存疑，跨境業務的不確定性增加，而股價五連跌更是反映了市場的擔憂。未來，極兔需要進一步證明其盈利模式的可持續性，否則市場對其前景仍將保持謹慎態度。

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